安德魯·厄克特教授是伯明翰商學院（BBS）金融與金融科技系主任和教授。
這是"教授幣"專欄的第七篇文章，我將為Decrypt讀者帶來關於加密貨幣的重要學術文獻見解。在本文中，我研究了比特幣與黃金之間的關係，並探討比特幣是否可以取代黃金。
幾個世紀以來，黃金一直是最終的價值儲存工具——被文明用作貨幣、抵押品和應對經濟危機的保險。但在過去十年中，一個新的競爭者出現了：比特幣。
比特幣經常被稱為"數字黃金"，熱衷者將其吹捧為貴金屬的現代去中心化替代品。但這種比較有多大的有效性？比特幣是否真的能長期取代黃金作為價值儲存？最新的學術研究提供了寶貴的見解。
關於比特幣作為"數字黃金"最常被引用的論點之一是其稀缺性和去中心化。與黃金一樣，比特幣是有限的——其供應量上限為2100萬枚硬幣。與可由中央銀行印刷的法定貨幣不同，比特幣的發行是固定且透明的。其供應演算法由全球礦工網路強制執行，而非中央權威。
Baur等人（2018年）的一篇關鍵論文研究了比特幣相對於黃金的行為。他們發現比特幣表現出與傳統避風港資產不一致的特性。與在危機時期保持價值的黃金不同，比特幣更像是一種投機性資產——隨投資者情緒和更廣泛的市場趨勢波動。
儘管如此，還是有人認為比特幣不斷成熟的市場結構最終可能使其更像黃金。隨著比特幣的採用擴大和波動性下降，它可能在投資組合多元化中發揮更大作用。徐和金京（2023年）的最新研究強化了這一論點，他們表明比特幣是對沖風險的更好短期工具，尤其是在新冠疫情和俄烏戰爭期間。
對比特幣作為黃金替代品最大的批評之一是其波動性。與歷史上波動很小的黃金不同，比特幣可以在短時間內劇烈波動。例如，僅在2025年，比特幣價格就從不到7.6萬美元波動到超過11.1萬美元——這遠非避風港資產所需的穩定性。
Klein等人（2018年）的學術研究強化了這一擔憂。他們的實證分析發現，比特幣的波動性明顯高於黃金，且與傳統資產的相關性隨時間不穩定。他們得出結論，比特幣尚不應被視為風險規避型投資組合的黃金替代品。
有趣的是，該論文還指出比特幣可能提供更高的上行潛力，使其對投機性投資者而非保守型儲蓄者更具吸引力。這種區分突顯了一個關鍵點：比特幣和黃金可能服務於根本不同的投資者型別。
黃金歷史上的一個主要作用是對沖通貨膨脹。在貨幣貶值、戰爭或貨幣寬鬆時期，黃金往往能保持或甚至增加價值。比特幣能做到同樣的事嗎？
Dyhrberg（2016年）探討了比特幣的通脹對沖屬性，她使用GARCH模型比較了比特幣、黃金和美元的波動性聚類。她發現比特幣表現出一些類似黃金的對沖能力，並可能定位於貨幣和大宗商品之間。然而，該研究也警告說，比特幣短暫的交易歷史和初級基礎設施限制了其在這一角色中的可靠性。
Bouri等人（2020年）的更新研究分析了比特幣在不同通脹制度下的表現，發現其對沖屬性的證據不一致。雖然比特幣在某些時期可能充當通脹對沖工具，但它也強烈響應風險偏好、投資者行為和媒體炒作——這些因素通常與黃金無關。
隨著機構開始將比特幣加入資產負債表或交易所交易基金，許多學者探索了比特幣與其他金融資產的相關性是否正在發生變化，可能隨著時間推移使其更"像黃金"。
Corbet等人（2019年）表明比特幣的行為並非靜態——隨著市場結構成熟而演變。他們顯示，在媒體炒作期間，比特幣與傳統市場脫鉤，但在金融恐慌期間，它往往與股票相關——這與通常與股票呈反向運動的黃金不同。
這意味著要真正取代黃金，比特幣不僅必須與風險資產保持低相關性，還必須在各種危機中證明其可靠性——這是它尚未一致實現的。
那麼，比特幣能取代黃金嗎？根據當前的學術證據，答案是尚未——也許永遠不會完全取代。儘管比特幣與黃金有某些相似特徵——稀缺性、去中心化和日益增長的認可度——但它缺乏黃金所具備的歷史記錄、穩定性和經過危機考驗的韌性。
然而，鑑於不僅是機構興趣，還有機構對比特幣的所有權日益增長，一些人認為現在是比特幣的金融化階段。此外，隨著監管框架的發展、市場基礎設施的成熟以及（可能的）波動性下降，比特幣可能會演變成更像黃金的資產。
Baur, D. G., Hong, K., & Lee, A. D. (2018). 比特幣：交換媒介還是投機資產？ 國際金融市場、機構與貨幣雜誌, 54, 177–189.
徐麗, 金京泰 (2023). 比特幣和黃金的對沖有效性：來自七國集團股票市場的證據. 國際金融市場、機構與貨幣雜誌, 85, 101764.
Corbet, S., Lucey, B., Urquhart, A., Yarovaya, L. (2019). 作為金融資產的加密貨幣：系統性分析. 國際金融分析評論, 62, 192-199.
Klein, T., Pham, T. Q., & Walther, T. (2018). 比特幣不是新黃金——波動性、相關性和投資組合表現的比較, 國際金融分析評論, 59, 105–116.
Dyhrberg, A. H. (2016). 比特幣、黃金和美元——GARCH波動性分析, 金融研究快報, 16, 85–92.
Bouri, E., Jain, A., Roubaud, D., & Kristoufek, L. (2020). 作為對沖和避風港的加密貨幣：來自多變數分位數分析的新證據, 國際金融市場、機構與貨幣雜誌, 67, 101190.
