作者：Pyrs Carvolth, Maggie Hsu, Guy
編譯：白話區塊鏈
區塊鏈是一種新的結算和所有權層，具有可編程、開放和全球化的特性，為創業、創造力和基礎設施建設開啟了新的可能性。加密貨幣月活躍地址的增長與互聯網達到十億用戶的增長趨勢大致相同，穩定幣的交易量已超過傳統法定貨幣交易量，立法和監管正在逐步跟上，加密貨幣公司正在被收購或上市。
監管明確性和競爭壓力的結合——加上區塊鏈提供的顯著業務成果改進和技術成熟度——在傳統金融（TradFi）領域引發了一種緊迫感，推動其將區塊鏈技術作為核心基礎設施。金融傳統機構正在重新認識區塊鏈作為透明、安全的價值轉移工具的潛力，這不僅能為傳統金融未來保駕護航，還能開啟新的增長來源。
高管團隊提出的新問題不再是“是否”或“何時”，而是“如何”讓區塊鏈對其業務產生實質性影響。這一問題正在推動探索、資源分配和組織調整的浪潮。隨著機構開始在這一領域進行實質性投資，關鍵問題集中在兩個主題上：
1. 區塊鏈戰略的商業案例；
2. 將戰略變為現實的技術構建模塊。
本指南旨在幫助解答這些問題。它不是對每個用例或協議的全面調查，而是一個從零到一的行動指南，列出關鍵的早期選擇，分享新興模式，並幫助將區塊鏈定位為核心基礎設施——如果使用得當，它能為傳統金融未來保駕護航並解鎖新的增長來源。
由於銀行、資產管理公司和金融科技公司（包括日益被稱為“PayFi”的領域）在與終端用戶的交互、傳統基礎設施限制和監管要求方面有所不同，我們將以下部分按行業組織，為這些行業的領導者提供一個紮實、可操作的理解，說明區塊鏈如何應用於他們的領域，以及如何從白板到實際產品。
通過整合和構建區塊鏈，銀行可以擺脫“書店加網站”的互聯網時代，邁向更像亞馬遜的模型：現代數據庫和更好的互操作性標準。Token化資產——無論是穩定幣、存款還是證券——可能在未來資本市場中扮演核心角色。採用正確的系統以避免被這一轉變取代只是起點，銀行需要真正主導這一轉變。
在零售端，銀行正在探索通過其附屬經紀商為客戶提供比特幣和其他數字資產的敞口，作為整體客戶體驗的一部分，無論是通過ETP間接參與，還是在廢除SEC的會計規則SAB 121（該規則曾有效阻止美國銀行參與數字資產託管）後直接參與。但在機構/後臺方面有更大的機會和實用性，出現了三個主要用例：Token化存款、重新評估結算基礎設施和抵押品流動性。
Token化存款可以將跨境支付、資金管理和貿易融資的結算延遲從幾天縮短到幾分鐘或幾秒。銀行因此受益於更低的運營開支、減少對賬工作和更高的資本效率。
銀行還在積極重新評估結算基礎設施。多家一級銀行正參與分佈式賬本結算試驗，通常與中央銀行或區塊鏈原生玩家合作，以解決“T+2”系統的低效問題。例如，zkSync（以太坊Layer 2優化以太坊性能的解決方案）的母公司Matter Labs正與全球銀行合作，展示跨境支付和日內回購協議（repo）市場的近實時結算。業務影響包括提高資本效率、優化流動性使用和降低運營開支。
區塊鏈和Token還可以增強銀行在業務單位、地理區域和交易對手之間快速高效地轉移資產的能力——即所謂的抵押品流動性。美國傳統市場的清算、結算和託管機構DTCC最近推出了Smart NAV試點，旨在通過Token化淨資產值數據現代化抵押品流動性。該試點展示了抵押品如何更像流動、可編程的貨幣，不僅是銀行的運營升級，還支持其更廣泛的戰略。改進的抵押品流動性使銀行能夠降低資本緩衝，訪問更廣泛的流動性池，並在資本市場上以更精簡的資產負債表更具競爭力。
對於所有這些用例——Token化存款、重新評估結算基礎設施和抵押品流動性——銀行必須做出關鍵決策，從選擇私有/許可區塊鏈還是公共區塊鏈網絡開始。
以Token化存款為例，我們將討論將產品推向市場的早期選擇，從選擇區塊鏈到去中心化程度等。雖然選擇區塊鏈的方式有很多，但在去中心化的公共區塊鏈上構建產品有幾個優勢：
