德根競技場戰鬥：超液體

IOSG Ventures

06-24

本文為機器翻譯

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TL;DR

Hyperliquid是一個基於其自訂第 1 層建構的超快速鏈上永久 DEX，提供 CEX 等級效能，同時保持鏈上透明度。
其原生代幣$HYPE管理網絡，透過質押降低交易費用，並透過上市拍賣回購獲取價值。
該協議的核心流動性引擎是HLP Vault ，這是一個混合做市商 + 清算人，佔 TVL 的 90% 以上。
2025 年 3 月，Hyperliquid 在$JELLYJELLY 事件中遭遇了一隻重大黑天鵝，協同操縱幾乎引發了整個金庫的連鎖清算。
這事件揭露了驗證者治理的集中化，因為超級基金會介入以防止崩潰，這引發了人們對去中心化問題的質疑，但卻確保了生存。
儘管面臨危機，Hyperliquid 的交易量、未平倉合約和 $HYPE 價格仍反彈，創下歷史新高，這主要歸功於鯨魚的黏性使用和不斷擴大的生態系統吸引力。
該平台（HyperEVM）此後增加了 21 個新的 dApp，現在除了交易之外還託管 NFT、DeFi 工具和保險庫基礎設施。

詹姆斯·韋恩 (James Wynn) 是一位著名的騙子，他是一位匿名巨鯨，在短短三年內將 2.1 億美元變成了 8000 萬美元，最出名的是他將 $PEPE 中的 7000 美元變成了 2500 萬美元，並以 40 倍的槓桿。 [1]

永利發布自己的入場訊息，即時應對市場波動，甚至對八位數的清算視而不見，彷彿它們只是遊戲規則的一部分。但重要的不僅僅是永利是誰，而是他在哪裡交易。

對Wynn以及一位退化的高額交易者來說，Hyperliquid 就是一個全新的競技場。像“內幕哥”（內部人士）這樣的匿名“鯨魚”進行著最大額度的交易，他們的交易如今被中國加密貨幣媒體追踪，成為市場情緒和平台主導地位的實時信號。那麼，這一切是如何發生的呢？為什麼所有這些高額交易者都在 Hyperliquid 上交易？

讓我們來分析一下。

1. 什麼是 Hyperliquid？

Hyperliquid 是一個去中心化交易所，但並非基於 Uniswap 式的 AMM 構建。它並非使用流動性池來被動定價，而是運行完全鏈上的訂單簿，提供即時交易，既像中心化交易所，又能以傳統方式進行交易。限價單、交易、取消和清算均透明且即時地進行，並在單一區塊內完成最終確認。

Hyperliquid 在其定制的 Layer 1 上運行，該 Layer 1 與交易所同名，專為提升性能而構建。這使得 Hyperliquid 能夠以高交易量交易者所需的速度和可靠性執行交易。

Hyperliquid 的表現並非停留在理論上，而是體現在數據上。截至 2025 年 6 月，它以超過55 億美元的每日交易量，在鏈上衍生性商品市場佔據主導地位，佔據所有永久去中心化交易所 (DEX) 總市場份額的78% 以上。這不僅是領先，更是碾壓競爭對手。緊隨其後的平台 Aster 則落後，市佔率僅為 13%。 [2]

2. 炒作

但 Hyperliquid 不僅僅是一個交易平台，它更是一個完全整合的鏈上金融系統。而這一切的核心是它的原生代幣 $HYPE。

a. 代幣經濟學與哲學

$HYPE 代幣的最大供應量為 10 億，透過大規模空投推出，於 2024 年 11 月向約 94,000 名用戶分發了總供應量的 31%（3.1 億個代幣）。 [3] 這是近年來加密記憶中最大的真實用戶分發之一，不僅僅是積分刷分或農場遊戲，而是回饋社區的真誠嘗試。

總計 70% 的代幣供應保留給空投、社群獎勵和貢獻者，但不包括創投。這並非偶然。這與 Hyperliquid 聯合創辦人 Jeffrey Yan 的理念相符。 Jeffrey Yan 畢業於哈佛大學數學系，曾是 Hudson River Trading 前 15 名高頻交易工程師。

Yan 明確表達了他希望 Hyperliquid 成為的樣子：一個「所有金融都將發生」的地方，由用戶構建，並為用戶服務。在一則廣為流傳的播客中，他解釋了為什麼他們避免外部資本：

