Tom Lee談以太坊煉金術，BitMine大跌12%估值重修正

以太坊儲備企業 Bitmine 董事長 Tom Lee 昨日以「5% 的煉金術」為題，開啟了未來每月一次的演講。Tom Lee 預測以太坊因其稀缺性和在穩定幣中的作用，可能達到六萬美元以上的價位。而 BitMine 實際上是以太坊的基礎設施企業，並可藉由多種方式，目標買入 5% 的以太幣。但 BMNR 昨日在 Tom Lee 演講後大跌近 12%，難道投資人對其說法不買單嗎？

ETH 上看六萬，BitMine 目標買入 5% ETH

Tom Lee 相信以太坊即將迎來其關鍵的宏觀時刻，而這一切都與穩定幣息息相關。他多次強調穩定幣是加密貨幣的「ChatGPT」時刻，因為消費者、企業和銀行都在廣泛地採用穩定幣。而這一切都建立在以太坊網路之上。

Tom Lee 也再度喊單 ETH，稱其有機會到達 6 萬美元的價格。

加密貨幣公司實際上是基礎設施企業

在華爾街將整個金融體系金融化到區塊鏈的背景下。Tom Lee 認為許多公司的估值將越來越取決於其加密貨幣持有量的價值，而且更重要的是，加密貨幣公司實際上是基礎設施企業。

以太坊是一個權益證明區塊鏈。因此，以太坊資金管理公司透過質押其持有的代幣來保護以太坊網路。其次，以太坊會產生質押收益。這對以太坊資金管理公司來說是一筆收入。

第三，質押可以保障以太坊網路的安全。這意味著質押的功能是網路安全。這是支援以太坊基礎設施的業務功能之一。第四，隨著時間的推移，穩定幣發行者和那些將現實世界資產代幣化的代幣化者，他們會想要質押 ETH，因為他們想確保 Layer 1 區塊鏈的健康。

Tom Lee 並預言，隨著時間的進展，高盛和摩根大通將成為以太坊的主要持有者，而 Bitmine 正走在前面。

BitMine 五種增加每股以太幣的方式

BitMine 可透過以下五種增加每股以太幣的數量

• 用溢價方行發行新股買入 ETH
• 利用 ETH 波動度發行可轉債和權證
• 利用本身營運的獲利投資更多 ETH
• 將 ETH 質押產生更多 ETH
• 若有公司 NAV 接近其以太坊價值可考慮收購

以埃克森美孚為例，BitMine 要成為以太坊的微策略

Tom Lee 特別提到了石油巨頭埃克森美孚 (Exxon Mobil Corp)，埃克森美孚從 1990 年 2018 年一直是標準普爾500指數中市值最大的五家公司之一。但有一點很有趣：它從來不是根據獲利來估值的，而是一直按照其已探明儲量的倍數來估值。

如今的加密儲備企業也是如此。

比特幣儲備策略始祖微策略 Strategy (原名 MicroStrategy) 在 2020 年宣布實行比特幣儲備時，比特幣價格才 11,000 美元，而 MSTR 當時的股價為 13.49 美元，如今比特幣上漲了 11 倍，而 MSTR 上漲了 30 倍，顯示其漲幅有 11 倍來自於比特幣，而剩下的約 20 倍空間來自比特幣儲備策略的估值。

同樣的，BitMine 也有許多潛在的上漲空間。

BMNR 昨日大跌近 12%

BitMine 股價 (代碼 BMNR) 由 6/27 宣布加入以太坊儲備的 4.26 美元，一度上攻到 160 美元，在 Tom Lee 演講前價格為 40.3 美元，也上漲了 9.5 倍。

BitMine 目前持有 566,766 枚以太幣和 192 枚比特幣，完全稀釋股權為 117.6 百萬股，若忽略其比特幣價值，以股價 40.3 美元計算，mNAV 為 2.17。

BMNR 昨日大跌近 12%，筆者認為是進行估值調整，目前的 mNAV 為 1.9，落入一個相較合理的區間。

昨日方舟也藉股價下跌時再度加碼 BMNR，Ark Investment Management 在上週透過其市價股票發行計畫進行的大宗交易，透過三支基金購買了約 477 萬股 BitMine 股票，價值 1.82 億美元，換算下來成本為每股 38.13 美元。

比特幣儲備策略始祖微策略 Strategy (原名 MicroStrategy) 近期新發行的優先股 STRC 取得重大勝利，發行規模由原本的 5 億美元大幅上調至 25.21 億美元，創下 2025 年美國最大規模 IPO 紀錄。但 MSTR 昨日下跌至 403 美元，mNAV 已下降至 1.76，比特幣飛輪效應似乎已出現壓力。

STRC 大受歡迎，近四倍超額認購創下今年 IPO 新紀錄

Strategy 此次共發行 28,011,111 股 STRC 優先股，發行價為 90 美元，共募得 24.74 億美元，收益將用於一般公司用途，包括收購比特幣和用作營運資金。

與其他優先股不同的是，STRC 採浮動利率。 Strategy 每月都會設定一個新的配息率，旨在將股價保持在 100 美元左右，新穎的定價模型再度展現了 Saylor 在金融領域的非凡才能，同時也明確地提醒我們，Strategy 的規則是由自己制定的。

(微策略再發高股息優先股STRC，每月領息首月配9%，Saylor：我能付180年)

Strategy 在今年已透過優先股募集了 60 億美元的資金，以初次發行 IPO 的規模來看，市場越來越能接受其優先股的發行模式。而 STRC 發行規模由原本的 5 億美元大幅上調至 25.21 億美元，創下 2025 年美國最大規模 IPO 紀錄，遠勝過 Circle IPO 的 12 億美元。

(靠比特幣創造穩定現金流，微策略4檔優先股該如何選擇？)

微策略買幣力道減緩，股價無法順利上攻

這種新型的投資產品或許能吸引了一群散戶投資者，畢竟如此高殖利率的股票不多，而一般債券的投資門檻又太高。但也為 Strategy 本已複雜的資本結構增添了新的不確定性，優先股必須支付高額的利息，Strategy 的 mNAV (股價和其擁有比特幣的價值比) 正在下滑，目前已下降至 1.76，自五月底以來已在 2 以下徘徊許久，遠低於去年 11 月的高峰 3.89。

Strategy 在上週並未買入比特幣，七月僅買入 10,445 枚比特幣，遠低於六月的 17,075 枚和一到五月的購買數量，筆者推測有可能是近期 mNAV 徘徊在低點，不利於籌資，影響了微策略的購幣速度。而其增發股票將部分用於支付高額的優先股利息，加上競爭者不斷加入，皆有可能是其股價無法順利上攻的原因。