分析師擔心，作為比特幣（BTC）最大的企業持有者，MicroStrategy可能正坐在一顆可能會引發整個加密市場連鎖反應的金融定時炸彈上。
擁有超過597,000個BTC，相當於比特幣總供應量的3%，這家商業智慧公司現在已成為一個被稱為"加密領域最大清算風險"的比特幣代理。
MicroStrategy的710億美元比特幣押注引發系統性風險擔憂
比特幣週日再次創下歷史高點，穩步接近12萬美元的門檻。然而，這次的飆升是由機構興趣而非散戶購買動能推動的。
其中最突出的是MicroStrategy（現在更名為Strategy），持有597,325個BTC，截至撰寫本文時價值超過710億美元。
公共比特幣國庫公司排名。來源：比特幣國庫.KOL和投資策略師Leshka.eth詳細闡述了MicroStrategy比特幣策略的規模和脆弱性。
"大家都在慶祝，但這造成了加密領域最大的清算風險，"Leshka寫道。
該分析師指出，MicroStrategy自2020年以來透過發行72億美元的可轉換債務，建立了710億美元的比特幣頭寸。其平均BTC購買價格約為70,982美元。
如果比特幣跌破這一水平，賬面損失將開始對其資產負債表造成實際壓力。
與現貨ETF（交易型開放式指數基金）不同，MicroStrategy缺乏現金緩衝或贖回機制。
這意味著比特幣價格的任何下跌都將直接影響公司估值，在極端情況下可能迫使出售資產以償還負債。
"這不僅僅是高貝塔比特幣押注——這是一個幾乎沒有錯誤空間的槓桿賭注，"Leshka警告道。
MicroStrategy比特幣策略背後脆弱的反饋迴圈
雖然許多散戶和機構投資者將MicroStrategy股票（MSTR）視為獲得比特幣敞口的流動方式，但其風險遠遠超過受監管的ETF。
Leshka解釋說，MSTR的交易價格相對於其資產淨值（NAV）溢價，有時高達100%。這種"溢價反饋迴圈"——股價上漲為更多BTC購買提供資金——在市場下跌時可能迅速崩潰。
如果投資者情緒發生變化，MSTR的資產淨值溢價消失，公司獲取新資本的渠道將乾涸。
這種結果可能迫使MicroStrategy對其比特幣持倉做出艱難決定。
文章提到了2022年Terra-LUNA崩盤，當時400億美元市值在類似的槓桿螺旋中蒸發。這種比較突顯了系統性風險的真實先例。
MicroStrategy核心業務的崩潰進一步加劇了脆弱性。2024年軟體收入跌至15年來的最低水平4.63億美元，員工人數自2020年以來已減少超過20%。
該公司現在實際上是一個幾乎沒有多元化的比特幣基金，其命運與加密市場漲跌息息相關。
在其他地方，批評者認為這種程度的集中化對比特幣的去中心化精神構成威脅。
Leshka同意，比特幣的設計初衷是避免中心化控制，而MicroStrategy持有所有BTC的3%使其成為單一失敗點。
儘管如此，並非所有分析師都認為這種設定會是災難性的。可轉換債券到期日從2027年到2031年不等，近期利息義務很小。如果比特幣避免跌破3萬美元，強制平倉的可能性很低。
此外，在財務壓力的情況下，MicroStrategy可以稀釋股權而非直接出售BTC，這給了它一些選擇空間。
儘管如此，核心擔憂仍然是，一個依賴於無止境樂觀和溢價驅動資本募集的系統本質上是脆弱的。