「讓創投公司控製網路將會是個傷疤。」— Jeffrey Yan，《當轉變發生時》[4]

這種定位：社群優先的產品 + 協議級的性能，體現在代幣設計中。 $HYPE 不僅僅關乎發行量和費用。它代表了加密貨幣領域最活躍的交易場所之一的治理層。

b. 實用性

雖然 $HYPE 充當 Hyperliquid 的治理和激勵層，但它也具有非常直接、非常實際的效用：質押 $HYPE 可降低交易費用。

在 Hyperliquid 上，費用表與 CEX 類似，交易量越大，接受者/製造者費用越低。

Hyperliquid 提供分級質押折扣，如果您質押至少500,000 $HYPE ，交易費可享高達 40% 的折扣。

以目前的價格（約 35.50 美元）計算，這相當於 1775 萬美元的巨額質押，顯然不適合大多數交易者。但即使在較低的級別，好處也是顯著的。只需質押100 $HYPE（約 3,550 美元）即可享受 10% 的費用折扣，如果您的交易量不大，這已經遠遠領先於大多數中心化交易所提供的服務了。（例如，幣安的 VIP 1 需要持有 25 BNB（約 16,650 美元）和 1500 萬交易量才能享受 20% 的折扣）。對於普通用戶來說，只需質押少量 $HYPE 即可降低交易費用，與同等交易量的中心化交易所相比，該費用相對較小。對於大交易量交易者或規模營運的基金來說，這種成本效益直接影響淨回報。

除了在交易和治理方面的實用性之外，$HYPE 還能保障網路安全。 Hyperliquid 是一條權益證明 (PoS) 鏈，而質押 $HYPE 不僅僅是為了賺取獎勵或降低費用，它更是支撐區塊生產的機制。

驗證者在維護 Hyperliquid 定制的第 1 層中發揮關鍵作用。要成為驗證者，參與者必須質押至少 10,000 美元 $HYPE，進行 KYC/KYB 審核，並運行可靠的基礎設施設置（包括多個非驗證者種子節點）。驗證者的表現將受到監控，委託則透過 Hyper 基金會的委託計畫 [5] 進行管理。驗證者的激勵機制來自 PoS 共識層，目前質押殖利率約為每年 2.5% ，以以太坊的驗證者獎勵曲線為藍本。

3. Hyperliquid 的其他功能

a. HIP-1 拍賣：去中心化代幣上市

Hyperliquid 最獨特且被低估的方面之一是其基於拍賣的代幣上幣系統，即HIP-1。 Hyperliquid使用鏈上荷蘭式拍賣來確定哪些代幣可以創建和上幣。每次拍賣的起始價格是先前最終價格的兩倍，並在 31 小時內線性下降至最低 10,000 USDC。第一個接受拍賣價格的地址將獲得鑄造代幣並在 Hyperliquid 現貨交易所上幣的權利。

這與幣安和Coinbase等中心化交易所形成了鮮明對比，這兩家交易所都被指控為上幣支付巨額代幣費用。 2024 年末， Moonrock Capital 執行長聲稱，幣安在長達一年的上幣流程後，要求某個一級項目支付其 15% 的代幣供應量，相當於 5,000 萬至 1 億美元的代幣價值[6]。雖然幣安聯合創始人何一否認了這一說法，但包括Andre Cronje和孫宇晨在內的多位知名人士證實了類似的經歷，據報道 Coinbase 要求為一筆上幣交易支付高達 3 億美元的費用。就連幣安新推出的「批量投票上幣」活動，也透過社群投票推出了 2 種代幣，但在沒有明確流程透明度的情況下上架了 4 種，這也反映了中心化交易所上幣流程的持續不透明性。

HIP-1 透過設計解決了這個問題。無需談判，也無需內部人員分配。您贏得拍賣，即可上線代幣，基本上只需遵循智能合約即可。所有上線費用（以 USDC 支付）將進入援助基金 (AF) ，用於回購和銷毀 $HYPE ，從而為持有者創造長期價值並支持生態系統。 [7]

在大多數其他協議中，團隊或內部人員是費用的主要受益者。在 Hyperliquid 中，費用全部直接流向社區（HLP、援助基金和現貨部署者）。 [5]

