發行優先股募資以持續收購比特幣
該公司持有58萬枚比特幣，價值約630億美元
但仍有分析師質疑該新方案的可靠性
這家最初以軟件業務起家的企業，後轉型為"比特幣儲備庫"，如今又以"戰略公司"（前微策公司）之名劍指百萬億美元規模的公司債券市場。
週二，戰略公司執行主席邁克爾·賽勒向市場推介最新金融工程方案：發行10億美元優先股。他宣稱這將開啟"比特幣驅動增長的新紀元"。
"我們已是全球最大比特幣抵押信貸工具發行商，"賽勒接受彭博採訪時表示，"這意味著我們獲得了無需償還本金的融資，僅需支付股息。"
募得資金將悉數用於增持比特幣。
關鍵機制何在？賽勒透露：公司可酌情暫停股息支付。
“令人不安”的趨勢
戰略公司目前持有58萬枚比特幣，價值約630億美元，而該公司市值約為1200億美元。
戰略公司的計劃只是企業比特幣採用浪潮中的一個“令人不安”的縮影——從日本的Metaplanet到美國的GameStop，越來越多的公司正捲入其中。
歷史表明，那些聲稱“永遠上漲”的論調往往忽視了市場現實。
——Eliezer Ndinga，21Shares
許多企業正採取相似的策略：發行債券、出售股票，再將資金投入比特幣。
甚至連唐納德·特朗普的媒體集團也想分一杯羹。
賽勒的新方案
與此前通過可轉債融資數十億美元的方式不同，這次的優先股方案運作機制迥異。
優先股介於債務和普通股之間。與債券類似，優先股通常支付固定股息，且風險通常低於普通股。
但債務有明確的到期日（貸款需償還的期限），而優先股沒有。
優先股持有人通常不具備投票權，但在股息分配上享有優先於普通股股東的權利。
由於優先股永不到期，戰略公司既無需償還本金，也無需像傳統債務那樣面臨再融資或清算風險。
百萬億美元市場
對賽勒而言，這不僅是創新融資工具——更是對規模約百萬億美元的公司債市場的直接挑戰。
債券市場為企業提供了大規模融資渠道，但傳統公司債通常設有固定期限並伴隨再融資風險。
相比之下，賽勒將優先股包裝成永續融資工具——永不到期、永不需償還，並能持續為比特幣收購提供資金。他聲稱該方案毫無弊端。
"若我們能發行收益率為10%的優先股，而比特幣回報率達57%，就意味著我們賺取了47%的套利空間，"賽勒表示，"這本質上零風險。"
估值重構
賽勒更希望投資者突破"僅按比特幣持倉估值"的思維定式，轉而將公司持續融資並創造超額比特幣收益的能力納入定價考量。
"若要評估公司價值，就必須計算其超越比特幣持倉的額外收益能力，"賽勒強調。目前市場似乎認同這一邏輯——戰略公司1200億美元市值較其630億美元比特幣持倉溢價91%，而其萎靡的軟件業務根本無法解釋這一溢價。
"純屬金融囈語"
批評者指出：沐猴而冠，終非其類。
"這當然是徹頭徹尾的金融囈語，"傳奇做空大師吉姆·查諾斯在X平臺發文稱。他正在做空戰略公司股價（現約384美元/股，年內上漲32%）與其持有比特幣價值（近630億美元）之間的價差。
查諾斯的核心質疑在於賽勒的估值邏輯："賽勒先生希望你們不僅按其比特幣持倉淨值估值，還要對資產淨值變動施加倍數溢價！就因為他現在能加槓桿了，呵呵。"
NAV（資產淨值）代表公司賬面持有資產價值。當出現溢價（或稱價值偏離），即意味著股價與實際資產價值脫節。例如戰略公司的日本模仿者Metaplanet——10xResearch分析師指出，投資者對其每股定價相當於每枚比特幣596,146美元，達到比特幣市值的五倍多。
風險漠視
查諾斯用一個比喻直指其荒謬性：若某人房屋價值從45萬美元漲至50萬美元，卻聲稱應對5萬美元增值部分施加20倍乘數，使房產估值達150萬美元——這種邏輯完全忽視了運用槓桿持續增持比特幣的內在風險。
"沒有任何投資真正零風險，儘管邁克爾·賽勒聲稱微策略的新優先股方案如此，"21Shares戰略副總裁Eliezer Ndinga向DL News表示，"歷史證明，那些承諾永續上漲的論調往往無視市場現實。"
自2020年戰略公司啟動比特幣收購計劃以來，雖比特幣價格大幅攀升，但其資產淨值始終劇烈波動。
溢價膨脹
然而公司估值溢價卻持續膨脹。"儘管經歷數次暴漲暴跌，自2020年實質性買入比特幣以來，賽勒的'無限金錢漏洞'策略並未顯著改變微策略的資產淨值，"查諾斯指出。數據顯示，當前戰略公司交易價格約為資產淨值的1.8倍，而2020年該數字曾高達比特幣持倉價值的六倍有餘。
賽勒構建比特幣計價資本市場的宏偉願景，究竟將成為不可忽視的變革力量，還是印證做空者的正確判斷？唯一確定的是——華爾街及其懷疑者正密切關注這場豪賭。
