今年，全球上市公司紛紛大力投資比特幣（BTC）。各大公司正在加速收購BTC，並通過發行股票或債券將其納入財務報表。隨著比特幣價值的持續上漲，各大公司正受益於股價上漲和估值提升。
但迫在眉睫的問題是：熊市迴歸時會發生什麼？機構信任能否維持，還是會在市場波動面前動搖？BeInCrypto 採訪了行業專家，探討了潛在熊市的可能性，並探討了這些公司究竟是會帶來更多穩定性，還是會走向衰落。
機構對比特幣的興趣：一把雙刃劍？
在過去的幾個月裡， BeInCrypto 廣泛報道了企業比特幣收購，這是由 (Micro) Strategies 聯合創始人邁克爾·塞勒 (Michael Saylor) 發起的趨勢，激勵了很多人。
Bithumb 分析師 Dean Chen強調，機構資本的增加加強了比特幣作為“數字黃金”的地位。
陳告訴 BeInCrypto：“2025 年前 7 個月，機構比特幣 ETF 的淨流入資金超過 50 億美元，貝萊德的 iShares 比特幣信託的資產管理規模超過 850 億美元，推動 BTC 今年迄今上漲 26%。”
此外，Ledn 首席信息官約翰·格洛弗 (John Glover) 將比特幣近年來的穩定聲譽歸功於機構參與度的不斷提高。格洛弗表示，比特幣的波動性隨著時間的推移而下降，使其表現更像傳統資產。
然而，與所有傳統資產一樣，市場也會經歷週期，牛市之後通常會迎來熊市。他預計，比特幣未來的熊市將比以往的週期更溫和，但回調在所難免。
該高管還特別指出，制度帶來資本，但也帶來制約。
“基金經理、上市公司、養老金委員會——他們不受意識形態驅動。他們對股東負責。他們關注季度業績。當壓力增大時，他們就會拋售，”格洛弗說。
陳指出，機構投資者退出市場的速度往往比散戶投資者更快，因此當市場走勢相反時，高頻交易基金和量化策略更有可能拋售倉位。
然而，Redstone 首席運營官兼聯合創始人 Marcin Kazimierczak 提出了另一種觀點，他指出，儘管機構投資者在熊市中可能會陷入困境，但他們的參與為加密領域帶來了先進的風險管理實踐。
他告訴 BeInCrypto：“持有比特幣國債的公司通常比散戶投資者擁有更長的投資期限，這可以在經濟低迷時期提供穩定性。關鍵在於，機構投資者的採用使持有者群體更加多元化，與以往週期相比，這可以降低波動性。”
比特幣收購企業財務模式的成功
機構投資者使用各種融資方式購買比特幣，其中最常見的是債務。Redbox Global 在 X 上的一篇文章中表示，到 2028 年，專注於比特幣的公司將面臨 128 億美元的債務到期壁壘。
這篇帖子寫道：“馬拉松數字戰略公司（由邁克爾·塞勒領導）到2028年將面臨128億美元的債務到期壁壘，生存岌岌可危。這些公司持有超過72.5萬枚比特幣，但在許多情況下，它們嚴重依賴債務和股權出售來為其購買提供資金，每季度損失數百萬美元。可轉換債券目前有所助益，但股價下跌可能導致比特幣被迫拋售或稀釋性再融資。”
這些擔憂並非新鮮事。此前，Signum Bank和其他市場分析師也對該策略的可持續性提出過警告。
陳強調，該策略自2020年以來通過零息可轉債和股票發行籌集了428.7億美元，以平均71,268美元的價格購買了超過60萬枚比特幣。該策略在牛市中促進了比特幣的積累。然而，在熊市中，它卻因利息支付和股價下跌而給財務帶來負擔。
此外，該策略的債務約佔其資本結構的24.3% 。他補充道，如果比特幣跌破某個門檻，可轉換債券可能會被迫轉換或贖回。其他公司，例如Marathon Digital，在發行債券之前發行股票，以降低槓桿率。然而，它們的資本成本較高，且韌性有限。
“研究表明，當對沖基金或公司的負債權益比超過30%時，其資產價格下跌20%，違約概率就會增加40%以上。因此，嚴重依賴債務融資的公司在熊市中更容易面臨信用風險和被迫清算的風險。”陳先生說道。
不過，格洛弗強調，資本結構穩健的公司（例如期限多元化和低息債務）將表現更佳。他表示，該策略的模型能夠承受重大損失。然而，在市場低迷時期，新公司面臨更高的被迫出售風險。
他補充道：“特斯拉9700萬美元的虧損表明，如果對比特幣置之不理，後果將不堪設想。由於槓桿過高且準備不足，熊市會將金融資產變成負債。”
