穩定幣立法落地，誰將成為 RWA 和跨境支付下一個風口？

作者：應瑛，中信建設證券研究

香港《穩定幣條例》正式成為法例，數字貨幣“鑄幣權”主導權或將成為全球角逐焦點。5月30日，香港特別行政區政府在憲報刊登《穩定幣條例》，標誌著這一具有劃時代意義的數字金融監管法規正式生效，香港正式成為全球首個針對法幣穩定幣建立全面監管框架的司法管轄區。本次開創性立法舉措被視為香港繼2017年推出虛擬銀行牌照制度後，在金融科技監管領域的又一次重大突破，不僅將進一步鞏固期作為國際金融中心的地位，也將在全球數字金融治理領域中樹立“東方標準”。

1）從立法歷程來看，充分體現穩妥審慎、循序漸進特點。《條例》形成並非一蹴而就，2022年香港金融局發佈加密資產和穩定幣的討論文件，標誌著《條例》的正式啟動。《條例》先後經歷了前期研究與鋪墊、制度逐步構建、草案推進與落地等三個階段，不斷調整優化，於2025年5月30日正式落地，最終構建起全面、系統的穩定幣監管框架。

2）從立法內容來看，核心創新在於嚴准入、強儲備、保贖回。《條例》採用“價值錨定監管”原則，圍繞著監管機構、監管對象及定義、受監管的穩定幣活動、發牌準則、牌照期限、銷售限制以及監管處罰機制等方面，創新構建穩定幣全鏈條監管體系。《條例》核心創新主要體現在嚴格的准入制度、透明的儲備管理以及投資者保護等方面。1）嚴格的准入制度：發行方需要申請牌照，最低註冊資本2500萬港元，並且需要證明儲備金管理能力以及風險應對能力。 2）透明的儲備管理：《條例》實施“100%法幣儲備+獨立託管+月度審計”的監管機制。3）完善的投資者保護：無條件贖回制度，用戶隨時能按照面值贖回穩定幣，發行方必須在合理時間內處理，否則重罰。 

3）從立法影響來看，規範發展與搶抓機遇並重。《條例》作為全球首個針對法幣穩定幣的專項立法，填補法幣穩定幣監管空白，有助於推動穩定幣合規化發展。1）提升合規門檻。實施高標準的發牌制度（如最低2500萬實繳股本、嚴格的儲備資產要求等）有利於提升穩定幣市場進入壁壘，限制小型或新興穩定幣發行人的進入，篩選出財務穩健、技術可靠的參與者，推動穩定幣市場向專業化、透明化方向發展。2）增強投資者心。《條例》通過嚴格的許可、儲備資產管理和處罰機制，有效降低欺詐及市場風險。比如，只允許持牌機構向零售投資者提供穩定幣。3）搶抓穩定幣全球化發展機遇。隨著監管框架完善，穩定幣正從加密世界的小眾工具走向主流金融舞臺，有望成為下一代金融體系的基礎設施。《條例》的出臺，表明香港有意在全球穩定幣市場中佔據重要地位，搶佔穩定幣全球化發展機遇。

4）從全球競爭來看，掌握規則制定權將有望在未來貨幣體系中的洗牌中佔據先機。除香港以來，美國、歐盟、非洲等國家地區也在為穩定幣的主導權展開激烈角逐。美國《GENIUS法案》試圖將穩定幣納入國家戰略軌道，以鞏固美元在全球貨幣體系中的統治地位，並要求穩定幣立法還需要與國債需求深度綁定。歐盟《加密資產市場監管法案》試圖以統一的監管框架重新定義數字金融秩序。非洲穩定幣重點定位於“金融平權工具”，以幫助民眾對抗通脹和貨幣貶值。在未來，掌握數字貨幣“鑄幣權”規則的制定權，就有望在未來貨幣體系的洗牌中佔據先機。

