Chainfeeds 導讀：
2025 下半年加密市場受關稅、美元潮汐等多重因素影響，機遇與挑戰並存。
文章來源：
https://mp.weixin.qq.com/s/UYiixRdp2lCZZl4QohWpJA
文章作者：
IOBC Capital
觀點：
IOBC Capital：美元潮汐週期是指美元在全球範圍內的系統性流出與回流過程。上半年美聯儲雖然沒有降息，但美元指數已經走弱：從年初最高 110 單邊下跌至 96.37，呈現明顯的「弱美元」狀態。美元走弱可能有多方面原因：第一，特朗普政府的關稅政策抑制了貿易逆差，破壞了美元的環流機制，同時關稅壁壘削弱了美元資產的吸引力，引發市場對美元體系穩定性的擔憂；第二，財政赤字拖累信用，美債規模的持續走高，美債利率的一再上漲，引發市場對財政可持續性的疑慮加深；第三，石油美元協議到期未再續簽，全球央行的美元儲備佔比從 2000 年的 71% 降至 57.7%，黃金儲備佔比上升，引發了「去美元化」嘗試；此外，市場傳聞中「海湖莊園協議」所體現的政策導向可能也扮演了助推角色。美國《GENIUS 法案》已經於 2025 年 7 月實施，法案規定「不得向持幣人付息，但儲備利息歸發行方所有並須披露用途」。但並沒有禁止發行方與用戶分享利息收益，比如 Coinbase 的 USDC 年化 12%。禁止向持幣人付息這一條限制了「收益型穩定幣」的發展，這原本旨在保護美國銀行，防止數萬億美元從傳統銀行存款中流失，因為這些存款支持著對企業和消費者的貸款。美國《CLARITY 法案》明確 SEC 監管證券型代幣，CFTC 監管商品型代幣（如 BTC、ETH）。引入「成熟區塊鏈系統」（mature blockchain system）的概念，通過認證可實現監管轉換 —— 去中心化、源代碼開源、基於預設規則自動化運行的區塊鏈項目，通過認證（如提交證明無集中控制的材料）後，將被認定為「成熟」，即可完成從「證券」到「商品」的監管合規進階，即監管主導權完全歸 CFTC，SEC 不再對其行使證券監管權。此外，還對 DeFi 提供部分豁免 —— 如編寫代碼、運行節點、提供前端界面以及非託管錢包等行為通常不被認定為金融服務，豁免 SEC 監管。只需要遵守反欺詐和反操縱等基礎條款。當 Strategy 以「比特幣戰略」完成史詩級轉型，一場由上市公司主導的加密資產儲備革命正席捲資本市場。從 ETH 到 BNB、SOL、XRP、DOGE、HPYE、TRX、LTC、TAO、FET 等十餘種主流山寨幣成為企業財庫新錨點，這種「幣股策略」正成今年市場潮流。以微策略的「三重飛輪」簡析這種資本鍊金術：1）股幣共振飛輪：股價相對持倉淨值長期溢價（目前 1.61x），構築低成本融資通道；募資→增持 BTC→推升幣價→放大每股含金量→反哺估值，形成螺旋上升閉環。2）股債協同飛輪：零息可轉債巧妙轉化債務壓力，無本金償還負擔，且轉股主動權在公司手中；吸引對沖基金套利資本，注入低成本流動性活水。3）幣債套利飛輪：以貶值法幣債，置換升值加密資產，完成長週期套利佈局。
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