Chainfeeds 導讀：
當前比特幣雖已大漲，但真正引發加密市場全面狂熱的牛市尚未開始；只有當經濟壓力迫使政策制定者釋放大規模流動性時，下一輪真正的牛市才會到來。
文章來源：
https://x.com/crypthoem/status/1930316443368710379
文章作者：
hoeem
觀點：
hoeem：雖然比特幣在過去三年從 16,000 美元上漲至超過 110,000 美元，表面看似牛市已至，但從宏觀經濟的角度來看，真正引發狂熱行情的條件尚未形成。加密市場過去幾輪牛市（2013、2017、2021）的起點，均發生在流動性大規模釋放之後，而非僅因減半或敘事驅動。作者指出，當前上漲更多是機構推動的秩序型行情，並非全民參與的情緒型狂熱。在缺乏流動性洪峰的背景下，儘管比特幣創新高，但 altcoin 市場表現仍顯疲軟，許多小幣種甚至陷入持續的迷你熊市。這意味著，當前的價格上升並不代表牛市高潮已至，而更可能只是第一幕。作者借用 YouTuber Jesse Eckel 的研究，列出了過去引發加密牛市的 11 個宏觀流動性槓桿，包括降息、量化寬鬆（QE）、前瞻性指引（即暫停加息的承諾）、降低銀行準備金率、放寬資本規則、貸款延期政策、銀行救助與擔保、大規模財政支出、動用財政部一般賬戶（TGA）、外國央行的 QE 外溢效應，以及緊急信貸工具等。這些機制不是孤立觸發，而是疊加產生乘數效應，從而激發市場的投機性上漲。每一輪牛市前，這些工具都被大量使用，如 2008 年金融危機後與 2020 年疫情時期。而當前宏觀環境下，儘管部分數據出現衰退信號，例如製造業就業調查大幅惡化，但大多數流動性槓桿尚未啟動。因此，雖然資產價格上漲，但並未具備過去幾輪牛市的那種廣譜、全面的爆發特徵。文章強調，在宏觀維度上推動流動性釋放的根本誘因是「經濟疼痛」（economic pain）。無論是金融危機、系統性失業，還是大規模產業收縮，唯有在劇烈的經濟下行壓力下，政策制定者才會果斷啟動全面刺激措施，引發新一輪的流動性氾濫。而目前的全球經濟雖面臨壓力，但尚未達到逼迫政策大轉向的程度。作者以 M2 廣義貨幣供應增速和 ISM 製造業 PMI 指數為代表性指標，指出當前 M2 同比增速仍處於低位，PMI 也未顯著回升，遠未達到過往牛市前的數值水平。簡言之，當前市場可能繼續溫和上漲，但若無流動性氾濫的強刺激出現，整個市場依然缺乏引爆全面狂熱行情的土壤。真正的牛市，將在宏觀政策全線寬鬆、流動性洪水來臨時才會到來，而那一刻尚未出現。【原文為英文】
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