川普終止美加談判！DST 成引爆點，美財長：即將頒布新一輪關稅措施

自從美商務部長盧特尼克 (Howard Lutnick) 於 6/27 表示將在這兩週內，與 10 個主要貿易夥伴啟動新一輪談判，但才剛開場似乎就不太順利。美國總統川普 (Donald Trump) 於 6/28 宣布，即刻中止與加拿大所有談判行動，起因於加國將針對科技業者來開徵數位服務稅 (DST)，並拒絕延後徵稅。對此，美財長同日受訪表示將在一週內公布對加國的「新一輪關稅措施」，引發加拿大股市震盪。

DST 成談判停止關鍵，一週內開啟新一輪談判

川普於 Truth Social 表示：

「加國不只對我們課 400% 的乳製品關稅，甚至要對我們科技業者開徵數位服務稅，即刻中止與加拿大所有貿易談判。」

川普上週才與加拿大總理卡尼 (Mark Carney) 才在 G7 高峰會會唔，當時還要求卡尼將 DST 延後 30 天實施，但卻被拒絕。

美財長貝森特 (Scott Bessent) 於同天受訪表示：

「美國準備啟動 301 條款調查，將對加拿大開徵更多進口稅，開啟新一輪關稅措施。」

什麼是 DST？為何科技業者叫罵連連

數位服務稅 (DST) 為一種針對跨國數位企業在特定國家、地區，提供數位服務所產生營收課徵的稅種。因為傳統稅制是針對「實體據點」來課稅，難以有效對數位科技業者 (Google、Apple、Facebook、Amazon) 來徵稅，因此設立該稅種，確保這些企業能夠在「哪裡賺錢就在哪裡繳稅」。

以下是主要 2024-2025 年主要國家 DST 或類似稅政策實施情況整理表：

雖說加國的 DST 早在一年前就立法通過，但企業尚未遵守，因此加國政府預計從 7/1 正式開徵。據了解，科技業者在加國的數位營收假設超過 2,000 萬加幣 (約合 1,460 萬美元)，就要繳納 3% 的稅金。其中 Uber 也對 DST 表達不滿，Amazon 更發聲明表示這是「歧視性」 稅制，傷害的是被轉嫁成本的加拿大消費者。

卡尼態度強硬，各界要求撤稅換關稅豁免

川普對加國施壓後，加幣兌美元匯率在當日一度下跌超過 0.5%，後段有所回升但未完全回復至開盤水平。加拿大多倫多 S&P/TSX 綜合指數當日收盤 26,692.32 點，下跌 59.58 點，跌幅約 0.22%。

緊接著加拿大企業團體與政治人物也開始呼籲總理卡尼取消稅制，以避免遭報復性關稅。安大略省省長福特 (Douglas Robert Ford) 也再次要求加國政府放棄 DST。而加拿大創新者協會則直言，該稅就是轉嫁到廣告商和消費者，科技巨頭們幾乎沒受到影響。

對此，卡尼對川普貼文並未回應，但表示會以「自家利益為重」並繼續談判。而加拿大財長尚未回應是否會調整稅制，不過曾暗示 DST 可能成為美加貿易談判的一部分，投資人可持續關注接下來美國對加國的新一輪關稅內容。

(撰文／余哲安（研究員）(全文請見余哲安 Facebook)｜編輯／ABMedia)

在「央行數位貨幣」與「美元穩定幣」兩大敘事交鋒之際，真正值得關注的，其實是：誰能夠觸碰聯準會資產負債表？本文透過 TNB（The Narrow Bank）與 Circle（USDC 發行商）這兩起看似無關卻密切相關的事件，帶你看見穩定幣發行商如何用「制度選擇權」對現行金融秩序發起無聲的挑戰。

TNB 案例：一場不被書寫的制度衝突

TNB 是由前紐約聯準會高層 James McAndrews 所創，標榜「只接受存款、不放貸、不承擔信用風險」。這家狹義銀行從 2017 年開始申請聯準會主帳戶，最終歷經六年、訴訟敗訴，並在 2023 年被正式拒絕。

聯準會拒絕的理由並不難理解：若允許 TNB 存取準備金並享受無風險收益，將創造出對傳統銀行體系的制度性套利空間。這將吸引大量資金從一般銀行流入「不做放貸、零風險」的 TNB，引發市場扭曲與金融不穩定。

這不是對一家銀行的否決，而是對一種資本模型的封殺。

Circle 操作：看似合規，實則高段期權博弈

與 TNB 的正面挑戰不同，Circle 採取的是「制度滲透」的策略。他們與 BlackRock 合作成立了專屬的政府型貨幣市場基金（Reserve Fund），試圖讓該基金取得聯準會的隔夜逆回購資格（RRP）。雖然最終被拒，但這場操作本身蘊含的意圖與制度價值卻耐人尋味。

(紐約聯儲更改 RRP 交易對手政策，Circle 逆回購夢碎)

Circle 透過這筆每年僅 0.17% 的管理費，換得以下隱含資本紅利：

1. BlackRock 的資產管理與品牌背書

2. 取得進入聯準會逆回購市場的制度性門票，透過 SEC Rule 2a-7 資格滿足 RRP 基本條件，爭取接觸聯準會政策工具

這筆交易的結構類似一張「零成本、深價外的制度期權」：失敗也無傷本體，成功則開啟與聯準會資產負債表對接的可能，進一步鞏固 USDC 的美元穩定幣龍頭地位。

穩定幣的估值基礎，會從收益走向制度？

從 USDC 的策略可以看出，穩定幣市場的競爭，正在從「利差收益」進化為「制度准入權」。這不是單純的金融創新，而是圍繞聯準會政策工具與資本市場設計的制度博弈。當 Circle 與 TNB 以不同方式觸碰聯準會邊界，聯準會的應對策略，也將為全球央行與穩定幣市場樹立範式參照。

未來的穩定幣，可能不再只是錨定美元，而是與聯準會「制度性選擇權」的距離，成為估值核心。