作者：@arndxt_xo 編譯：白話區塊鏈
市場正在做它最擅長的事：考驗你的信念。
山寨幣對 BTC 持續下跌，BTC 主導率接近週期高點。市場情緒分裂，一部分人冷眼旁觀，另一部分人在低市值幣上激進做多。
這不是明天就喊「山寨季」的信號，別 FOMO。
1. 是的，我們仍在牛市，但你並未遲到
比特幣仍是主角。從 ETF 資金流入到企業資金配置 (GameStop、Trump Media、Strive)，機構對 BTC 的信心讓其引擎持續高溫。
這也是山寨幣表現疲軟的原因之一——BTC 吸走了大部分流動性。在這一趨勢降溫之前，ETH 和大型市值幣不會起飛，低市值幣更不用說。
山寨季將在 BTC 主導率明顯回落時開始，而不是現在它仍在週期高位盤整時。
2. 週期很重要，但市場結構同樣關鍵
確實，加密市場大致遵循四年一週期，受 BTC 減半、流動性條件和技術採用週期驅動。從大格局看，2025 年像是下半場，拋物線行情通常在此浮現。
但這也是假信號頻發的階段。2021 年，ETH 超越 BTC 後山寨幣暴漲。現在呢?ETH/BTC 依然疲軟。如果你在 ETH 翻轉前就衝進低市值幣，你來得太早且風險敞口過大。
更聰明的做法是囤積強勢資產。追蹤表現出真實累積的大型市值幣 ( 如 $AAVE、$UNI、$LINK)。
3. 短期機會更好，但尚未確認
交易者關注關鍵區域是正確的。突破區間高點可能點燃高貝塔值的山寨幣行情，但倉位管理需要紀律：
以 BTC 為觸發信號，而非交易標的。
在趨勢性山寨幣如 $HYPE、$AAVE、$CRV 上進行現貨累積，低風險。
關注 ETH/BTC。沒有 ETH 的強勢，就沒有真正的山寨季，點。
4. 不，你不會一夜暴富 200 倍
真正的非對稱回報來自早期佈局並在真正吸引關注度的敘事中重倉：
鏈上永續合約 (Hyperliquid、Virtual)
具有真實現金流的 ETH LRT 協議
進行實際回購的 DeFi 項目 (AAVE)
鏈原生贏家 (Base、Solana、BNB——還不是微市值幣 )
山寨季的啟動順序：
BTC 創歷史新高 ( 已完成 )。
ETH 突破 ( 待定 )。
大型市值幣上漲 ( 有些跡象 )。
中市值幣跟進。
低市值幣垂直起飛。
我們目前處於第 1 階段和第 2 階段之間。
保持耐心，在回調時加倉。
敘事概覽
比特幣創歷史新高，但加密社區（CT）仍感到莫名疲憊。情緒分裂有其原因：對散戶來說，幾乎所有重要的圖表都是山寨幣圖表，而這些圖表近幾個月一直在區間震盪。加上夏季即將來臨，交易者習慣了薄訂單簿和突如其來的 rug-pull，市場情緒因此顯得緊張。
國債式金礦熱潮
我們彷彿回到了 2020 年。過去一週，GameStop、SharpLink、Strive、Blockchain Group 甚至 Trump Media 集體為直接購買比特幣預留了超過 30 億美元的資金。邏輯很簡單：在現金實際貶值 5%、長期債券勉強跟上通脹的世界，比特幣是過去五年唯一跑贏通脹的主流流動資產。
這種資產負債表資本的遷移有兩大影響：
它吸收了現貨供應，就像今年早些時候 ETF 流入一樣，每增加一個聰都更難獲取。
它為基金經理提供了風險基準：「如果一家以迷因股聞名的零售商都投了 5% 到 BTC，我們為什麼不行？」
預計這種買盤將把週期性反彈轉變為更結構性的持續上漲。諷刺的是，比特幣表現越好，山寨季可能越推遲；主導率顯示出觸頂早期跡象，但持倉的是 CFO 們，而非短線投機者。
資本效率戰爭：AMM 吞噬貨幣市場
在財務官囤積 BTC 的同時，DeFi 架構師在五月抹平了交易、抵押品和固定收益的邊界。Euler 將 Uniswap v4 鉤子融入其借代引擎，LPToken 自動成為借代抵押品——無需閒置 TVL 的即時流動性。Hyperdrive 讓 Hyperliquid 交易者以 USDe 或 USDT0 為抵押利用閒置永續合約資產，而 Malda 的 ZK 驅動「任意借代」層將橋接變成了用戶體驗細節。
潛在邏輯是，智能合約中的任何資產都應雙倍工作：一次用於敞口，一次用於收益。對協議來說，這增強用戶粘性；對追求基差交易的專業人士來說，這壓縮了點差並降低了面向現實世界資產的風險曲線。
流動性遷移：Layer-2 的悄然崛起
Hyperliquid 的 TVL 每週暴漲，Base 的交易量悄然搭上 Virtual 生態的順風車，BNB 鏈的 DEX 數據激增，儘管在 Polyhedra 案例中，「激增」主要是機器人為 ZK 積分洗盤交易。
以太坊仍佔據主要資金流，但看看這些流動的方向：AAVE、UNI、LINK、PEPE。
