美國證券交易委員會（SEC）週二批准了現貨比特幣和以太幣ETF的實物建立和贖回，這使它們更接近傳統的交易所交易基金，並有望解鎖新的市場效率和更順暢的交易。
這項決定取代了現有系統，原系統要求ETF發行方在分配或贖回股份時在現金和基礎資產之間切換，新系統允許他們直接處理比特幣或以太幣。
消除現金環節使美國與歐洲保持一致，可減少市場波動性，並可能鼓勵機構在ETF市場進行更大規模投資。
"對於管理大規模配置的機構投資者來說，這代表了這些產品與底層加密市場互動方式的根本改進，"CEC Capital的ETF專家和加密交易顧問Laurent Kssis在接受採訪時說。"在我們的歐洲ETP專案中已經實施這種機制，我們可以證明實物流程從根本上改變了市場動態。"
自去年推出以來，加密ETF一直限制為現金建立和贖回。這意味著授權參與者（APs）——負責發行和贖回ETF股份的實體——提供現金給發行方以換取股份，以滿足不斷增長的需求。
發行方隨後在公開市場上購買底層比特幣或以太幣，以確保ETF得到適當支援。在贖回過程中，ETF發行方出售底層資產，並將現金給予AP以換取股份。
底層資產的買賣通常在特定的預定價格進行，稱為每日定價或基金淨資產值計算時間，導致該時間段活動集中且波動性增加。
相比之下，傳統ETF通常使用的實物模式中，授權參與者直接向發行方交付底層資產以換取股份。在贖回時，發行方返還底層資產，AP則交回ETF股份。
更順暢的交易
由於實物機制消除了在現金和資產之間轉換的中間步驟，因此ETF與其底層持倉之間的流動更加有機，干擾更少。
Kssis稱SEC的批准是數字資產行業的分水嶺時刻。
"當大量透過現金機制建立或贖回時，授權參與者必須在底層加密市場執行大規模買入或賣出訂單，這正是在市場已經承受壓力時放大了波動性，"他說。
他表示，實物建立和贖回打破了波動性迴圈。
"我們不是強制市場交易，而是直接轉移底層資產，移除了本質上的波動性放大器。這不是理論上的——我們在歐洲市場已經親身觀察到這種抑制效應，那裡的實物機制運作順暢，"Kssis說。
AI的觀點
"授權參與者可以更靈活地隨時間獲取或處置底層資產，最大限度地減少其市場影響，從而有助於抑制底層資產的價格波動。"
"透過實物轉移底層證券建立和贖回股份的ETF往往可以最小化資本利得分配，並使ETF的交易更接近其淨資產值。"
根據紐約數字資產投資集團（NYDIG）的說法，這種轉變不僅簡化了ETF運作，還對二級市場、ETF的財務方面以及市場參與者的二階效應產生影響。
"對於二級市場交易，因為建立和贖回訂單可以透過底層加密資產而不僅僅是股份來滿足，這可能會減少ETF股份的交易，尤其是在關鍵的淨資產值指數計算視窗期間。此外，這一變化還應導致淨資產值更緊密的價差、更低的跟蹤誤差、更低的建立/贖回成本以及潛在的稅收優惠，"NYDIG在解釋中說。
現金模式效率低下
這種設定為每日定價期間的高波動性留下了空間，特別是在大規模贖回和建立的日子裡，這需要大量買賣證券。2024年的一項研究表明，現金贖回可能在市場壓力或低迷時期加劇市場波動性。
此外，分析師告訴CoinDesk，套利者傾向於在每日定價視窗期聚集在市場中，導致波動性增加。
AI的觀點
"由於現金ETF缺乏實物ETF精確的套利機制來保持價格與淨資產值一致，在波動期間可能出現更寬的買賣價差和更明顯的淨資產值偏離。這可能導致價格更大幅度波動。"
"在極端市場壓力期間，現金贖回過程可能加劇波動性。為滿足贖回請求，ETF管理者需要快速出售證券，這可能壓低底層市場價格，並創造反饋迴圈，放大波動性。"
