BTC 104k。
在籌備後天的年中教鏈私董會的過程中，教鏈把過去5年的年終報告都一股腦兒的翻出來，又翻來覆去的看了幾遍。
這些當時時點寫下來的文字記錄，具體而真實。有猜對的，也有猜錯的。對錯其實並不是那麼重要。重要的是，文字可以把思緒拉回到N年前的那份心緒，消除了回憶的濾鏡。站在彼時彼刻的時間節點，面對前方的迷霧，當時自己的所思所感。當此時此刻再回首，一些迷霧已經明朗，兩相對照，幾多唏噓。
5年前的2020年年終，教鏈寫道，“本輪牛市很可能是一個結構性牛市”。什麼意思呢？意思就是說，“不會出現全面普漲，而是有的板塊能夠跟上比特幣甚至跑贏比特幣，有的板塊則不會有行情。”
不過，2021年所謂的機構牛年，其實事後看來，依然是幣圈幾個大莊猛加槓桿堆出來的。那一輪牛市，結構性分化其實還不是很顯著。我們依然見到了非常典型的山寨季節——山寨幣指數飆升，而BTC市值佔比大幅下降。
一言以蔽之：群魔亂舞。
由於統計範圍和統計方法的不同，對於山寨季的看法也會有所差異。但是，從人們普遍的模糊記憶上來說，2017年底到2018年初（牛尾）和2019年初（IEO），還有2021年底到2022年初（牛尾）和2023年初（銘文+meme）這幾段時間，都會感覺到明顯的“野蜂飛舞”的景象。
牛尾的山寨季，符合擴散效應的原理。復甦週期的起點的躍躍欲試，則是從深熊中活下來的大莊又蠢蠢欲動地開始搞事情。
不過，如果一輪輪週期下來，大莊總是那幾個平臺在那裡翻雨覆雨，搞得各種花樣翻來覆去也都是新瓶裝舊酒，不管名頭叫啥，掀開遮羞的蓋頭來，無非就是「發錢刺激刷量-刷量刺激發幣-發幣吸引韭菜-韭菜提供利潤-利潤拿來發錢」這麼個循環遊戲。
從2017的ICO，到2019的IEO，再到2022的NFT，到2023的銘文，2024的meme，貫穿始終的，是平臺背後各種所謂“創新”的暗流湧動。這些所謂“創新”，無非是讓品質更差的幣（標的）以門檻更低的標準大量湧向市場，再讓韭菜充進平臺的錢，更加絲滑無障礙地投入到這個循環遊戲中去。
可是這個行業，難道可以一直依賴於這種金融空轉的方式向前發展嗎？教鏈在6.19內參《催熟土狗玩法日薄西山》中對此進行了反思和質疑。
顯然不可能。
當行業演進到meme製造機一日千幣萬幣地發行時，這個市場就已經陷入供給過飽和狀態了。
一邊是山寨幣供給過飽和，另一邊是BTC市佔率節節攀升，可想而知，能夠一飛沖天製造出暴富傳說的山寨幣肯定是越來越少了。
當市場中不是閉眼買都能賺的時候，就出現了結構性分化。
從2023到2025，BTC市佔率一路從40%升至如今逼近65%，而過去兩年多各種銘文、meme、土狗、空氣等各類山寨幣總數量幾乎已經堆積到了一個天文數字，這就是為什麼這輪牛市到現在，押對寶的人可能已經賺得盆滿缽滿，押錯寶的人卻仍深陷套牢泥潭，望眼欲穿地等待所謂的“山寨季”。
結構性分化的市場，必然造成結構性分化的盈虧。
加密市場即便是牛市，也不再是人人都賺錢了。換句話說，市場變得更難玩了。
這就應了教鏈幾年前說過的，機構牛機構牛，第一機構不是吃素的，第二機構不是來做慈善的，機構下場，散戶的好日子就要到頭了。
這輪週期，我們才開始初窺華爾街金融正規軍的本事。
他們怎麼可能來陪散戶韭菜玩什麼meme、土狗？開什麼國際玩笑呢！
華爾街第一板斧乾的是現貨ETF。直接分流了BTC場內現貨交易量。現在一年多過去，BTC ETF的交易量據稱已經佔到10%的BTC現貨總交易量。也許不久的將來，也許只需要幾年時間，ETF分走一半甚至更多BTC交易量都不是不可能的事。那些錢都在美股市場，不會來陪幣圈韭菜玩土狗。
華爾街第二板斧乾的是合規穩定幣。這就是明牌擠壓不合規的老牌穩定幣USDT的市場，對整個幣圈來一個釜底抽薪。合規穩定幣未來幹得是合規生意，比如接入各行業（比如電商、打車等）線上支付，賺的是合理合法的利潤，比如背書資產（比如短期美債）的利息。玩合規穩定幣的錢，也不太會是來給幣圈韭菜接盤土狗的。
華爾街第三板斧乾的就是收割韭菜。美股市場早年也是散戶居多，你猜猜為啥發展到今天散戶基本上都被趕盡殺絕，乖乖把錢交給機構打理了呢？當華爾街機構可以和總統合作，連續發佈消息，反轉反轉再反轉，一波三折，拉盤砸盤的時候，你一個小小散戶又當如何自處呢？
三板斧幹完，牛市就到了今天這個樣子。
接下來的市場，不會讓散戶更舒服。
生存競爭是殘酷的。不要幻想可以躺在溫柔鄉里輕鬆地贏。
與狼共舞，唯有勇有謀者才有資格生存。
