RWA的再發現——傳統資產的鏈上新生

本文由 Aquarius Capital 與 K1 Research 聯合發佈

引言

2024年以來，Real-World Assets（RWA）正重新成為加密市場的核心敘事之一。從穩定幣到美債，再到試水中的股票和非標資產，現實世界資產的鏈上化過程正在從驗證期走向擴展期，背後驅動力不僅是技術成熟，更是全球監管環境趨於明朗、傳統金融開始主動擁抱區塊鏈基礎設施的直接體現。這一輪RWA熱潮，並非偶然。它是多重變量交匯的結果：

• 宏觀背景：全球利率高位維持，機構資本重新評估鏈上收益工具；
• 政策演進：美歐等主要監管體逐步建立“受監管代幣化資產”框架，項目方合規空間擴大
• 技術演進：鏈上結算、KYC模塊、機構錢包與權限管理等基礎設施日趨成熟；
• DeFi融合：RWA 不再是鏈外資產的“包裝”，而是鏈上金融體系的組成部分，具備流動性、組合性與可編程性。

數據顯示，截至2025年8月，全球RWA鏈上資產總規模（不含穩定幣）已達250億+，穩定幣規模達2500億+市值。RWA 已被視為推動 Web3 與Web2金融融合的核心接口，也是鏈上金融走向主流 adoption 的關鍵賽道。

1. 現實資產代幣化：動因與實現路徑

1.1 Why RWA？現實資產為何要“上鍊”？

傳統金融體系以中心化註冊機構和多層中介為核心支柱，這種架構天然存在結構性低效，成為制約資產流通與金融普惠的瓶頸：

• 流動性受限：房地產、私募股權、長期債券等現實資產普遍面臨高交易門檻（如百萬級起投）、長持有周期（數年甚至數十年）、流轉渠道有限等問題，大量資本被“鎖定”，難以實現高效配置。
• 結算與託管流程繁瑣：資產發行、交易、清算依賴券商、清算所、託管銀行等多重中介，流程複雜且耗時（如跨境債券結算需3-5天），不僅推高手續費成本，還增加了操作風險與延誤概率。
• 數據透明度不足：資產估值依賴碎片化的線下數據（如房產評估報告、企業財報），交易記錄分散在不同機構系統中，難以實時同步與交叉驗證，導致定價滯後、組合管理效率低下。
• 參與門檻過高：優質資產（如私募股權、高端藝術品）多向機構或高淨值人群開放，普通投資者因資金量、合規資質等限制被排斥在外，加劇了金融市場的不平等性。

區塊鏈作為去中心化的分佈式賬本系統，通過“去中介化”重構資產記錄與交易邏輯，從技術底層解決傳統金融的痛點。其核心優勢與現實資產代幣化的價值體現如下：

區塊鏈技術的底層支撐

• 去中心化韌性：資產所有權記錄由全網節點共同維護，無需依賴單一中心化機構，降低了數據篡改、系統崩潰等單點風險，提升了整個體系的抗故障能力。
• 不可篡改與可追溯性：鏈上交易一旦確認即永久記錄，且可通過時間戳逆向追溯，為資產所有權流轉提供了不可篡改的“數字憑證”，減少了欺詐與糾紛。

代幣化帶來的具體價值

• 流動性革新：通過“ fractional ownership”將高價值資產拆分為小額代幣（如1000萬美元房產拆分為1000個1萬美元代幣），結合24/7運行的去中心化市場與自動做市商（AMMs），大幅降低投資門檻並提升交易靈活性。
• 流程自動化與去中介化：智能合約自動執行資產發行、股息分配、到期兌付等流程，替代傳統中介的人工操作；預言機（Oracles）接入線下數據（如房產估值、企業營收），支持保險理賠等複雜場景的自動化觸發，顯著降低運營成本。
• 合規與審計升級：鏈上內置KYC/AML規則，可自動驗證投資者資質；所有交易數據實時上鍊，便於監管機構與審計方高效核查，據測算可降低30%-50%的合規成本。
• 原子結算與風險消除：通過智能合約實現“資產與資金同步交割”的原子結算，徹底消除傳統交易中“錢貨不同步”的對手方風險，將結算時間從T+3縮短至秒級。
• 全球流通與DeFi協同：代幣化資產突破地域限制，可在全球區塊鏈網絡中無縫流轉；同時作為抵押品接入借貸、流動性挖礦等DeFi協議，實現“一份資產、多重複用”，釋放更高資本效率。
• 整體來說，RWA是對傳統金融行業的一次帕累託改進，基於技術的革新，優化了傳統金融的效率。

成功路徑驗證：穩定幣的經驗

作為現實資產上鍊的 “敲門磚”，穩定幣已充分驗證了區塊鏈技術在連接鏈下價值與鏈上生態的可行性：

• 模式雛形：USDT、USDC 等穩定幣通過 1:1 錨定鏈下美元儲備，首次實現了法幣資產向區塊鏈代幣的標準化映射，成為 “現實資產上鍊” 的初始實踐。
• 市場驗證：截至 2025 年 8 月，穩定幣市值已超 2568 億美元，佔據 RWA 市場的絕對主導地位，證明了鏈下資產上鍊的規模化潛力。
• 啟示價值：穩定幣的成功運行驗證了 “鏈下資產 - 鏈上代幣” 映射的安全性、透明度與高效性，為更復雜的 RWA（如房地產、債券）代幣化提供了技術標準與合規範本。

