Chainfeeds 導讀：
Boros 其實是潛在的對沖神器？還有哪些協議會為它買單？
文章來源：
https://x.com/liu_web3/status/1955469990783750617
文章作者：
Alex Liu
觀點：
Alex Liu：資金費率是永續合約市場的核心機制，用於保持合約價格與現貨價格的接近。當做多方佔據主導時，合約價格往往高於現貨，此時資金費率為正，做多者需定期支付費用給做空者；反之，當做空方更多時，資金費率為負，做空者需向多方支付費用。資金費率因此成為市場情緒的有效風向標，例如資金費率為負，通常意味著市場普遍看空。需要注意的是，即便市場情緒中立，資金費率也通常為正，因為多頭數量往往高於空頭。Ethena 的合成美元穩定幣收益模型正是圍繞「資金費套利」構建：將部分用戶存入的穩定幣換成 ETH 並質押，同時在交易所開等額空單，從而實現現貨與合約的盈虧對沖，規避價格波動風險。現貨倉位可獲取年化約 3% 的質押收益，而空單在中性或多頭市場中還可賺取多頭支付的資金費，這種雙重收益讓其 sUSDe 在 2024 年長牛市中全年收益超過 10%，風險調整後表現突出。但在熊市中，空頭需支付資金費，策略將承壓，APY 大幅下降，如近期從 12% 跌至 5% 以下，因此如何鎖定高資金費收益成為優化方向。Boros 提供了一個針對資金費率波動的全新交易工具。它將某一底層資產在永續合約市場某期限內的資金費率收益抽象為「收益單位」（Yield Unit, YU），用戶看多資金費率則買入 YU，看空則賣出 YU，並需繳納抵押品。交易核心概念包括隱含年化費率（Implied APR）與實際年化費率（Underlying APR）：做多 YU 相當於按買入時的 Implied APR 支付固定資金費率，換取按實時變動的 Underlying APR 產生的實際資金費；做空 YU 則反向操作。這樣，Ethena 可在資金費率高位時，賣出與其空單倉位對應的 YU，從而鎖定資金費收入。Boros 上線首日即錄得 1500 萬美元未平倉和 3600 萬美元名義交易量，展現出市場需求。Pendle 團隊預計，Boros 未來交易量有望達到現有旗艦產品 Pendle V2 的 10 倍，因為永續合約市場的成交量已是現貨的 10 倍以上，而二者在市場結構上存在一定對應關係。這一機制不僅能服務 Ethena，也可為其他依賴資金費收益的協議提供對沖方案。Neutrl 是另一類可能從 Boros 中獲益的協議，其穩定幣收益模式依賴 OTC 折扣套利：以折價購買鎖倉代幣，再做空等額代幣套保。但該策略的最大風險之一是資金費率波動，一旦遇到極端行情，極端資金費率可能侵蝕收益。Boros 提供的資金費率做空功能恰好能解決這一痛點，成為其潛在的「風險管理工具」。目前 Neutrl 已處於封閉測試階段，TVL 超過 5000 萬美元，並完成 500 萬美元種子輪融資。不過，Boros 仍處於早期階段，存在多重侷限：一是體量不足，難以滿足 Ethena 這類動輒數十億美元的對沖需求；二是資產覆蓋面有限，目前僅支持 BTC 與 ETH 資金費率，若要服務像 Neutrl 這樣持有大量 VC 代幣的項目，需要擴展至更多資產並提供相應流動性。此外，Boros 的潛在客戶落地還需要更多時間和市場教育，許多應用場景尚停留在理論階段。隨著流動性增長和資產覆蓋拓展，其產品市場契合度有望進一步提升。
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