儘管 Hyperliquid 採用拍賣機制，專案無需後門交易或賄賂即可上線，但目前的機制在現貨交易方面仍有很大的改進空間。雖然上線從技術上來說已經成功，但拍賣價格接近底價（例如 500 HYPE），這表明 Hyperliquid 上現貨的需求不大，上線後的交易量和交易者參與度也仍然不盡如人意。

官方公告頁面甚至沒有明確標示現貨上市情況，新上市的代幣交易量通常為零，就像 XAUTO 的情況一樣。

更廣泛的問題顯而易見： Hyperliquid 的現貨市場缺乏透明度和後續行動。如果沒有更強大的二級市場活動，用戶激勵機制、交易者和專案方將繼續青睞像幣安這樣的中心化交易所，即使它們的透明度較低或價格更高。如果 Hyperliquid 想要在上市平台方面真正參與競爭，就必須以更佳的用戶介面透明度來支持其公平上線的理念，並更加關注自身的現貨市場。目前，現貨市場僅佔現貨去中心化交易所總市場的 2%，其中 84% 為 $HYPE/USDC 交易對。

b. HIP-3拍賣：去中心化永久資產上市

HIP-3（建置者部署永續合約）是 Hyperliquid 上永續合約市場去中心化上線的重要一步。 HIP-3 現已在測試線上線，允許任何人在 HyperCore 上以無需許可的方式部署自己的鏈上訂單簿永續合約市場。部署費用每 31 小時透過荷蘭式拍賣支付一次，即 $HYPE。部署者最多可配置 50% 的費用分成，並負責定義預言機、合約規範、槓桿參數以及持續的市場運作。為確保市場品質和用戶安全，部署者必須質押 100 萬 $HYPE，如果出現惡意活動，驗證者投票可能會削減該金額。 HIP-3 為 Hyperliquid 上無需許可、由建構者主導的永續合約生態系統奠定了基礎。

c. 保險庫

Hyperliquid 不僅適用於活躍交易者，它還提供保險庫系統，允許用戶透過將資金分配給演算法交易策略來被動賺錢。

有兩種類型的保險庫：

使用者建立的金庫：任何人都可以建立金庫並使用集合資金進行交易。投資者分享利潤（或損失），金庫管理員則獲得 10% 的利潤作為佣金。為了協調激勵機制，金庫管理員必須至少質押金庫 TVL 的 5%。因此，這類似於中心化交易所 (CEX) 中的跟單交易。
HLP ：超流動性供應商 (HLP) 的金庫在 Hyperliquid 上運行做市策略。該策略本身目前在鏈下運行，但 HLP 的持倉、未結訂單、交易歷史、充值和提現均在鏈上實時可見，任何人都可以審計。任何人都可以為 HLP 提供流動性並分享盈利。 HLP 不收取任何費用，盈利將根據每位存款人在金庫中的份額按比例分配。 [8]

目前，您可以看到 HLP 佔據了 TVL 的 91%，它由 2 個策略組成

a. 做市策略：不斷的賣出買入價和賣出賣價，試圖賺取它們之間的價差。

b. 清算人 [5]

如果用戶達到維持保證金，平台將嘗試發送限價單來平倉。
部位跌至維持保證金的66%以下，且部位尚未完全平倉
Liquidator Vault 介入並接管該職位。
HLP 嘗試使用限價單來平倉，以減少滑點和風險。
如果部位風險太大或難以管理，自動去槓桿（ADL）是一種備用安全措施。

一般來說，我們可以說 HLP = 做市商 + 清算人。

作為做市商，HLP 持續提供買賣報價。身為清算人，HLP 承接被清算交易者的部位。

總而言之，下圖簡要地概括了超流動性的工作原理。

市場/接受者費用→與 HLP 存款人共享
上市拍賣費/現貨交易費→進入援助基金（全部用於購買$HYPE）
不削減財務費用（與大多數 DEX 不同）

3.1 HLP 的性能

對於收入部分，對沖盈虧 (Hedged PnL) 代表純協議收益。它不包含市場價格變動帶來的盈虧，只考慮做市商/掛單者手續費、資金費率收入、清算手續費等。簡而言之，它反映了 alpha 值。

在今年的多頭市場期間，我們可以看到 HLP 對市場的每日淨敞口通常為負，這意味著 HLP 將始終持有空頭頭寸，因為已經有很多限價訂單需要買入。

你可以看到3月份出現了一個大幅飆升，淨名目部位接近-5000萬美元。那一天對Hyperliquid來說是一場災難，一場他們永遠不會忘記的災難：$JELLYJELLY 事故。