通過區塊鏈技術，現實資產得以擺脫傳統金融的侷限，實現從“靜態持有”到“動態流轉”、從“少數人專屬”到“全民可及”的範式升級。

1.2 How to RWA？RWA 的實現路徑與運作結構

RWA 的本質是通過區塊鏈技術，將現實世界中具有價值的資產轉化為鏈上可編程數字憑證，實現 “鏈下價值 - 鏈上流動” 的閉環。其核心操作路徑可分為四個關鍵環節：

a)鏈下資產識別與託管：

- 鏈下資產的識別調查：需通過第三方機構（律師事務所、會計師事務所、估價機構）驗證資產的合法性、所有權和價值。例如，房地產需核對產權證書、租金收益權需確認租賃合同，黃金需通過 LBMA 認證金庫存儲並定期審計。對於應收賬款，需由核心企業確認債權真實性，並通過區塊鏈存證。

·託管模式的分類與實踐：

中心託管

a. 優勢：合規性強，適合金融資產（如國債、企業債）。例如，MakerDAO 的債券由銀行託管，鏈上合約記錄抵押狀態，每季度更新數據。

風險：存在託管機構挪用資產的可能。2024 年新加坡某地產項目因產權變更未同步鏈上，導致 NFT 成為 “無主資產”，凸顯中心化託管的信息滯後問題。

去中心化託管

技術實現：通過 DAO 治理和智能合約自動執行收益分配。例如，DeFi 協議 Goldfinch 將貸款資產上鍊，智能合約管理還款和違約處置。

挑戰：缺乏法律支持，代碼漏洞可能導致資產損失。部分項目嘗試結合零知識證明（ZKP）驗證權屬一致性，但尚未大規模落地。

混合託管

平衡之道：鏈下資產由可信第三方保管，鏈上數據由節點驗證。例如，華民數據 RWA 聯盟鏈的節點體系中，機構節點（銀行、信託公司）負責資產託管，監管節點（佔比 30%）制定合規標準，產業節點（如港口）提供物流數據。

案例：碳信用代幣化項目 Toucan Protocol 由環保組織託管，鏈上記錄交易和銷燬信息，確保透明度。

b)法律結構搭建：

通過SPV（特殊目的載體）、信託協議等法律結構，使鏈上代幣持有者擁有合法權屬或收益權，同時建立與鏈下司法體系可執行的法律橋樑，確保“代幣 = 權益憑證”

不同地區因監管框架差異，法律結構設計存在顯著區別：

• 美國：以 “SPV 隔離 + 證券合規” 為核心。常見架構是在特拉華州註冊 LLC（有限責任公司）作為 SPV，由其持有底層資產（如美債、股權），代幣持有者通過持有 LLC 股權份額間接享有資產權益。同時，需根據資產類型適配 SEC 監管框架 —— 若代幣代表債券或股權，需符合 Reg D（面向合格投資者）或 Reg S（非美國投資者）註冊豁免；若涉及收益權拆分，需通過 “票據代幣化”（Tokenized Note）結構明確債權債務關係，避免被界定為 “未註冊證券”。
• 歐洲：依託 MiCA（加密資產市場法規）框架，以 “信託或歐盟認可 SPV” 為基礎。例如在盧森堡註冊 SICAV（可變資本投資公司）作為 SPV，持有資產併發行 “資產參考代幣（ART）”，代幣與底層資產的掛鉤關係需通過智能合約條款和法律協議雙重約束。MiCA 明確要求代幣發行方需披露資產託管細節、權益分配規則，並接受歐盟監管機構的定期審計，確保鏈上代幣與鏈下權益的法律綁定可在全歐盟範圍內執行。

c) 代幣化發行：

將上述鏈下資產鑄造成代幣（通常為ERC-20），作為鏈上流通與組合的載體

• 1:1 全額映射：每枚代幣對應等額底層資產的完整權益。例如 Paxos Gold（PAXG）中，1 枚代幣對應 1 盎司實物黃金，持有者可隨時贖回等量黃金，代幣價值與黃金價格完全同步；美債代幣如 $OUSG 則 1:1 對應短期美債 ETF 份額，包含本金和利息的完整權益。
• 部分權益映射：代幣僅代表底層資產的特定權益（如收益流、分紅權），不包含完整所有權。例如房地產代幣化中，某項目可能發行 “租金收益代幣”，持有者僅按比例獲得房產租金分成，不擁有房產所有權或處置權；企業債代幣化中，可發行 “利息代幣”，僅對應債券的利息收益，本金仍由原始持有者保留。這種模式適合高價值資產的碎片化拆分，降低投資門檻。

