SharpLink 擬導入槓桿？以太坊創辦人 Lubin：考慮發行可轉換債

美國線上遊戲公司 SharpLink 自從於 5 月底宣布進軍以太幣 (ETH) 戰略儲備，並透過私募 4.25 億美元購買 ETH 後。以太坊共同創辦人 Joe Lubin 於今晨 6/27 受訪時表示，打算幫 SharpLink 引入部分槓桿操作，例如：發行可轉換債。他強調槓桿策略會穩健進行，不會太過激進。

Sharplink 轉型後籌資 4.25 億美元，股價暴漲後又大跌

原為運動博彩與線上遊戲公司的 SharpLink Gaming，曾在 5 月底因宣布轉型成以太幣 (ETH) 儲備企業，透過私募 4.25 億美元來購買 ETH，股價一度從 27.23 飆漲至 124.12 美元，大漲 355.8%。

不過 Sharplink 卻在 6/11 向 SEC 提交 S-3 表格，登記逾 5,870 萬股股票供未來可能轉售，被市場解讀為「大量拋售」，隨即跌至 31.87 美元，日內最大跌幅近 74%。Lubin 強調這是正常流程，並未影響整體發展。

Sharplink 考慮導入槓桿，發債與可轉換股權

Lubin 於今晨受訪時表示， Sharplink 目前並未使用槓桿，但正考慮用一些方式來引入槓桿。例如可轉換債，以低利率發行長天期債券，用較為穩健的策略來進行，避免處在風險當中。

他補充，當初私募階段消息傳出後，吸引到大量投資人，而目前還有不少投資人正積極詢問投資機會。Lubin 表示：

「我們很快會看到更多以太幣流入 Sharplink。」

微策略帶動企業轉型熱潮，但風險轉嫁問題仍存

Lubin 表示，這一切的操作靈感是來自微策略 (Strategy) 創辦人 Michael Saylor 的啟發。他表示：

「Saylor 的模式證明，轉型成加密資產儲備企業不僅具有戰略意義，也能帶來驚人報酬。」

面對市場對 BTC 與 ETH 的不同看法，Lubin 坦言：「BTC 佔有先行者優勢，是去中心化的數位黃金，而以太坊則是新一代最有潛力的網路基礎建設。」

隨著微策略 (Strategy) 帶動上市企業屯幣熱潮後，陸續有像是 Upexi、Janover 採用 SOL 儲備，Tron 創辦人孫宇晨透過上市公司 SRM 採用 TRX 儲備，其他還有像是 GameStop 甚至是川普媒體等公司，試圖用股票與加密資產的組合來吸引投資人。從過往的例子來看，不少這類加密概念股都能在初期創下好幾倍的驚人漲幅。

不過筆者認為，投資人應釐清這些企業投入加密資產儲備的理由是什麼，它實際上有來帶什麼利基 (如：避險題材、節稅、便利性等)，才有可能有合理的上漲動能。

(不是每家公司都能當微策略：從Sharplink暴跌70%看加密儲備公司有何風險)

權益證明 (PoS) 與質押機制 (staking) 在過去幾年一直被視為經濟結合網路可持續性的區塊鏈運作機制，不但提升網路安全性，還能為參與者創造穩定收入。但在 Dragonfly 合夥人 Haseeb Qureshi 看來，那些 8% 無風險收益其實只是避免資產被稀釋的假象，並非真正的報酬。

揭開 POS 假象：質押收益不是利潤

Haseeb 在近期與  The Rollup 的 Podcast 中提到，目前市場上大部分的質押模型都是一種經濟幻覺。把質押視為無風險收益，但實際上它只是避免資產被稀釋的一種手段：

假設你質押有著 8% 的年化收益率，但標的資產每年也在通膨 8%，那你其實什麼都沒賺，還可能因這筆名目收益 (nominal yield) 被課資本利得稅。」

他強調，嬰兒潮世代喜歡收益，這也是為何該產品會被打造出來，而沒有考慮到 PoS 代幣經濟設計背後的結構性缺陷：「當質押給出來的報酬只是為了對抗通膨，而非創造真實價值，那它跟傳統金融市場中的『高息垃圾債券』差不多。」

誤會一場：「為網路安全性付費」聽起來很迷因

PoS 的核心概念是：「讓代幣持有者質押資產、成為驗證者，並透過經濟激勵提升網路安全。」但 Haseeb 認為，這套邏輯一直都站不住腳：

真正決定一條鏈安全性的，是軟體本身的健康程度、驗證者或應用生態分布的多樣性，而非對單單一個 6% 或 8% 的收益。

他也坦言，如今多數 PoS 鏈的驗證者，幾乎都只是同一群大型專業機構。他們跨鏈運作、規模化部署，幾乎壟斷了大多數網路的驗證節點：

我們早就進入專業化驗證者的時代，很少有家用或個人節點在維護網路安全這回事。

(Solana 去中心化危機？驗證者高度依賴基金會質押支持，若撤資恐崩潰？)

這代表質押行為本身並沒有讓網路變得更安全，只是為這些機構創造了持續獲利的通道。換言之，質押早已與安全性脫鉤，變成了另類的挖礦經濟。

辛苦以太坊 ETF 投資人：不質押就等著被通膨稀釋

Haseeb 也嘲諷了眾多以太坊現貨 ETF 投資人，指出他們無法參與質押，便代表他們的持倉每一分一秒都在被通膨「稀釋」，而這也是為何許多傳統金融機構急著要把質押功能納入 ETF 結構中：

大家其實都知道，質押拿到的利潤不是什麼額外報酬，而是保護自己盡量不受代幣通膨影響。

他表示，「市場逐漸會看清這種經濟上的利益虛構，因此這遲早得走向結束。」

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通膨機制需改革、質押定義需重塑

面對 Haseeb 對 PoS 模型的一番數落，他預測下一階段將會是調整通膨設計，並降低質押報酬的過渡期：

人們開始意識到，通膨是必然的，但應該被保持在非常低的狀態。質押的作用也不該是以收益為誘惑，而是維持網路的最低運作動能。

不難想像，未來針對共識與通膨機制的設計將漸漸重新受到審視，而一步步的調整修正也將孕育出更強大且安全的區塊鏈生態。