4. 流動性過高的風險

a. HLP 風險

如前所述， HLP 佔據 Hyperliquid 上 TVL 的 90% 以上，是平台的主要流動性引擎，既充當做市商，又充當清算人。但這種集中度也帶來了一個危險的事實：如果 HLP 崩潰，整個 Hyperliquid 系統都可能隨之崩潰。我們可以看到，HLP 的 TVL 約佔整個 hypeliquid 鏈總 TVL 的 75%。

這種脆弱性在2025年3月臭名昭著的$JELLYJELLY事件中暴露無遺。這次協同攻擊將HLP推到了系統崩潰的邊緣。下圖顯示了事故發生的時間線[9]。

$JELLYJELLY 是一款在 Solana 上線的 memecoin/ICM 敘事代幣。事件發生前，其市值已從 2.5 億美元跌至約 1,000 萬美元，是一種流動性低、易被操縱的資產。

3月26日，

攻擊者在 Hyperliquid 上存入了 350 萬保證金
攻擊者在 Hyperliquid 上做空 408 萬美元 $jellyjelly，價格為 0.0095 美元
攻擊者購買了現貨$jellyjelly，隨後其價格飆升。
同時，他們撤回了保證金，迫使自己的空頭部位被 HLP清算。
由於流動性不足（沒有足夠的交易對手購買$jellyjelly），HLP 繼承了空頭部位
HLP遭受了 1000 萬美元的未實現損失，價格動能有可能導致整個金庫的連鎖清算。
最終，Hyperliquid 發出了緊急通知。驗證者組以「可疑的市場活動」為由，投票決定在交易中下架 JELLY 合約。部位被強制結算－但並非以市場預言機價格（約 0.05 美元）結算。 Hyperliquid 採用了 0.0095 美元的內部最終價格，手動將 JELLY 標記為下跌 80%。

儘管 HLP 勉強避免了倒閉，甚至由於較低的和解價格而獲得了小幅淨收益，但這一事件引發了有關權力下放和治理的令人不安的問題。

b. 驗證者：名義上是去中心化的嗎？

JELLYJELLY 漏洞不僅考驗了 HLP 設計的極限，也考驗了 Hyperliquid去中心化主張的核心。為了應對此事件，Hyperliquid 驗證者能夠快速協調並改變系統行為：暫停合約、覆蓋預言機資料以及強制下架資產。

但問題在於：大多數驗證者都與 Hyperliquid 基金會關係密切。這意味著驗證者投票更像是內部決策，而非去中心化治理。 Hyperliquid 基金會控制 16 個驗證者中的 5 個，並控制 78.5% 的總權益。 [10]

隨著平台以遠低於市場價格結算 $JELLYJELLY，這一現實逐漸暴露，引發了社區的警惕。

如果預言機可以被手動覆蓋，資產強制結算的邏輯是鏈下邏輯，那麼我們必須要問： Hyperliquid 在架構上是去中心化交易所 (DEX)，但在執行上是中心化交易所 (CEX)？事件發生後，由於用戶將資金從金庫中取出，HLP 的總鎖定價值 (TVL) 急劇下降。這種下降在鏈上數據中清晰可見。

該協議的果斷行動能力或許使其免於災難，但也揭露了其無需許可的限制。展望未來，驗證者的去中心化和鏈上治理的透明度仍然是 Hyperliquid 長期信譽的關鍵挑戰。

即使現在（6 月 5 日），Hyperliquid 仍然控制著當前驗證者權益的 65.3％左右，佔多數。

5. 但為什麼 Hyperliquid 還能從損失中恢復過來？

在加密貨幣領域，受到批評並不致命，被取代才是致命的。

2025年3月，Hyperliquid 差點挺過 $JELLYJELLY 的空頭擠壓，險些摧毀其金庫，並引發去中心化危機。許多人認為 Hyperliquid 已完蛋。 4月7日，受 FUD（恐慌與不確定性）和金庫風險擔憂的衝擊，$HYPE 跌至9美元低點。

然而到了 5 月底，$HYPE 反彈至 35 美元以上，創下歷史新高，並重新躋身完全稀釋估值 (FDV) 前 20 種加密資產之列。

那麼它是如何反彈的呢？

a. 鯨魚從未離開

根據 The Block 的數據，即使在 $JELLYJELLY 崩盤期間，Hyperliquid 也始終保持著幣安永續合約交易量的 9% 左右。這不僅僅是一個統計數據，而是一個訊號。