d) 鏈上集成與流通：

代幣進入DeFi生態，可被用於抵押借貸、做市、再質押、結構化資產設計等，通過權限管理與鏈上KYC系統支持合規用戶參與

鏈上 KYC 系統是實現合規流通的核心工具，其運作邏輯是 “身份驗證上鍊 + 權限動態管控”：

• 核心功能：通過智能合約與第三方身份驗證服務商（如 Civic、KYC-Chain）對接，用戶需提交身份信息（護照、地址證明、資產證明等），驗證通過後生成 “鏈上 KYC 憑證”（非身份數據本身，而是驗證結果的哈希值）。
• 權限控制：智能合約根據 KYC 憑證限制交易權限 —— 例如僅允許 “合格投資者”（資產超 100 萬美元）參與私募信貸代幣交易；對美債代幣，限制非美國投資者（Reg S 框架）只能在特定時間窗口贖回。
• 隱私保護：通過零知識證明（ZK-proof）技術，在不洩露用戶具體身份信息的前提下，僅向智能合約證明 “用戶符合資質”，平衡合規與隱私需求。例如某用戶的 KYC 憑證僅顯示 “已通過歐盟反洗錢驗證”，而非具體姓名或住址。

通過上述四環節的閉環設計，RWA 實現了從 “現實資產” 到 “鏈上可編程資產” 的轉化，既保留了傳統資產的價值根基，又賦予其區塊鏈的高效流通與組合特性。

2. 類型劃分：RWA 的主流資產類別與美債敘事的崛起

鏈下資產（Real World Assets, RWA）正以前所未有的速度向區塊鏈世界遷移，其覆蓋範圍已從傳統金融的核心門類延伸至更廣泛的實體經濟領域。從國債、企業債、股票等標準化金融工具，到房地產、黃金、原油等實物資產，再到私募股權、知識產權、供應鏈應收賬款等非標準化權益，幾乎所有能產生價值或具備權屬特徵的現實資產，都在被探索以代幣化形式接入區塊鏈網絡。

2.1 RWA 七大主流資產分類

當前，RWA（Real World Assets，現實世界資產上鍊）生態中，主流資產已形成穩定幣、代幣化美債、代幣化全球債券、代幣化私人信貸、代幣化商品、機構另類基金、代幣化股票七大類佈局 。截至 2025 年 8 月，鏈上 RWA 資產規模達$25.22B ，穩定幣與美債仍牢牢佔據主力地位，穩定幣市場規模高達$256.82B ，代幣化國債也有 $6.80B 體量。（數據來源：RWA.xyz | Analytics on Tokenized Real-World Assets）

2.1.1 Stablecoins – 穩定幣

• 雖然穩定幣並非典型“鏈下資產”，但其核心錨定機制多數基於鏈下法幣或債券儲備，因而在廣義 RWA 中佔據最大份額。
• 代表資產：USDT, USDC, FDUSD, PYUSD, EURC
• 鏈上化動因：支付可組合性、鏈上金融基礎設施、法幣結算替代
• 延伸方向：KRW、JPY 等本幣穩定幣加速探索，服務本土加密生態並降低美元依賴；傳統銀行試點存款代幣化的鏈上貨幣，提升交易效率與場景適配性；多國推進 CBDC 模擬試點（如香港 “數碼港元”），為正式發行積累技術與政策經驗。

2.1.2 U.S. Treasuries – 美債

• 美國國債已成為最主流的鏈上化資產，市值佔比超過 60%，為 DeFi 引入低風險收益曲線
• 代表協議：Ondo, Mountain Protocol, Backed, OpenEden, Matrixdock, Swarm
• 鏈上化動因：
  • 市場需求側：在 Crypto-native 收益下降背景下，引入穩定、可組合的“無風險利率基準”
  • 技術推動側：鏈上封裝、KYC 白名單、跨鏈橋等基礎設施日趨完善
  • 合規結構側：通過 SPV、tokenized note、BVI fund 等法律結構實現資產穿透和監管兼容
• 典型產品結構：
  • $OUSG (Ondo)：追蹤短期美債 ETF，每日支付利息
  • $TBILL (Mountain)：1:1 對應短期 T-bill，贖回穩定、可組合性強
  • $USDM (Mountain)：第一款對標美債收益的穩定幣

2.1.3 Global Bonds – 全球債券

• 除美債外，歐洲、亞洲等地區的國債與企業債券也開始被 tokenize
• 代表協議：Backed, Obligate, Swarm
• 鏈上化動因：拓展地域與幣種覆蓋；服務非美元穩定幣發行（如 EURC）；形成全球利率曲線
• 挑戰點：跨境法律結構複雜，KYC 標準不一

2.1.4 Private Credit – 私人信貸

• 對接鏈下 SME、小微貸款、房地產貸款、營運資本融資等真實收益資產
• 代表協議：Maple, Centrifuge, Goldfinch, Credix, Clearpool
• 鏈上化動因：為鏈上資本創造真實收益來源；提高信貸透明度與可組合性
• 典型結構：
  • SPV 管理底層資產，DeFi 提供資本流動性，投資人享受鏈上利率
  • Chainlink Proof of Reserve / Attestation 增強數據可信度
• 主要矛盾：透明度 vs 隱私保護、收益 vs 風控質量

