我出幣你出錢，美股投資人接盤：揭開加密儲備公司炒作的背後風險

07-22

隨著美股市場一波波上市公司宣布轉型為「加密貨幣儲備策略」企業，宣稱將大量買入並持有代幣作為核心財務配置，這股熱潮成功吸引投資人目光。但看似幣圈結合傳統金融的背後，卻潛藏著層層風險，從創辦人的左手換右手到創投 VC 的套現行動，最終仍是一場讓散戶買單的資本遊戲。

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拿幣換股票：從創辦人到投資人都在「左手換右手」

昨天，由以太坊元老 Andrew Keys 及 Consensys 成員操盤、Pantera 與 Kraken 等 VC 出資參與的 The Ether Machine, Inc. (NASDAQ: ETHM) 公開亮相，宣稱將成為全球最大的以太坊公共投資載體。

不過細究 ETHM 新股認購融資逾 8 億美元的流程，是以創辦人 Andrew Keys 將早期囤積的 16.9 萬枚 ETH (約 6.45 億美元) 為主，「出資」給自己創辦的該公司，並發行新股票作為交換，同時完成了出資、募資並買入 ETH。

換句話說：「ETH 是自己的，多發的股票也是自己的，最後再對外宣稱完成了募資。」

這跟昨天 Mercurity 與 Solana Ventures 間高達 2 億美元的股權信貸協議亦如出一轍，Solana 官方基金能以優惠價認購股票，而 Mercurity 則能獲得資金或直接配置 SOL。

這種操作似乎不需要躲躲藏藏，甚至已成為近期「美股借殼轉型微策略」熱潮中的默契玩法。

這種加密儲備公司們把股票代碼與加密貨幣緊密綁定，看似能創造出股價會隨著幣價而一同上漲的神話，實則是對市場波動的加倍槓桿，或許兩者並不會明顯掛勾。像是當前市值最大的微策略，其近期表現就是最好的證明。

實際上，多家以太坊儲備公司已成下跌重災區，即便多半在一個月內曾經翻倍，但包括 BMNR、SBET、BTBT 與 BTCS，皆已距離高點下跌了 75%、35%、25% 與 27%。

這些跌幅並非來自企業營運的惡化，更與 ETH 近期的亮眼表現沾不上邊。原因一方面可能是炒作熱度減弱所致，另一方面也可能與加密風投 (VC) 有著不為人知的隱藏關係。

市場觀察員 @_FORAB 發現，這些案例背後常有大型風投機構或做市商的身影。例如 Pantera Capital，不僅出現在 BMNR、SBET 與 ETHM 等多個案例中，更在最新的 Ethena ENA 儲備公司 StablecoinX 收購案 (原 TLGY) 中也有參與。

整個模式似乎已有了一個套現模板：

回頭看近期許多加密專案代幣的萎靡表現，這種一條龍的套現策略成了當前 VC 的利潤出口，而真正買單的，便是 Fomo 而看不清真相的美股投資人。

表面上，這些加密儲備公司試圖為自己注入加密資產來跟上資本敘事，但實際上，這是 VC 與美股企業合作進行的資產轉移行動。他們以近乎零成本入股，透過公司轉型包裝成潛力與價值，再隨著市場炒作與投資人獲利退場。

然而，這場金融遊戲的最後，仍可能是老套的結局。資本玩家選擇從美股退場，一旦市場承接能力不再強盛或遭到監管單位關切，也可以看見泡沫破裂的前奏。

風險提示

加密貨幣投資具有高度風險，其價格可能波動劇烈，您可能損失全部本金。請謹慎評估風險。

曾因監管風波而退出美國的鏈上預測市場 Polymarket，如今正準備回歸。該公司近日宣布以 1.12 億美元收購美國持牌衍生品交易所 QCEX，藉此取得監管合法地位，有望再次開放美國用戶參與預測市場交易。

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線上博弈平台 Polymarket 發文表示，已斥資 1.12 億美元收購美國持牌衍生品交易所 QCEX，為該公司在中斷兩年多後重返美國市場鋪路。

2022 年，Polymarket 曾因違反美國商品期貨交易委員會 (CFTC) 規定，未註冊提供二元期權產品，遭罰 140 萬美元並需被要求封鎖美國用戶。上週，美國司法部和 CFTC 在經過幾個月的調查後，也宣布結束對該平台的調查。

這次透過收購這間總部位於佛州、受 CFTC 監管的衍生品交易所與結算機構 QCEX，Polymarket 也成功重新獲得了美國入場券。

創辦人 Shayne Coplan 表示：「這是讓 Polymarket 回家的第一步。我們將以合法、合規的姿態，讓美國人能用交易表達自己的觀點。」

Polymarket 的重返還得面臨競爭格局，目前預測市場已有兩位玩家搶先卡位，Crypto.com 於 5 月推出預測平台，Kalshi 則與 Robinhood 展開合作，提供涵蓋經濟數據、政治與氣候等題目的預測合約。

競爭也反映在資本市場上。Kalshi 於 6 月完成由 Paradigm 領投的 1.85 億美元募資、估值上看 20 億美元；Polymarket 則透過 Peter Thiel 的 Founders Fund 領投募資 2 億美元、估值高達 10 億，顯示預測市場的潛力讓投資者趨之若鶩。

預測市場被稱為「群眾智慧的金融表達工具」，能透過市場定價反映大眾對未來事件的看法，有望被用於政治與經濟走勢的輔助預測。從美國大選到世足賽的數十億美元投注，足見其規模與用戶黏著度。

然而，這類市場也時常遭遇來自監管機構的質疑，經常暗藏操縱與資訊不對稱風險。

Polymarket 這次回歸美國，更需要思考如何在「預測賭局」與「市場操縱」之間劃清界線。畢竟其第三方預言機協議 UMA 發生多次的事件裁決舞弊爭議，一直都為人詬病。

風險提示

加密貨幣投資具有高度風險，其價格可能波動劇烈，您可能損失全部本金。請謹慎評估風險。