儘管面臨信譽危機，機構交易員、鯨魚和有影響力的KOL仍在繼續使用Hyperliquid。原因何在？因為該平台解決了當今市場的一個核心需求：無需KYC即可進行高性能衍生性商品交易。

與幣安或 OKX 等完全中心化的交易所不同，這些交易所要求身份驗證，限制某些司法管轄區的存取權限，有時還會凍結資金。 Hyperliquid 提供了一定程度的自由度和資金效率，同時仍能提供相當的執行品質。它融合了中心化交易所 (CEX) 的速度和深度以及 DeFi 的無需許可性。

這使得它具有獨特的價值，特別是對於：

鯨魚尋求隱私和不受限制的槓桿
對於需要程序化執行且不受法律約束的加密原生機構，例如香港的幣安，我們實際上無法請求演算法交易的 API。（類型 7 活動）

3. 有影響力的人 (KOL) 利用平台的公開交易歷史來建立社會影響力，創造“金錢 + 影響力飛輪”

即使危機過後，這些用戶也從未離開。相反，鯨魚的活動增加。像詹姆斯韋恩 (James Wynn) 領導的那些新的 memecoin 集會，讓 Hyperliquid 成為了鏈上投機的中心。

事實上，$JELLYJELLY 事件只證明了一件事： Hyperliquid 是唯一一個能夠像 CEX 一樣承受衝擊的鏈上交易場所。

資訊?即使是看跌的鯨魚也會陷入困境，因為唯一足夠深厚能夠支撐它們的場所仍然是 Hyperliquid。

b. 權衡：去中心化與控制

Hyperliquid 並未妄稱自己是「純粹的 DeFi」。它的目標只是打造使用者友善或使用者至上的 dex。它做出了務實的權衡：略微中心化的驗證者治理，以換取高吞吐量、低延遲的執行。

有爭議？絕對有。但它確實有效。

正如 Foresight News 所說：「要想在黑天鵝事件中生存下來，總得有人持劍。」 Hyperliquid 毫不掩飾地扮演著這樣的角色。 [12] 它認為，要應對協議層級風險，例如漏洞利用引發的級聯效應，有時需要人為協調和自上而下的干預。這並非抗審查能力，而是營運韌性。

而它並不是唯一一個。

5月22日，Sui Network驗證者投票決定強制收回其去中心化交易所（DEX）聚合器Cetus因2.2億美元漏洞造成的資金損失。該提案允許驗證者超越錢包控制，並撤銷駭客對1.6億美元凍結資金的存取權。這項被稱為「黑掉駭客」的舉動引發了激烈的爭論。批評者認為，這違反了DeFi的去信任化原則；而擁護者則聲稱，這是為了拯救生態系統而採取的合理例外措施。

那麼…Sui 是去中心化的嗎？並非如此。但關鍵在於：每條高性能區塊鏈都會做出權衡。速度、行動力、使用者體驗、協議安全性，這些都不是免費的。真正的問題是：這些權衡是否透明且有效？優化一個方面通常會損害其他方面，因此很難同時實現這三個方面。

就 Hyperliquid 而言，驗證者群集的多數控制權掌握在 Hyper 基金會手中，這確實存在中心化風險，但也正因如此，它才能快速應對 $JELLYJELLY 攻擊。顯然，用戶（以及鯨魚用戶）正在用錢包投票。即使在 FUD 事件之後，Hyperliquid 的未平倉合約、USDC 總鎖定價值 (TVL) 和手續費收入在 5 月也創下了歷史新高。

有時候，人們不會問一個系統是否去中心化，他們只是想知道它是否有效。如果你是那個在 Cetus 漏洞中流動性被抽乾的人，你真的會在意 Sui 網路是否「真正」去中心化嗎？當激勵機制發生衝突，真金白銀面臨風險時，理想與結果相比就顯得次要了。在這樣的時刻，去中心化的原則往往不如行動能力重要。

c. 擴充用例－不再只是 DEX

儘管存在中心化權衡， Hyperliquid 正日益被用作區塊鏈生態系統，而不僅僅是一個衍生品 DEX 。根據 Cryptorank 數據顯示，Hyperliquid在過去 3 個月內新增了 21 個項目，使 DeFi、遊戲、NFT、工具和分析領域的項目總數超過 80 個。