2.1.5. Commodities – 商品類資產

• 黃金、碳信用、能源等實物資產的 token 化
• 代表協議：Tether Gold (XAUT), Pax Gold (PAXG), Toucan, KlimaDAO
• 鏈上化動因：為鏈上投資者提供商品敞口；實物託管 + 鏈上交易
• 熱點方向：綠色金融、碳市場、可持續發展場景

2.1.6 Institutional Funds – 機構基金份額

• 私募股權、對沖基金、ETF 等封閉式基金份額的鏈上發行
• 代表協議：Securitize, ADDX, RedSwan, InvestX
• 鏈上化動因：提高份額流動性、降低入場門檻、拓展全球合格投資人基礎
• 發展限制：合規壁壘高、僅限 Reg D / Reg S 投資者

2.1.7 Stocks – 股票

• 通過 token / synthetic 形式對標鏈下股票資產
• 代表協議：Backed (xStock), Securitize,Robinhood,Synthetix
• 鏈上化動因：支持鏈上交易策略、跨鏈套利、碎股投資
• 發展階段：早期嘗試為主，合規路徑仍在探索中

在各類 RWA 資產中，債券資產的適配性堪稱標杆。債券天然具備高度標準化特徵，無論是美債、企業債、公司債、個人債，均依託清晰的合約架構與兌付機制，為規模化上鍊提供了高效路徑。對比之下，線下實體資產形態多元、確權流程複雜，而債券的標準化屬性使其鏈上映射過程更具確定性與流暢性。同時，債券收益率具備相對可預測性，鏈上資金交互與鏈下收益實現的效率，顯著優於其他資產類別，能夠快速構建 “鏈上 - 鏈下” 價值閉環，精準契合 RWA 資產數字化、高效化的核心訴求 。

2.2 美債 RWA 為行業發展奠定基石

美債類 RWA 之所以迅速成為鏈上資產化的“流量入口”，不僅因為其金融屬性極強，還因為它在供需兩端都踩中了當前加密市場的“缺口”與“剛需”。以下幾點尤為關鍵：

供給側：結構安全與合規路徑清晰

• 美債天然具備無違約風險（理論上），是全球最具信任基礎的基礎資產
• ETF 與票據市場已有成熟的二級市場，具備高流動性
• 相較於股權、信貸等，美債資產通證化的法律結構更穩定清晰（如 BVI fund + token wrapper）

需求側：Crypto-native 收益枯竭後的替代品

• 從 2021 年的流動性峰值至今，大量 DeFi 收益模型崩潰，市場進入“無收益”週期
• 投資者開始將目光投向鏈上可組合的真實收益資產，而美債類 token 為最自然的選擇
• “鏈上利率錨點”的需求上升，尤其是 LayerZero、EigenLayer、Pendle 等利率協議興起後

技術側：標準化封裝資產結構逐步成熟

• 典型結構：
  • Tokenized Note（e.g. Ondo、Backed）：與底層 ETF 掛鉤，每日結息
  • Real-time redeemable Stablecoin（e.g. USDM）：隨時兌換、具備組合性
• Oracle、審計、Proof of Reserve、token-ETF NAV tracking 等配套工具完善

合規側：相對容易穿透監管審查

• 多數美債類協議使用 Reg D / Reg S 路徑，僅對合格投資人開放
• 融資結構清晰、稅務與監管風險相對可控
• 適合機構參與，推動 TradFi 與 DeFi 的交匯

3. RWA 的進展與市場格局

Real-World Assets（RWA）正逐步從敘事階段走向結構性增長，市場參與者、資產品類、技術架構和監管路徑均進入實質演進期。該章節將系統梳理當前鏈上 RWA 市場的進展狀態與格局演化，從資產發展趨勢、參與生態、地域監管與機構採納四個維度展開分析。

3.1 市場進展與關鍵趨勢

從當前的發展態勢來看，RWA 展現出了強勁的發展動力。在全球範圍內，其市場規模持續快速擴張，2025 年上半年，全球鏈上 RWA 資產總價值已突破 233 億美元，較 2024 年初增長近 380%，成為加密領域第二大增長賽道 。眾多機構紛紛入場佈局，例如華爾街金融機構加速行動，Tether 推出 RWA 代幣化平臺，Visa 探索資產通證化，貝萊德發行代幣化基金，推動市場朝著規範化和規模化方向發展。不同類型的 RWA 資產也在各自的賽道上不斷探索前行，美債類資產憑藉其穩定性和成熟的體系持續引領增長，私募信貸在高收益的驅動下積極拓展市場並優化風控，大宗商品代幣化逐步擴大應用範圍，股權代幣化則在努力突破監管限制。

