Circle 想完成狹義銀行的未竟挑戰？美元穩定幣的制度滲透戰爭

(撰文／余哲安（研究員）(全文請見余哲安 Facebook)｜編輯／ABMedia)

在「央行數位貨幣」與「美元穩定幣」兩大敘事交鋒之際，真正值得關注的，其實是：誰能夠觸碰聯準會資產負債表？本文透過 TNB（The Narrow Bank）與 Circle（USDC 發行商）這兩起看似無關卻密切相關的事件，帶你看見穩定幣發行商如何用「制度選擇權」對現行金融秩序發起無聲的挑戰。

TNB 案例：一場不被書寫的制度衝突

TNB 是由前紐約聯準會高層 James McAndrews 所創，標榜「只接受存款、不放貸、不承擔信用風險」。這家狹義銀行從 2017 年開始申請聯準會主帳戶，最終歷經六年、訴訟敗訴，並在 2023 年被正式拒絕。

聯準會拒絕的理由並不難理解：若允許 TNB 存取準備金並享受無風險收益，將創造出對傳統銀行體系的制度性套利空間。這將吸引大量資金從一般銀行流入「不做放貸、零風險」的 TNB，引發市場扭曲與金融不穩定。

這不是對一家銀行的否決，而是對一種資本模型的封殺。

Circle 操作：看似合規，實則高段期權博弈

與 TNB 的正面挑戰不同，Circle 採取的是「制度滲透」的策略。他們與 BlackRock 合作成立了專屬的政府型貨幣市場基金（Reserve Fund），試圖讓該基金取得聯準會的隔夜逆回購資格（RRP）。雖然最終被拒，但這場操作本身蘊含的意圖與制度價值卻耐人尋味。

(紐約聯儲更改 RRP 交易對手政策，Circle 逆回購夢碎)

Circle 透過這筆每年僅 0.17% 的管理費，換得以下三層隱含資本紅利：

1. BlackRock 的資產管理與品牌背書

2. 取得進入聯準會逆回購市場的制度性門票

3. 透過 SEC Rule 2a-7 資格滿足 RRP 基本條件，爭取接觸聯準會政策工具

這筆交易的結構類似一張「零成本、深價外的制度期權」：失敗也無傷本體，成功則開啟與聯準會資產負債表對接的可能，進一步鞏固 USDC 的美元穩定幣龍頭地位。

穩定幣的估值基礎，會從收益走向制度？

從 USDC 的策略可以看出，穩定幣市場的競爭，正在從「利差收益」進化為「制度准入權」。這不是單純的金融創新，而是圍繞聯準會政策工具與資本市場設計的制度博弈。當 Circle 與 TNB 以不同方式觸碰聯準會邊界，聯準會的應對策略，也將為全球央行與穩定幣市場樹立範式參照。

未來的穩定幣，可能不再只是錨定美元，而是與聯準會「制度性選擇權」的距離，成為估值核心。

美國知名房地產與創投富豪 Grant 與 Gary Cardone 兄弟於 6/23 在邦妮區塊鏈 (Bonnie Blockchain) 節目上大談房市與資產配置，尤其針對「買房是投資」這歷久不衰的議題提出強烈批評，並主張要立法「禁止把買房稱作投資」。

兄弟倆也不諱言自己的人生上半場都在租房，反倒是靠槓桿操作與比特幣 (BTC) 佈局致富。更進一步揭露美國房市數據秘辛，指出目前市場利率與流動性的扭曲現象，並提出結合房地產與比特幣的全新資產配置概念。

兒時家庭遭重擊，兄弟倆看清「買房不是資產」

Grant 回憶自己 10 歲那年父親猝逝，媽媽立刻把當初爸爸辛苦買下的房子給賣了，他說：

「媽媽那時應該是悲傷的，但她很恐懼，因為房子只會帶來負擔。」

Gary 表示母親為了省錢到處比價，卻無法賺錢、無法掌握經濟主導權，這讓兩人很早就理解：「守成沒用，光有房子不會讓你致富。」

買房是最爛投資，沒有現金流也不會當成投資操作

對於買房到底是不是投資這件事，Grant 直接開嗆：

「買房絕對是最爛、最爛、最爛的投資」

他認為買房不只不會產生現金流，也沒有流動性，還會綁住人生。Grant 還說就算房價漲了三倍，另一半也不會說賣掉賺 300%。也就是說，買來住的房子，根本不會被當作投資在操作。

Gary 也表示許多美國人被 4% 的超低房貸利率綁住，即使有更好的工作機會，也不敢搬離原本的城市。他笑說：

「這樣只是拿自己的人生換一點利率優惠，根本划不來。」

七成美國人靠低利率房貸死守房子

兄弟倆還透露，目前美國有七成屋主的房貸利率不到 4%，而且三成的人是直接用現金買房。假如現在去買房，要付約 5% 左右的房貸利息，但手上的現金如果拿去銀行，只能拿到 0.25% 的利息收入。

而目前房價之所以撐得住，是因為現在可以貸到八成。一旦銀行未來變保守、不再提供這種高比例貸款，整體房價會因此暴跌 40%。

BTC 不需要繳稅也不用水電，年報酬還可能高達 15%

與其被房貸綁死，兄弟倆反倒更推薦買 BTC。Gary 開玩笑說：

「我從來沒接過電話說比特幣屋頂壞掉要我修。」

他們表示房地產這 100 年來的年均報酬僅 1%，還不包含修繕、稅金、搬遷等看不見的成本，更認為投資比特幣更有效率，不需要剛剛說到的那些成本，年均報酬還可能有 15%。

Grant 更補充，BTC 可定期定額購買，不用煩惱交易頻率與出場時機。他還笑說自己的孩子搬過 17 次家，而孩子也不怕丟臉，只在乎「枕頭夠不夠軟。」

要投資房地產就買 20 幾間收租，再把錢拿來買 BTC

不過兄弟倆也不完全否定房地產的投資價值，只是強調不該把自住房當成投資，因此他們提倡要商業化經營房產，例如一次買下 20 幾間來出租，建立穩定現金流，再拿去買 BTC。

他們正在嘗試打造「混合資產」模式，將房地產與比特幣結合做為抵押資產，用來取得更有效率的槓桿貸款。

2025 年台灣房市租金壓力上升，利率與限貸令抑制投資客炒作

對於台灣民眾來說，到底是「買房還是租房」這個議題也是在持續爭論當中。目前 2025 年台灣房市整體呈現高檔盤整的態勢，房價漲幅趨緩甚至部分地區出現微幅下跌，但整體房價仍維持在歷史高點。租金方面則受房價高漲與利率上升影響，租金持續上揚，租屋族的生活壓力增加。

根據內政部不動產資訊平台與多家房仲業者統計：

• 房價趨勢：整體呈現高檔盤整，雙北、台中、高雄略有小幅下跌，桃園因建設與首購需求逆勢微漲。

• 交易量：六都買賣移轉棟數與預售成交量明顯下滑，顯示市場買氣趨冷。

• 租金：持續上漲，租金年增來到 2.5%，反映租屋需求強勁，租屋族生活壓力增加。

• 房貸與政策：利率升高與限貸令嚴格，抑制投資客炒作，市場逐漸由自住需求主導。

• 經濟環境：穩健的經濟成長為房市提供部分支撐，但全球與兩岸不確定因素仍存。