相比之下，中心化的公共區塊鏈（所有者可以改變規則或審查某些應用）和不可編程的區塊鏈無法從組合性中受益。
雖然區塊鏈目前比中心化的互聯網服務慢，但過去幾年其性能已大幅提升。以太坊上的L2 rollups（各種形式的鏈下擴展解決方案，如Coinbase的Base）以及更快的Layer 1（L1）區塊鏈（如Aptos、Solana和Sui）使得交易費用低於1美分，延遲不到1秒成為可能。
銀行還應考慮即使在公共區塊鏈上，中心化影響的程度。例如，如果網絡的驗證者總數相對較少，且該網絡的基金會控制了較大比例的驗證者集合，那麼該鏈的去中心化程度低於表面。同樣，如果與公共網絡相關的實體（如基金會或實驗室）持有大量Token，他們可能利用這些Token影響或控制網絡決策。
基於零知識的協議（如zkSync）可用於實現鏈上私有交易。為符合監管要求，銀行還需要能夠查看和回滾交易。Aleo（一家機密L1）開發的“視圖密鑰”在保持隱私的同時，允許監管機構和審計人員按需查看交易。
Solana的Token擴展提供了合規功能，允許實現機密功能。Avalanche L1具有通過智能合約編碼任何驗證邏輯的獨特能力。
這些功能也適用於穩定幣。穩定幣是目前最受歡迎的區塊鏈應用之一，已經是發送一美元的最便宜方式之一。但除了降低費用，穩定幣還是無需許可的可編程和可擴展的——任何人都可以將全球可用、快速的貨幣整合到其產品中，同時構建新的金融科技功能。在《GENIUS法案》之後，銀行需要交易和儲備的透明度。Bastion和Anchorage等公司實現了交易和儲備的透明度。
在選擇託管合作伙伴時，銀行應考慮其：許可證和認證、安全態勢和其他運營實踐。
對於許可證和認證，託管人應遵守監管框架，如銀行或信託特許狀（聯邦或州級）、虛擬貨幣業務許可證、州級傳輸許可證，以及SOC 2合規等認證。例如，Coinbase通過紐約信託特許狀運營其託管業務，Fidelity通過Fidelity Digital Asset Services也是如此；Anchorage則通過聯邦OCC特許狀運營。
在安全性方面，託管人應具備強大的加密技術；硬件安全模塊（HSM），以防止未經授權的訪問、提取或篡改；以及多方計算（MPC）流程，將私鑰分散到多個方以提高安全性。這些措施有助於防止黑客攻擊和運營失敗。
在運營方面，託管人還應採用其他最佳實踐，包括資產隔離以確保客戶資產在破產時受到保護；透明的儲備證明，允許用戶和監管機構驗證儲備與負債匹配；以及定期的第三方審計以防止欺詐、錯誤或安全漏洞。例如，Anchorage使用生物識別多因素認證和地理分佈的密鑰分片以增強治理。最後，託管人應有明確的災難恢復計劃以確保業務連續性。
錢包在託管決策中的作用？ 銀行越來越認識到，加密錢包整合是與新銀行和中心化交易平臺等輔助提供商保持競爭力的戰略需要。對於機構客戶——如對沖基金、資產管理公司或企業——錢包被定位為企業級工具，用於託管、交易和結算。對於零售客戶——如小型企業或個人——錢包通常作為嵌入式功能被隱藏，使其能夠訪問數字資產。在這兩種情況下，錢包不僅是簡單的存儲解決方案；它們通過私鑰實現對穩定幣或Token化國債等資產的安全、合規訪問。
“託管錢包”和“自我託管錢包”代表了控制、安全和責任的兩個極端。託管錢包由第三方服務管理，代表用戶持有密鑰，而自我託管錢包則由用戶自己管理密鑰。理解兩者的區別對於銀行至關重要，因為它們需要滿足從機構客戶的重合規需求到尋求自主權的複雜客戶再到尋求便利的主流零售客戶的不同需求。Coinbase和Anchorage等託管提供商提供適合機構需求的錢包解決方案，而Dynamic和Phantom等公司則提供有助於現代化銀行應用的補充產品。