美債市場（T-Bills）：結構性利率吸引下的主導增長引擎

• 截至 2025 年 8 月，鏈上美債類資產市值突破 $680 億，同比增長超 200%。該賽道已成為穩定幣之外 RWA 的最大子類資產。
• 主流平臺如 Ondo、Superstate、Backed、Franklin Templeton 等，已實現美債 ETF/貨幣市場基金在鏈上的分佈式映射。
• 對機構而言，美債 RWA 提供了鏈上無風險收益率的基礎設施；對 DeFi 協議而言，它們成為穩定幣與 DAO 儲備的收益來源，構建“鏈上央行”模型。
• 美債類產品在合規、清算、法律結構上具備高成熟度，是當前最具規模化潛力的 RWA 類型。

私募信貸（Private Credit）：高收益與高風險並存

• Maple、Centrifuge、Goldfinch 等協議圍繞鏈上信用擴展，探索 SME 貸款、收入分成、消費金融等賽道。
• 特點是收益率高（8–18%），但風控難度大，需依賴鏈下盡調與資產託管。部分項目如 TrueFi、Clearpool 也在向機構服務過渡。
• Goldfinch、Centrifuge 2024年在非洲和亞洲市場拓展了新型信貸試點，提升了金融普惠性。

大宗商品代幣化：黃金 & 能源類資產的鏈上映射

• 代表項目如 Paxos Gold（PAXG）、Tether Gold（XAUT）、Meld、1GCX 等，將貴金屬儲備通過鏈上代幣形式映射。
• 黃金是主流商品代幣化的首選，因其儲備邏輯明確、價值穩定，常作為穩定幣抵押資產。
• 能源商品（如碳排放憑證、石油現貨）則存在更高監管門檻，目前仍處於試驗期。

股權代幣化（Tokenized Equities）：早期突破但仍受限於監管

• 當前鏈上股權代幣市值僅約 $3.62 億，佔比 1.4%，以 Exodus Movement（EXOD）為主（佔 83%）。
• 代表平臺如 Securitize、Plume、Backed、Swarm 等，圍繞美股、歐洲上市公司、初創企業等開展合規股權映射。
• 此類資產面臨最大挑戰是二級市場交易合規及 KYC 管理，部分項目結合許可鏈或受限地址白名單策略應對。

展望未來，RWA 有望成為數萬億美元級市場。花旗銀行認為，幾乎任何有價值的資產都可以被代幣化，到 2030 年，私募資產代幣化規模將達 4 萬億美元 。貝萊德預測，到 2030 年，RWA 代幣化市場規模可能達到 16 萬億美元 (包含私有鏈資產)，佔全球資管規模的 1% 至 10% 。在技術方面，隨著區塊鏈技術的迭代，如智能合約的進一步優化、跨鏈技術的發展，將提升資產上鍊的效率和安全性，降低運營成本。物聯網（IoT）實時採集資產數據，AI 優化估值模型，零知識證明技術提升隱私保護，都將為 RWA 發展提供技術支撐。應用場景也將不斷擴展，碳資產、數據資產、知識產權等新興領域代幣化加速。在全球政策方面，若各國能進一步完善監管框架，形成相對統一的標準，將極大促進 RWA 的全球流通與發展。RWA 將成為連接傳統經濟與 Web3 的核心紐帶，深刻改變全球資產配置格局。

3.2 生態結構與參與者格局

3.2.1 鏈上協議層的參與分佈

趨勢觀察：Ethereum 生態仍是 RWA 資產的主陣地，尤其適合基金、債券等高合規資產；而信貸類 RWA 開始向低成本、高吞吐量鏈遷移。

3.2.2 區域政策與監管友好度對比

亞洲部分地區（新加坡、香港、迪拜）在 RWA 的監管設計與創新推動上走在前列，逐漸成為資金與項目聚集中心。

3.2.3 機構參與情況分析

機構對 RWA 的參與正從“觀察試點”走向“實質部署”。根據市場追蹤，當前主要機構玩家包括：

機構角色逐漸多元化，從“發行者”拓展到“清算服務商”、“託管平臺”與“二級交易撮合者”，RWA 將成為 Web3 與 TradFi 正面連接的橋樑。

4. 典型項目分析

以下圍繞美債、私募信貸、大宗商品、股權等賽道，選取具代表性的RWA項目，拆解其代幣模型、投資人結構、產品機制與收益邏輯：

4.1 美債賽道：Ondo Finance

Ondo Finance 是一家專注於將傳統金融資產代幣化，特別是美債資產的平臺，致力於為加密市場引入低風險收益資產，為投資者提供穩定且可組合的收益來源。它通過合規的方式，搭建起傳統金融與去中心化金融（DeFi）之間的橋樑，使美債能以代幣化的形式在鏈上進行交易和使用。

•  Token Model：發行ERC-20代幣，錨定鏈下美債ETF（如$OUSG對應短期美債ETF），1:1映射底層資產價值，每日自動結算利息。

•  投資人結構：以機構（家族辦公室、資管公司）與合格投資者為主，通過Reg D/S合規路徑准入，部分零售用戶可通過DeFi協議間接參與。

產品機制：搭建“鏈上基金”架構，SPV（特殊目的載體）持有美債資產，智能合約管理申購、贖回與利息分配，支持鏈上質押借貸（如接入Aave、Compound）。

•  收益邏輯：

•  底層資產收益：$OUSG 等代幣的基礎收益來源於底層美債資產的利息收入。美債本身具有較低的風險和相對穩定的利息收益，這些收益會按照一定的規則扣除平臺管理費用（如 0.15% - 0.3% 的管理費）後，分配給代幣持有者。