穩定幣市場規模高速增長，跨境支付應用場景活躍度不斷攀升。1）從市場規模來看，穩定幣市場增長快速，5年增幅超過1100%。根據德意志銀行數據顯示，2020年，穩定幣總市值約為200億美元，截至2025年5月30日，穩定幣總市值已經飆升至2497億元美元，在5年左右增幅超過1100%。其中，2014年穩定幣發行商Tether推出的泰達幣（USDT，1:1與美元掛鉤）在穩定幣市場中佔比超過60%，其次是USDC（佔比超過24%）。此外，穩定幣在交易流中也佔據主導地位，2024年穩定幣的交易量高達28萬億美元，超過Visa和萬事達卡的總和，並支撐超過三分之一的加密貨幣交易。2）從市場競爭格局來看，穩定幣市場呈現出高度集中局面，主要以USDT、USDC、TUSD、BUSD等法幣支持的穩定幣為主導，佔據了90%以上的市場份額。其中， USDT以1446億美元的發行量穩居第一，佔比59%； USDC發行量達606億美元，佔比25%，增速顯著（35%）。穩定幣市場集中度持續提升，頭部效應顯著。3）從應用場景來看，穩定幣在跨境支付結算中活躍度不斷上升。穩定幣的應用場景不斷擴大，主要包加密資產交易、跨境支付、DeFi創新場景以及價值儲存等應用場景。其中，穩定幣在跨境支付結算中的活躍度不斷上升，Castle Island Ventures and Brevan Howard Digital（2024）的測算顯示，2024年5月之前的12個月內，穩定幣的支付結算量達到了2.5萬億美元左右，是其2020年支付結算量的10倍。

穩定幣立法落地有利於加快RWA的大規模應用，2030年RWA市場規模有望飆升至16萬億美元。合規、透明的穩定幣有望在RWA生態系統中扮演不可或缺的“引擎”與“基石”角色，為RWA融資構建了合規與信任基礎，同時大幅降成本、提效率，將加快推動各類現實資產通過區塊鏈技術轉化為數字代幣過程，有望支撐RWA的大規模應用。近年來，美國、日本、新加坡等全球多個國家都在積極探索RWA創新應用，高盛、貝萊德、螞蟻集團、京東等巨頭紛紛入局，積極搶抓RWA發展機遇。2022年10月，香港發佈《虛擬資產政策宣言》，確立RWA戰略地位；2024年3月，香港金管局啟動Ensemble項目，覆蓋固定收益與投資基金、流動性管理、綠色和可持續金融、貿易和供應鏈金融等四大主題，並已形成眾多RWA標杆案例。如，2024年8月，朗新集團攜手螞蟻數科、瑞銀集團（主要承銷商）跑通了國內新能源資產跨境RWA案例，底層資產錨定國內9000臺充電樁運營收益權，募資資金1億元人民幣。

截至2025年6月2日，鏈上 RWA 總價值為 231 億美元（不包含穩定幣），同比增長超過110%。其中，私人信貸 134 億美元、美國國債 72 億美元、大宗商品 15 億美元。根據貝萊德預測，到2030 年RWA市場規模將飆升至16萬億美元。隨著RWA持續深化發展，發行機構、託管銀行、投資者、區塊鏈等RWA生態主體有望快速壯大，RWA資產運營、銀行IT以及跨境支付等領域或將迎來投資機遇。

總結：

香港《穩定幣條例》正式落地，看好穩定幣與RWA加速邁入提速發展新階段。5月30 日，香港《穩定幣條例》作為全球首個針對法幣穩定幣的專項立法正式落地，有效填補了法幣穩定幣監管空白，加快推動穩定幣合規化發展。香港正式成為全球首個針對法幣穩定幣建立全面監管框架的司法管轄區，同時，美國、歐盟、非洲等國家地區也在為穩定幣的主導權展開激烈角逐，以期在未來貨幣體系的洗牌中佔據先機。穩定幣市場規模高速增長，5年增幅超過1100%，跨境支付應用場景活躍度不斷攀升。同時，穩定幣立法落地有利於加快RWA的大規模應用，2030年RWA市場規模有望飆升至16萬億美元。隨著RWA持續深化發展，發行機構、託管銀行、投資者、區塊鏈等RWA生態主體有望快速壯大，RWA資產運營、銀行IT以及跨境支付等領域或將迎來投資機遇。