Innovating Capital 創始人兼普通合夥人 Anthony Giorgiodes 也將這一策略稱為“高風險策略”。
“如果比特幣大幅下跌，高槓杆公司可能難以進行再融資或償還債務。嚴重依賴債務的公司可能容易受到長期經濟低迷的影響，”他在 BeInCrypto 上表示。
與此同時，卡茲米爾扎克指出，採用可轉換債券策略的公司已經展示了平衡增長與風險管理的創新方法。他表示，它們的有效性最終取決於其核心業務的實力以及通過經營現金流償還債務的能力，而不是僅僅依賴於比特幣的升值。
他認為，明智的財務策略是適當調整相對於整體資產負債表的持倉。Kazmierczak 解釋說，持有大量比特幣的上市公司通過將其 BTC 分配視為其整體儲備的一部分，表現出了良好的管理。
“拋售不太可能發生，因為這會鎖定損失，而且違背了他們的長期戰略。像微策略這樣的公司在之前的低迷時期都沒有拋售，這表明他們對自己的策略充滿信心。上市公司的透明度意味著市場可以預測潛在的壓力並將其反映在價格中，”他肯定地說。
機構出售比特幣時的價格是多少？
儘管專家們對該財務策略持謹慎樂觀的態度，但中心化問題日益令人擔憂。根據最新的比特幣金庫數據，排名前三的公開交易比特幣金庫公司持有約 695,000 枚 BTC，佔 BTC 總供應量的 3.31%。如果其中一家或多家公司決定出售，會發生什麼？
“當一家公司擁有近3%的BTC供應量時，就像Strategy目前的情況一樣，這種集中度就變成了市場風險。如果他們拋售，可能會引發連鎖反應，無論是財務困境、贖回，還是股市崩盤。其他公司也會效仿，流動性會枯竭，價格可能會迅速跌破其基本價值，”Glover向BeInCrypto解釋道。
他解釋說，在這個領域，對沖期權是可能的，而且期貨和期權等市場的流動性持續增長。因此，Glover 希望 BTC 資金管理公司能夠戰略性地管理風險，以度過熊市。
然而，比特幣並非唯一受影響的資產。這種最大加密貨幣的下跌可能導致大盤下跌。
Ledn 的 CIO強調“比特幣仍然是整個市場的錨”，並指出如果大持有者開始拋售，那就發出了一個信息：即使是“安全”的加密貨幣的末日也不安全。
“歷史數據顯示，當BTC主導的資本撤離市場時，山寨幣和表情包幣往往會經歷2-3倍的跌幅。如果資金管理公司大規模拋售BTC，關鍵支撐位的快速崩盤可能會引發散戶投資者的恐慌，加速資本外流，並使加密貨幣市場的下行趨勢持續數月甚至更長時間，”陳補充道。
影響企業比特幣持有量的因素
比特幣和加密貨幣行業也難免受到宏觀經濟壓力的影響。無論是特朗普總統的關稅，還是以色列與伊朗的衝突，市場都迅速做出反應，大幅下跌。
專家還概述了最有可能影響 BTC 資金公司在熊市中持有比特幣的能力的因素。
如果利率上升，流動性變得稀缺，那些因負債而持有比特幣的公司可能會面臨壓力。如果他們無法以合理的成本進行再融資，情況可能會迅速惡化。通貨膨脹又增加了一層不確定性。一些人認為這是購買和持有比特幣的理由，而另一些人則認為這是撤退的信號。這取決於市場情緒的變化。最終勝出的公司不僅僅是那些持有最多比特幣的公司，他們還將是那些在運營中建立了強大風險管理體系的公司。Glover 在接受 BeInCrypto 採訪時說道。
此外，Bitunix 的陳先生表示，監管因素可能發揮重要作用。他認為， 《清晰法案》可以降低機構的合規成本，從而支持資金管理公司長期持有比特幣。
此外，股東壓力也是另一個需要考慮的重要因素。陳解釋說，如果比特幣崩盤，股東的協調行動（例如召開特別會議）可能會迫使董事會採取更為保守的策略，並清算資產以降低風險。
如果一家公司的股價因BTC價格暴跌而下跌超過50%，投資者可以通過代理投票或公眾施壓來要求清算資產，以保護其資本。例如，MicroStrategy的主要賣空者Gus Gala曾公開敦促該公司出售BTC，理由是“8%的年度優先股息給股東帶來了痛苦”。此外，如果公司股價跌破可轉換債券的行權價，債券持有人可以合法要求提前贖回，這可能會增加出售BTC的壓力。他說道。
儘管如此，格洛弗強調，潛在的熊市不會導致比特幣消失，但這將是檢驗機構對該資產信心的重要機會。