Token化基金和現實世界資產（RWA）提供了新的包裝方式，使資產管理產品更易獲取和組合——特別是對越來越期待24/7訪問、即時結算和可編程交易的全球投資者群體。同時，鏈上軌道可以顯著簡化後臺工作流程，從淨資產值（NAV）計算到資本表管理。其結果是？更低的成本、更快的上市時間和更差異化的產品組合——在競爭激烈的市場中，這些優勢會不斷累積。
資產管理公司一直專注於增加對數字原生受眾最具吸引力的產品的分銷和流動性。通過在公共區塊鏈上列出Token化股票類別，資產管理公司可以觸達新的投資者群體，且無需妥協其傳統的轉讓代理記錄。這混合模式在保持監管合規性的同時，挖掘了區塊鏈獨有的新市場、功能和特性。
因此，資產管理公司能夠通過提供更高的靈活性（例如，自動重新平衡的投資組合或收益分層）來服務於數字原生投資者。
鏈上分銷平臺正變得更加複雜。資產管理公司越來越多地與區塊鏈原生髮行商和託管人——如Anchorage、Coinbase、Fireblocks和Securitize——合作，以Token化基金股票、自動化投資者入職並擴大其在地理和投資者類別中的覆蓋範圍。
鏈上轉讓代理可以通過智能合約管理KYC/AML、投資者白名單、轉讓限制和資本表——降低基金結構的法律和運營開支。
領先的託管人確保Token化基金股票安全託管、可轉讓且合規——增加更大的分銷選擇性，同時滿足內部風險和審計標準。
發行商希望將其基金實例化為去中心化金融（DeFi）原語，並接入鏈上流動性，以擴大其總可尋址市場（TAM）和增加資產管理規模（AUM）。通過在Morpho Blue等協議上列出Token化基金或與Uniswap v4整合，資產管理公司可以挖掘新的流動性。2024年中，BlackRock的BUIDL基金作為收益抵押選項被添加到Morpho Blue，這是傳統資產管理公司產品首次在DeFi中變得可組合。最近，Apollo還將Token化私人信貸基金（ACRED）整合到Morpho Blue，引入了鏈下世界無法實現的新的收益增強策略。
與DeFi合作的淨結果是，資產管理公司可以從昂貴且緩慢的基金分銷演變為直接到錢包的訪問，同時為投資者創造新的收益機會和資本效率。
在發行Token化現實世界資產（RWA）時，資產管理公司已基本超越了許可與公共網絡的討論。事實上，他們明確傾向於公共、多鏈策略，以實現產品的更廣泛分銷。
例如，Franklin Templeton的Token化貨幣市場基金（通過BENJIToken表示）在Aptos、Arbitrum、Avalanche、Base、以太坊、Polygon、Solana和Stellar上分發。通過與知名公共網絡合作，這些產品的流動性狀況也因區塊鏈的生態系統合作伙伴（包括中心化交易平臺、市場製造商和DeFi協議）而改善。LayerZero等公司通過促進無縫的跨鏈連接和結算，使這些多鏈策略得以實現。
在Token化傳統基金（如由美國國債或類似穩定資產支持的貨幣市場基金）中，“包裝Token”和“原生Token”之間的區別很重要。這種區別圍繞Token如何代表所有權、主要股票記錄在哪裡維護以及與區塊鏈的整合程度。兩種模型都通過將傳統資產與區塊鏈橋接來推進Token化，但包裝Token優先考慮與傳統系統的兼容性，而原生Token則推動完全的鏈上轉型。以下是包裝Token與原生Token的兩個示例來說明區別。
BUIDL是一個包裝Token。它Token化了投資於現金、美國國債和回購協議的傳統貨幣市場基金的股票。ERC-20 BUIDLToken以數字方式代表這些股票，用於鏈上流通，但底層基金作為受美國證券法監管的鏈下實體運營。所有權針對合格機構投資者進行白名單管理，鑄造/贖回通過Securitize和BNY Mellon作為託管人處理。