[13]

[14]

Milady 主題的 NFT 系列現已在 Hyperliquid 的原生鏈 Wealthy Hypio Babies 上線，其底價持續上漲，顯示流動性強勁且用戶興趣濃厚。顯然，即使在 JELLYJELLY 漏洞和去中心化批評聲浪不斷之後，開發者和用戶仍然看好 Hyperliquid 作為一個可行的高效能 Layer1 平台。

[15]

6. 超液體的真正吸引力

a. 為什麼選擇DEX

CEX 的頻頻倒閉動搖了用戶信心，並加速了用戶向 DEX 的遷移。 2022 年底 FTX 的倒閉表明，即使是頂級交易所也可能在一夜之間崩盤，並套牢客戶資金。過去十年，118 起交易所駭客攻擊事件共造成 110 億美元的損失，遠遠超過鏈上漏洞造成的損失，這印證了「不是你的鑰匙，就不是你的幣」這句名言。

每一次新的違規或提現凍結事件都提醒用戶，託管平臺本身就存在第三方風險。這種信任的侵蝕引發了用戶轉向自主託管解決方案的浪潮。隨著支付技術的進步，未來有些平台甚至可能不再需要使用匯出支付。

事實上，2024 年活躍的自架錢包數量激增 47%（超過 4 億個地址），到 2025 年 1 月，DEX 交易量創下歷史新高。用戶顯然在“用腳投票”，尋求透過在 DEX 上交易時將資產託管在自己的錢包中來獲得更大的控制權和安全性。

區塊鏈最初的願景植根於去中心化，即透過非託管錢包賦予個人對其資產的主權控制權，不受政府或央行的監管。然而，多年來，大多數用戶優先考慮便利性而非自主託管，將中心化交易所 (CEX) 視為自己的錢包。這忽略了區塊鏈的本質：使用者所有權和去信任系統。

然而，這種模式正在轉變。隨著區塊鏈基礎設施的成熟以及更多鏈上機會的湧現，用戶開始重新評估他們對中心化交易所 (CEX) 的依賴。自主託管不僅被重新視為一項安全原則，更被視為參與加密貨幣早期高收益投資的途徑：例如空投和 memecoin。例如，雖然 $TRUMP 等代幣在主要 CEX 上線時價格已超過 20 美元，但鏈上用戶卻可以更早地獲得這些代幣，而且通常只需支付一小部分價格。

人們日益意識到，便利性往往以犧牲機會和自主權為代價，這逐漸削弱中心化平台的主導地位。隨著越來越多的使用者意識到先行和自主主權的優勢，從中心化交易所轉向鏈上參與不再只是意識形態層面的，更是切實可行的。

b. 為什麼是超流動性的而不是其他的？

即使在 $JELLYJELLY 事件之後，信任一度動搖，但使用者並沒有放棄 Hyperliquid。其他 DEX，例如 dYdX 或 GMX，幾乎沒有成長。為什麼？因為 Hyperliquid 在三個關鍵方面已經做得非常出色：

1. 社區優先的代幣設計

Hyperliquid 是 DeFi 領域中少數在沒有任何創投支援的情況下上線的平台之一。它沒有早期投資者的分配，也沒有私募輪次。相反，超過 70% 的 $HYPE 供應量被保留給社區，並進行了創紀錄的空投（31%），分配給了 9.4 萬名用戶，平均每個錢包約 4.5 萬美元。

這創造了：

透過第 1 季和第 2 季積分系統獲得獎勵的黏性用戶群
持續回購計劃（dydx 沒有）
沒有持續的「創投拋售」風險，不像 dYdX（內部人士佔 50% 以上）或 GMX（30%）

本質上：Hyperliquid 用戶不僅僅使用他們擁有的產品。

2. 無需承擔 CeFi 風險的 CEX 級交易

其他去中心化交易所 (DEX) 則面臨 AMM 效率低（例如 GMX）、鏈下撮合（例如 dYdX v3）或 UI/UX 速度緩慢等問題。 Hyperliquid 的速度堪比幣安，只不過是在鏈條上。

這吸引了巨鯨（例如 James Wynn 的 10 億美元部位）、做市商和高頻交易者。即使在危機之後，Hyperliquid 仍然保持著其他 DEX 無法比擬的深度流動性和低點差（約 0.05%）。這就是巨鯨留下來的原因，因為執行品質仍然至關重要。