• DeFi 生態收益：當$OUSG等代幣在DeFi生態中使用時，還能產生額外收益。比如將$OUSG 作為抵押品在借貸協議中借出其他資產，然後將借出的資產投入流動性挖礦或其他 DeFi 應用中獲取收益；或者參與相關代幣的流動性池，獲取交易手續費收益等。

4.2 私募信貸賽道：Maple Finance

Maple Finance 是聚焦機構級鏈上借貸與 RWA 投資的多鏈 DeFi 平臺，運行於以太坊、Solana 和 Base 公鏈，核心服務對象包括對沖基金、DAO、加密交易公司等機構客戶。其通過簡化傳統金融的複雜流程，提供低抵押貸款、代幣化美債及貿易應收賬款池等產品，2025 年 6 月資產管理規模（AUM）突破 24 億美元，成為機構進場趨勢下的代表性私募信貸平臺。

• Token Model：
  • 核心代幣：SYRUP（ERC-20 標準），總供應量 1.18 億枚，當前流通量約 1.11 億枚，近乎全流通狀態，減少了潛在賣壓。
  • 核心功能：
    • 質押機制：SYRUP 持有者可質押代幣成為 “風險分擔者”，在貸款違約時優先用於彌補損失，無違約時則分享平臺獎勵（如手續費分成）。
    • 價值捕獲：平臺每筆借貸收取 0.5%-2% 手續費，其中 20% 用於回購 SYRUP 並分配給質押者，形成代幣價值支撐。
• 投資人結構：機構出資方（對沖基金、加密VC）提供大額資金，DeFi金庫（如Alameda Research早期參與）補充流動性，借款人需通過鏈下盡調（KYC、信用評級）。
• 產品機制：採用“去中心化信貸池”模式，智能合約匹配借款需求（如SME營運資金、加密礦企貸款）與資金供給，自動執行還款、違約清算（通過Chainlink預言機驗證鏈下還款數據）。
• 收益邏輯：
  • 基礎收益：放貸人通過提供流動性獲取借款利息，收益與產品風險掛鉤（如 High Yield 因投向高風險資產，收益率高於 Blue Chip）。
  • 平臺分成：質押者通過質押 SYRUP 獲得平臺手續費分成（20% 手續費用於回購 SYRUP 並分配），同時承擔違約風險補償責任。
  • 生態協同：機構借款人通過低成本快速獲取流動性，支持其加密交易、套利等業務，間接推動平臺借貸需求增長，形成 “借款 - 放貸 - 收益分配” 的閉環。

4.3 大宗商品賽道：Paxos Gold（$PAXG）

Paxos Gold 是由合規金融科技公司 Paxos 發行的黃金代幣化產品，旨在通過區塊鏈技術實現實物黃金的鏈上流通與高效管理。其核心價值在於將傳統黃金的保值屬性與區塊鏈的可編程性結合，讓投資者無需承擔實物黃金的存儲、運輸成本，即可便捷參與黃金投資，同時支持 24/7 全球交易與 DeFi 生態協同。

• Token Model：
  • 核心代幣：$PAXG（ERC-20 標準），嚴格遵循 1:1 錨定規則，每枚代幣對應 1 盎司倫敦金銀市場協會（LBMA）認證的標準實物黃金，由 Brink’s 等全球頂級託管機構負責倉儲與安保。
  • 發行與銷燬機制：用戶申購 $PAXG 時，Paxos 同步增持等量實物黃金；贖回時，代幣銷燬並釋放對應黃金，確保鏈上代幣總量與鏈下黃金儲備完全匹配，杜絕超發風險。
• 投資人結構：零售投資者（通過加密交易所、錢包申購）、機構（配置黃金敞口的資管公司）、DeFi協議（作為抵押品補充穩定幣發行儲備）。
• 產品機制：智能合約關聯託管機構的黃金儲備證明（通過Chainlink PoR預言機驗證），支持隨時贖回實物黃金（需滿足最低額度與手續費要求），也可在DEX（如Uniswap）自由交易。
• 收益邏輯：黃金的長期價值增值（對抗通脹）+ 鏈上交易/抵押的流動性收益（如質押$PAXG生成$DAI，再投入DeFi挖礦）；Paxos 收取贖回手續費、託管費及交易服務費，覆蓋黃金倉儲、審計與技術維護成本，形成可持續運營閉環。

4.4 股權賽道：xStocks（Backed Finance 美股代幣化平臺）

xStocks 是瑞士金融科技公司 Backed Finance 推出的美股代幣化平臺，通過 Solana 區塊鏈將特斯拉（TSLAx）等美股轉化為鏈上可交易代幣，核心目標是打破傳統股市的時區限制與流動性壁壘，同時整合 DeFi 生態實現股票資產的可編程性。截至 2025 年 7 月，其代幣已登陸 Bybit、Kraken 等交易所及 Raydium 等 DEX，成為股權代幣化領域 “全天候交易 + 鏈上覆用” 的代表性案例。

