十多年來，比特幣持有者的口號一直很明確："不是你的金鑰，就不是你的幣"。但隨著比特幣成為全球公認的資產，對於管理數億美元BTC的巨鯨來說，這種思維方式已不再足夠。最近從八個中本聰時代錢包轉移超過80,000個BTC — 這是比特幣歷史上最大的此類轉移 — 重新引起了人們對遺留持有者如何管理和最終處置大量頭寸的關注。直接持有現貨比特幣，尤其是大量持有，會使投資者面臨可避免的風險、運營困難和監管摩擦 — 更不用說那些可能讓即使是最資深的持有者也夜不能寐的託管噩夢了。
一種替代方案是受監管的比特幣交易所交易產品（ETP）— 這是一種經過驗證的、類似股權的結構，具有強大的往績。實物背書的加密ETP在歐洲已經可用七年多了。這些產品結合了傳統市場的透明度和保障，以及數字資產的創新 — 提供更強的安全框架、改善的流動性准入、稅收和合規效率，以及將其用作貸款抵押品的能力。對於大型持有者來說，轉向受監管的產品的理由變得越來越難以忽視。
流動性是一個主要concern。想要平倉的大型持有者經常在中心化交易所面臨顯著的滑點和交易對手風險。另外，他們必須指定外部公司來管理這個過程，這會因為入職和了解客戶（KYC）而觸發時間延遲，並且在執行時常常需要支付溢價。使用ETP時，行政障礙是預先處理的；一旦入職，投資者就可以訪問ETP的流動性池，在時機很重要時簡化和加速退出策略。許多巨鯨認為自我保管可以最大化安全性。實際上，管理大量現貨頭寸極其複雜。金鑰管理、冷儲存物流、繼承規劃和內部控制需要基礎設施，很少有個人 — 甚至是加密原生基金 — 能夠大規模安全地維護。受監管的ETP透過提供專業管理的託管解決方案完全繞過了這一點 — 結合了隔離賬戶、保險覆蓋和來自金融監管機構的直接監督。歐洲結構更進一步，提供了破產隔離框架和對底層BTC的法定所有權。這不是放棄所有權，事實上，這是所有權持有方式的升級：安全、透明，並具有機構級別的保障，以避免損失和欺詐。例如，朝鮮最臭名昭著的駭客組織之一拉扎勒斯集團，今年僅在加密相關漏洞方面就造成了15億美元的盜竊。
圖1：過去幾年加密貨幣駭客攻擊的總價值（美元）
來源：Chainalysis
歐洲ETP允許實物轉讓，使投資者可以直接將比特幣轉入和轉出基金，而不會觸發應稅事件。這在瑞士和德國等司法管轄區尤其有價值，長期持有者可以最佳化資本利得處理。對於長期思考的巨鯨來說，實物流動的靈活性是一個重大升級。它還解鎖了新的金融選擇；投資者不必在購房等重大生活事件中出售比特幣，而可以藉助ETP持倉進行借貸，在不出售底層資產且不觸發資本利得的情況下獲取流動性。
自我保管將永遠有其位置，尤其是對於處於不穩定地區或需要金融主權的使用者。但對於規模龐大的巨鯨來說，持有現貨BTC的權衡越來越難以證明是合理的。比特幣ETP只是減輕了麻煩：它們降低風險、改善流動性准入、簡化合規，併為嚴肅的資本配置者提供長期基礎設施，讓大型投資者可以安枕無憂。比特幣所有權的未來不在於你是否能保管金鑰，而在於你是否應該保管金鑰。