3. 產品深度：不再只是罪犯

Hyperliquid 並沒有止步於犯罪者。到 2025 年初，它已經：

推出 BTC 現貨（根據用戶和分析師的回饋立即推出）
為 DeFi 建構者部署 HyperEVM
建置 HLP 金庫 + 複製交易基礎設施
發行 meme 代幣（HIP-1 標準），並附帶原生 spot/perp 支持
推出即時收費援助基金（購買/銷毀 HYPE）

此次擴展創建了一個「一站式 DeFi 交易所」：

在一個使用者介面上交易 BTC 現貨、ETH 永續幣或 meme 代幣
入股 HLP 或關注頂級交易員
使用同一個錢包進行所有操作——快速、便宜、無需 gas

dYdX 或 GMX 感覺像是一招鮮的協議，而 Hyperliquid 則發展成為一個生態系統。

7. 更深入了解 HyperEVM 生態系統

什麼是 HyperEVM？

HyperEVM 是 Hyperliquid 的 EVM 相容智慧合約層，旨在將可組合性、可程式性和 DeFi 創新引入其高效能第 1 層。它是三層架構的一部分：

HyperCore ：中心化交易和託管層。所有資產（無論是存入或橋接）都先落地於此。可以將其視為 Hyperliquid 的「交易所資產負債表」。
HyperEVM ：一個獨立的 EVM 環境，用於智慧合約，例如 DEX、借貸協議和 NFT 等 dApp 都駐留在其中。資產必須手動從 HyperCore 轉移到 HyperEVM 才能與智能合約互動。
HyperBFT：基於HotStuff BFT 模型的自訂共識協定。驗證者根據 $HYPE 的權益比例產生區塊，類似於大多數權益證明 (PoS) 鏈。然而，HyperBFT 專門針對低延遲、高吞吐量的交易執行進行了最佳化。

這種分離確保了性能。交易活動在 HyperCore（超高速、共識驅動）上進行，而可程式化的 DeFi 邏輯則在 HyperEVM（HYPE 支付 gas）上進行。

如何進入 HyperEVM 生態系統

1. 外部鏈橋接 → HyperCore → HyperEVM

使用跨鏈橋（例如 deBridge）
支援的來源鏈：以太坊、Arbitrum、Solana、比特幣

資產：USDC、USDT、ETH、BTC、USDe、SOL、FARTCOIN
代幣首先進入您的HyperCore Spot 餘額（而不是直接進入 HyperEVM）。
從 HyperCore → HyperEVM 轉移：
在 Hyperliquid Balances 頁面上，按一下「轉移到/從 EVM」 。

選擇要傳送到 HyperEVM 的代幣（例如 HYPE、USDC）和金額。
確認交易（gas 以 HYPE 支付）。

2. 外部鏈 → HyperEVM（直接轉帳）

使用跨鏈橋（例如 deBridge），滑點更高

HyperEVM 上的一些項目

DEX（非永久）

Hyperliquid 和 Hyperswap 現貨市場的差異：一些代幣尚未在平台上推出，LP 激勵

超級交換
Liquidswap（DEX聚合器）

2. Defi

超級貸款

菲利克斯
Hypurr.fi

3. Launchpad

Liquidlaunch

HyperEVM 為何重要

隨著越來越多的協議在 HyperEVM 上線，涵蓋去中心化交易所、借貸、穩定幣以及鏈上工具，鏈上活動持續成長。這導致使用 HYPE 支付的 Gas 交易量不斷增加，直接促進了 HYPE 的通縮銷毀模型。（所有 Gas 費用，包括基本費用和優先費用，均會被銷毀）

HyperEVM 使用率的上升不僅支撐了代幣價值，也顯示了開發者對 HyperEVM 的濃厚興趣和社群的吸引力。結合未來與 EVM 活動相關的空投潛力，HyperEVM 進一步證明了 Hyperliquid 是一個真正由社群驅動、自給自足的生態系統。

具有不對稱優勢的潛在 HyperEVM 項目

雖然 $HYPE 仍然是 Hyperliquid 系統價值的核心資產，但 HyperEVM 中新興的代幣，例如 $LIQD（LiquidSwap 生態的治理和獎勵代幣，將 |_202411111200241111200241112020241111202024111120024120 20202411120024120 20202411120024120 2020241111200241111202024111202024111202024120年系統的生態系統提供了生態系統等增長系統的環境提供了更高的生態系統。敞口。這些代幣通常代表著本地化的收入分成模型、 DeFi 原語或早期流動性挖礦機會。正如 $HYPE 所理解的那樣，這些代幣可能受益於：

