以太坊儲備方化身 “大礦工”，質押賽道或將開啟新增長點

相比單純的資產增值，以太坊正以另一種方式向機構敞開大門，不僅提供穩定可持續的鏈上收益，也讓這些機構質押者化身 “礦工” 深度參與生態建設，並推動整個質押賽道加速向合規化與規模化方向演進。

作者：Nancy，PANews

隨著微策略等早期入場者已牢牢佔據話語權，新晉機構難以複製其市場認同與資本回報，更多企業開始將目光投向以太坊。相比單純的資產增值，以太坊正以另一種方式向機構敞開大門，不僅提供穩定可持續的鏈上收益，也讓這些機構質押者化身 “礦工” 深度參與生態建設，並推動整個質押賽道加速向合規化與規模化方向演進。

機構押注以太坊，從資產儲備到質押 “大礦工”

比特幣再創歷史新高，其背後驅動力已從散戶轉向機構的合力推動。比特幣現貨 ETF 的獲批，為華爾街搭建了入場的合規橋樑；以 Strategy 代表的上市公司將 BTC 列為財務儲備資產後實現賬面資產大幅增值，獲得資本市場高度認可並提升比特幣作為資產配置的可信度，進而吸引了更多機構紛紛效仿入場。

然而，比特幣的儲備故事已趨於成熟。微策略擁有早期建倉優勢、話語權及資金優勢，其模式已難以復刻，這使得後來者很難通過配置 BTC 實現類似的品牌溢價和市場認同。而對大多數入場的傳統機構而言，配置 BTC 更像是一種資產的多元配置而非增長戰略。

新一輪增長點與戰略窗口，正逐漸向以太坊遷移，正有更多的機構開啟 ETH 儲備策略。但在儲備邏輯上，比特幣和以太坊兩者走了不同的路線。

眾所周知，在比特幣中，新產出的 BTC 通過挖礦獎勵直接發放給礦工。從持幣佔比的角度而言，如果機構不是礦工，就必須不斷買入 BTC 才能維持相對持倉比例不被稀釋。而在以太坊中，自從轉向 PoS 共識機制後，只要質押 ETH 並參與網絡驗證，就可以獲得新增 ETH 作為獎勵。對機構來說，通過質押 ETH 可對沖因新增 ETH 所帶來的稀釋風險。ultrasound.money 數據顯示，截至 7 月 18 日，有 3580 萬枚 ETH 被質押，質押者的年化收益率為 2.8%，非質押者則面臨約 1.4% 的年化銷燬率。

也就是說，相比比特幣買入後等待增值，以太坊的儲備機構可以通過參與網絡獲利。多個上市機構已經率先行動，SharpLink Gaming、BitMine、Bit Digital 和 GameSquare 等多家上市公司已開啟以太坊戰略儲備嘗試並初見成效，其中 BitMine、Bit Digital 更是從比特幣轉向以太坊的戰略儲備轉型。對於他們而言，ETH 不只是賬面資產，而是參與生態的生產性資產，也是其成為機構 “礦工” 的通道。

以太坊的銷燬機制進一步強化了這一邏輯。當以太坊網絡活躍（交易量高、基礎費用高）時，銷燬的 ETH 數量增加。而若銷燬的 ETH 超過新發行的 ETH，網絡將進入通縮狀態。這不僅增強了 ETH 的稀缺性，也提升了質押者和驗證者的實際收益，包括 MEV 和手續費收入，強化了 ETH 的資產內在價值。

可以預見，隨著更多機構湧入並參與以太坊質押市場，他們將不再只是市場的資金提供者，更擔任著大礦工的角色。

而當前，以太坊的戰略儲備佈局處於早期階段，對想打造財務話語權的公司而言，ETH 仍是一場尚未被壟斷的公平競賽。

以太坊質押將邁入機構時代，質押賽道迎來新機會

隨著以太坊市場日漸機構化，質押市場也將從加密原生轉向機構驅動，並走向合規化和規模化的新階段。

除了以太坊微策略們通過自由儲備資產積極參與質押外，ETF 發行商也在加速推進佈局。近幾個月來，包括貝萊德、灰度、富達和 Bitwise 等以太坊現貨 ETF 發行商也均向 SEC 提交了添加質押功能的申請。

一旦這些 ETF 機構流動性大量湧入，將進一步擴大以太坊質押賽道的市場規模。根據 DefiLlama 數據顯示，截至 7 月 18 日，以太坊上的流動性質押賽道的 TVL 達 516.2 億美元，接近歷史新高，較 4 月低點上漲了 142.5%。

據 dForce 創始人 Mindao 指出，以太坊的幣股企業還有兩個特別的融資便利，除了將質押收益作為現金流可支持付息融資，還可通過質押收益和鏈上 DeFi 運作，作為估值模型另外一個維度，比純 NAV 模型或許有更大溢價。比如，目前 GameSquare 計劃與 Dialectic 合作，將 ETH 儲備投入借貸、流動性提供和再質押等 DeFi 基礎業務中；BTCS 也利用 Aave 進行 DeFi 借貸等。這意味著，質押和其他 DeFi 賽道或將迎來價值重估。

與此同時，儘管機構態度逐漸轉為積極，但也對協議的安全、合規以及流動性管理能力提出高標準要求。目前，多個機構有著明確的質押合作方選擇標準，比如 21Shares 在質押申請文件中選擇 Coinbase 作為合作方，展出其對其合規能力和技術可靠性的要求；SharpLink Gaming 則採用多元合作方式，通過 Figment、Liquid Collective 與 Coinbase 進行質押業務。這類策略也表明，機構在部署質押業務時更加重視風險分散與服務商能力，或將導致中小節點的質押協議進一步邊緣化。

目前，以太坊流動性質押市場也呈現出明顯的頭部效應。根據 DefiLlama 數據，截至 2025 年 7 月 18 日，整個流動性質押賽道 TVL 達到 516.2 億美元，接近歷史新高。其中，Lido 佔據主導地位，TVL 超過 331.8 億美元，市場份額超過 60%，遙遙領先於其他協議。Binance、Rocket Pool、StakeWise、mETH Protocol 和 Liquid Collective 等則形成第二梯隊，TVL 均在 10 億美元級別。其餘項目的 TVL 多處於數千萬美元甚至更低的水平。除此之外，以太坊質押項目還包括 EigenLayer、Swell、Renzo 、Puffer Finance、SSV Network 和 Pendle 等，覆蓋再質押、基礎設施和 LSTfi 等細分賽道。

從各路 “微策略” 加速入場到 ETF 發行商持續推進，以太坊的市場情緒已被點燃，但儲備敘事能否持續支撐質押市場的持續發展，還需時間和實踐的檢驗。

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