• Token Model：
  • 核心代幣：基於 Solana 的 SPL 標準發行（如 $TSLAx 對應特斯拉股票），1:1 錨定鏈下標的股票，每枚代幣由 Backed 聯合合規機構（美國 Alpaca Securities、瑞士 InCore Bank 等）託管的 1 股真實股票背書。
  • 價格機制：通過 Chainlink 預言機實時同步美股價格，傳統市場休市時（如週末、假期），以最後收盤價為參考，由鏈上供需自主形成交易價格，具備 “預測市場” 屬性。
• 投資人結構：無嚴格合格投資者限制（需通過交易所 KYC），覆蓋個人投資者（通過 Bybit、Kraken 或 Solana 錢包申購）、小型資管公司（配置碎片化美股敞口）。
• 產品機制：
  • 發行與託管：Backed 預先購入標的股票，由合規券商與銀行託管，按 1:1 比例在 Solana 鏈上鑄造對應代幣；贖回時，代幣銷燬並釋放鏈下股票，確保儲備透明（通過 Proof of Reserve 機制定期驗證）。
  • 權益處理：不支持股東投票權與股東大會參與權，但股息收益通過 “代幣空投” 實現 —— 標的股票分紅後，Backed 按持股比例向代幣持有者增發對應數量代幣，間接傳遞經濟利益。
  • 鏈上流通：支持 24/7 交易（突破傳統股市時間限制），可在中心化交易所（Bybit、Kraken）與去中心化平臺（Raydium、Jupiter）交易，同時具備跨鏈潛力（未來計劃接入跨鏈橋）。
• 收益邏輯：底層股票的增值與股息收益 + 鏈上交易的流動性溢價（碎股交易、24/7市場）；Backed 收取代幣發行費、託管費及交易通道費，覆蓋合規與技術成本。

4.5 RWA 基礎設施賽道：Plume Network

Plume Network 是一個專注於現實世界資產（RWA）的全棧式區塊鏈平臺，旨在搭建傳統金融與加密領域的橋樑，將各類現實資產高效地上鍊並實現與 DeFi 生態的融合，解決 RWA 項目在資產上鍊過程中面臨的合規、流動性及用戶體驗等難題。

• Token Model：
  • 核心代幣：$PLUME（ERC-20 標準），總供應量 100 億枚，59% 用於社區激勵與生態建設。代幣功能包括支付鏈上手續費、參與治理投票、質押獲取收益分成，以及作為生態內資產交易的結算媒介。
  • 激勵設計：用戶通過平臺配置 RWA 資產（如房地產代幣、信貸憑證）時，除基礎收益（10%-20% 年化）外，可額外獲得 $PLUME 獎勵，獎勵比例與資產持有周期、質押額度掛鉤，以此提升生態粘性
• 投資人結構：機構端有 Brevan Howard Digital、Haun Ventures 等頭部資本注資並推動旗下資產上鍊試點；零售及加密原生用戶則通過 Passport 錢包參與交易與挖礦，以追求 “傳統資產 + 加密收益” 組合的個人投資者為主，注重合規性與跨鏈機會。
• 產品機制：
  • 資產分類管理：涵蓋收藏品（如球鞋、寶可夢卡牌、手錶、葡萄酒和藝術品）、另類資產（私募信貸、房地產或綠色能源項目）、金融工具（股票或公司債券）等多類資產，滿足不同風險偏好和投資需求的用戶。
  • 套件支持體系：
    • Arc：標記化代幣發行系統，助力資產以 NFT、代幣或組合資產等靈活形式上鍊，優化資產發行結構，提升流動性。
    • Nexus：RWA 賽道專用預言機，保障鏈上信息與鏈下資產數據的準確同步，為交易和收益計算提供可靠數據基礎。
    • Passport：聚合資產管理工具，整合不同代幣標準及鏈上 DeFi 可組合性的智能錢包，用戶通過該錢包可便捷參與各類 RWA 資產操作與 DeFi 應用，如 yield farming 等。
    • SkyLink：跨鏈橋，通過鏡像 YieldToken，讓用戶無需許可即可獲取機構級 RWA 收益，打破鏈間壁壘，拓展資產流通範圍。
    • 合規保障：依賴不同地區的合作伙伴，靈活切換牌照以滿足各地監管要求，從開發到運營提供全套合規解決方案，為資產上鍊的安全性與合法性保駕護航。例如，其支持的 ERC 3643 標準利用內置去中心化身份系統 ONCHAINID，確保只有符合特定標準的用戶才能持有代幣，維持監管合規性。
  • 收益邏輯：
    • 用戶收益：用戶參與平臺上不同資產項目，可獲取資產本身的收益，如綠色能源項目的穩定收益；同時，通過質押 $PLUME，可分享平臺交易手續費等收益，還能在資產價格波動中通過交易獲取資本利得。例如在收藏品資產類別中，用戶可參與資產的掃貨、抵押借貸及資產合成交易，捕捉價格變動帶來的收益機會。
    • 平臺收益：Plume 通過收取資產發行費用、交易手續費以及為機構提供服務的費用等，覆蓋平臺運營成本並實現盈利，形成可持續的商業運作模式。同時，隨著生態的繁榮，$PLUME 代幣的需求與價值有望提升，為平臺帶來額外的代幣增值收益。