增加交易量和用戶流入，提高其效用和費用取得。
HYPE 計價獎勵的 APY 較高，如 $LIQD 質押所示。
隨著交易者轉向小型股生態系統投資，投機性上漲。
可能存在與早期採用相關的空投或治理激勵。

在 HyperEVM 等快速複合的生態系統中，這些由 $HYPE 提供 gas 動力但在代幣設計上不相關的「鎬和鏟子」代幣可能在相對基礎上表現優於 $HYPE ，尤其是在早期週期。

🔍 範例：雖然 $HYPE 可能從現在開始成長 2 倍，但如果流動性和使用率隨著 $HYPE 的反彈而加深，像 $LIQD 這樣擁有 <$1 億美元 FDV 和不斷上升的費用量的項目，可能會成長 4 倍。

這些項目不僅僅是寄生的，它們是擴大機。它們的成長透過 Gas 消耗和鏈上需求反饋到炒作中，在生態系統擴張和代幣價值之間形成了一個反身飛輪。

8. 結論

雖然它經常被歸類為“又一個去中心化交易所”，有時又被歸類為新興的L1平台，但費用數據卻講述了一個截然不同的故事。 Hyperliquid 目前在所有加密協議的 30 天費用排名中排名第七（6,915 萬美元），超過了 Tron 和 Solana 等主流區塊鏈，甚至超過了 Lido 等主流質押平台。值得注意的是，該費用數據不包括 HLP 保險庫和 HyperEVM 的收入，這意味著其全部獲利潛力仍被低估。

從估值角度來看，Hyperliquid 的基本面已與頂級 Layer-1 平台相媲美，但其真正的優勢在於成為首個在體驗、費用和執行力上與中心化交易所 (CEX) 匹敵的 DeFi 原生交易所。雖然大多數 DEX 仍然依賴笨重的兌換介面，且部分交易對的流動性較差，但 Hyperliquid 運行真正的訂單簿，並且得益於 HLP2 機制，它提供高達 0.3% 的跨鏈滑點，無需切換錢包。我們相信，Hyperliquid 將成為用戶唯一需要的鏈上交易平台，涵蓋從現貨到永續合約，甚至整個生態系統。

從這個意義上來說，Hyperliquid 並非在與 Uniswap 競爭，而是在向幣安發動攻擊。隨著現貨市場關注度的提升，我認為 Hyperliquid 掌控中心化交易所的未來即將到來。

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為什麼不太可能再次出現“超級流動性”

儘管早期押注下一個突破性的永久去中心化交易所頗具吸引力，但我們認為，建造另一個「超流動性」的窗口可能已經關閉。主要原因：

市佔率領先 Hyperliquid 目前控制超過 80% 的鏈上永續合約交易量，每週處理的交易量持續超過 600 億美元。其主導地位已形成自我強化：流動性吸引交易者，交易者吸引更多流動性。新進者必須日交易量達到數百億美元才能立足。
不可複製的經濟架構：無創投、自籌資金的模式並非曇花一現，它創造了無與倫比的信任和長期的協同效應。這種結構極為罕見，難以模仿，尤其是在像交易基礎設施這樣的資本密集產業。大多數新的去中心化交易所都需要風險投資，這會導致代幣稀釋、社群質疑以及不同的激勵機制。
精英創始團隊 Hyperliquid 的創始團隊包括來自 Hudson River Trading、麻省理工學院和加州理工學院的前高頻交易 (HFT) 工程師，這賦予了他們提供 CEX 等級基礎設施的技術和產品優勢。在一次播客採訪中，創始人「Jeff」分享了他們的個人網絡，其中包括成為早期用戶的精英交易員和反饋循環，這是一條無法複製的護城河。
成熟的生態系統 Hyperliquid 不再只是一個去中心化交易所 (DEX)，而是一個高效能的 Layer 1 協議，支撐著一個完全整合的交易和 DeFi 生態系統。其無與倫比的產品市場契合度、強大的用戶基礎以及可持續的代幣模型，使其成為第一個能夠在規模上挑戰幣安的 DeFi 原生平台。