5. Challenges and Considerations

RWA 的爆發式增長並非坦途，其本質是 “傳統資產邏輯” 與 “區塊鏈去中心化哲學” 的碰撞與妥協。以下從五大維度直擊核心矛盾，揭示行業避不開的 “結構性難題”：

5.1 法律與監管：規則適配的動態平衡

• 監管套利的雙刃劍：當前 RWA 項目多選擇 “離岸註冊 + 在岸運營” 模式（如 BVI 公司發行、美國用戶參與），看似符合 Reg D/S 框架，實則埋下 “法律管轄權衝突” 隱患。例如，歐盟 MiCA 視美債代幣為 “資產參考代幣”，而美國 SEC 可能將其界定為 “證券”，一旦跨區域交易爆發糾紛，投資者將面臨 “無處維權” 的困境。
• 權屬定義的灰色地帶：SPV 架構號稱 “代幣 = 權益憑證”，但鏈上代幣轉讓與線下資產過戶的法律銜接仍是空白。若某房產代幣持有者因債務糾紛被起訴，法院能否直接凍結其鏈上代幣對應的線下產權？目前全球尚無司法判例支持，這種 “法律斷層” 使 RWA 淪為 “自證合規的數字白條”。

5.2 估值與透明度：數據可信度的邊界

• 數據操控的暗門：Chainlink 等預言機雖號稱 “去中心化”，但其抓取的鏈下數據（如企業債評級、房產估值）仍依賴標普、仲量聯行等中心化機構。若某私募信貸協議與評級機構合謀篡改違約率數據，鏈上智能合約將基於虛假信息執行清算，形成 “數字背書的系統性欺詐”。
• 動態估值的時效性與準確性之間存在權衡：標準化資產（如美債）可通過高頻數據更新實現精準定價，但非標資產（如私募股權）的價值評估週期較長，鏈上代幣價格可能與實際資產價值存在滯後，這種 “錯配” 可能引發套利或清算風險。

5.3 流動性與可組合性：生態協同的現實約束

• RWA 代幣的流動性呈現明顯的分層特徵：美債、黃金等標準化資產因市場接受度高，在 DEX 和 CEX 均有一定交易深度，但私募信貸、股權等非標資產的二級交易仍較清淡，主要依賴協議內的贖回機制，這與 “區塊鏈提升資產流動性” 的初衷形成一定差距。
• 跨鏈與跨生態的可組合性面臨技術與信任雙重挑戰：儘管跨鏈橋和 Layer2 方案試圖解決不同公鏈間的資產流通問題，但跨鏈過程中的資產託管、手續費成本以及潛在的安全風險，可能削弱 RWA 與 DeFi 生態的協同效率。例如，某條鏈上的美債代幣如需質押到另一條鏈的借貸協議，中間環節的信任成本可能抵消鏈上組合的收益。

5.4 風控體系落地：線上線下的風險傳導

• 鏈上風控規則難以完全覆蓋鏈下風險：智能合約可通過抵押率、清算閾值等參數控制鏈上風險，但對鏈下資產的實際違約（如企業債發行人破產、房產抵押品損毀），鏈上機制往往只能被動響應，難以主動介入處置，這種 “風控斷層” 可能導致投資者損失。
• 系統性風險的交叉傳導值得關注：RWA 與傳統金融市場的關聯性較強（如美債 RWA 受利率政策影響），而 DeFi 生態的槓桿機制可能放大這種關聯性。當傳統市場出現波動時，RWA 代幣的價格波動是否會通過質押借貸等渠道引發鏈上流動性危機，仍需更長時間的市場檢驗。

5.5 技術基礎設施與信任橋樑：去中心化的漸進性

• 現有區塊鏈性能與 RWA 的規模化需求存在差距：以太坊等公鏈的吞吐量和 Gas 費問題，使得大規模機構資金參與 RWA 交易仍存在障礙，儘管 Layer2 和新公鏈在性能上有所突破，但生態成熟度和安全性尚未完全得到機構認可。
• 信任機制的構建仍是混合模式：RWA 雖強調 “去中介化”，但實際運作中仍依賴託管機構（如黃金的倉儲方、債券的託管銀行）、審計機構（如儲備驗證）等中心化角色，這種 “技術去中心化 + 信任中心化” 的混合模式，是當前階段的現實選擇，但其長期是否會演變為 “區塊鏈賦能的傳統金融”，尚未有明確答案。

RWA 的發展本質是一場跨體系的融合實驗，其挑戰既源於技術落地的客觀限制，也來自於金融邏輯與技術哲學的深層磨合。這些問題的解決可能需要行業、監管與技術的共同演進，而非單一維度的突破，其最終形態仍有待市場的持續探索與驗證。