BENJI是代表Franklin OnChain U.S. Government Money Fund（FOBXX，一隻7.5億美元的基金，投資於美國政府證券）的原生Token。在這裡，區塊鏈作為處理交易和記錄所有權的官方系統，使BENJI成為原生Token而非包裝Token。投資者可以通過Benji Investments應用程序或機構門戶通過USDC轉換認購，Token支持鏈上直接點對點轉讓。
在發行Token化基金時，資產管理公司可能需要一個數字轉讓代理，將傳統轉讓代理功能適應區塊鏈環境。許多公司與Securitize合作，Securitize幫助發行和轉讓Token化基金，同時保持準確和合規的賬簿和記錄。這些數字轉讓代理不僅通過智能合約實現更高的效率，還拓展了傳統資產的可能性。例如，Apollo的ACRED（提供對Apollo鏈下多元化信貸基金的訪問的包裝Token）通過DeFi整合優化其借代和收益概況。在這裡，Securitize促成了sACRED（符合ERC-4626的ACRED版本）的創建，投資者可以使用Morpho（去中心化借代協議）參與槓桿循環策略。
雖然包裝Token需要混合系統來協調鏈上操作與鏈下記錄，但其他公司能夠通過鏈上轉讓代理進一步處理原生Token。Franklin Templeton與監管機構密切合作，開發了其專有的鏈上轉讓代理，允許BENJI的即時結算和24/7轉讓。其他例子包括Superstate與Solana合作的Opening Bell，同樣擁有鏈上轉讓代理，允許24/7轉讓。
錢包的角色？ 資產管理公司不應將錢包——客戶訪問其產品的方式——視為事後考慮。即使他們選擇將發行和分銷“外包”給轉讓代理和託管提供商，資產管理公司仍需謹慎選擇和整合錢包。這些選擇將影響從投資者採用到監管合規的一切。
資產管理公司通常使用錢包即服務（wallet-as-a-service），為他們創建投資者錢包。這些錢包通常是託管/託管型的，因此服務會自動執行KYC和轉讓代理限制。但即使轉讓代理“擁有”錢包，資產管理公司仍需將這些API嵌入其投資者門戶——選擇與產品路線圖相匹配的軟件開發工具包和合規模塊的合作伙伴。
其他關鍵考慮因素涉及基金運營。資產管理公司需要決定淨資產值（NAV）計算的自動化程度，例如使用智能合約實現日內透明度與鏈下審計用於最終每日NAV。這種決定將取決於Token類型、底層資產類型和特定基金類型的合規要求。贖回是另一個關鍵考慮因素，因為Token化基金允許比傳統系統更快退出，但內置了流動性管理的限制。在這兩種情況下，資產管理公司通常依賴其轉讓代理來建議或與關鍵提供商（如預言機、錢包和託管人）整合。
如前所述的託管決策部分，選擇託管人的監管狀況。SEC的託管規則要求合格託管人保護客戶資產。
金融科技公司並不試圖複製現有系統——他們試圖超越它。這使得區塊鏈在跨境用例、嵌入式金融和可編程貨幣應用中尤其具有吸引力。示例包括Revolut的虛擬卡，允許用戶在日常購買中使用加密貨幣；或Stripe的穩定幣金融賬戶，允許101個國家的企業用戶持有穩定幣賬戶餘額。
對於這些公司，區塊鏈不僅僅關乎基礎設施改進或效率；它們關乎構建以前不可能存在的事物。
Token化使金融科技公司能夠直接在鏈上嵌入實時、24/7全球支付，同時圍繞發行、轉換和資金流動開啟新的基於費用的服務。可編程Token在其應用內啟用原生功能，如質押、借代和流動性提供，深化用戶參與並創造多樣化的收入流。所有這些都有助於在日益數字化的世界中保留現有客戶並贏得新客戶。
我們看到圍繞穩定幣、Token化和垂直化的關鍵趨勢正在出現。
通過智能合約，公司可以通過將條件、退款、版稅和支付分拆直接嵌入交易層，開啟新的貨幣化模型。這有可能將Stripe和PayPal等公司從銀行軌道的聚合者轉變為平臺原生的發行商和可編程現金處理器。
全球匯款仍然受到高費用、長時間延遲和不透明外匯差價的困擾。金融科技公司正在轉向區塊鏈結算來重新定義跨境價值流動。使用穩定幣（例如，在Solana或以太坊上的USDC，或在比特幣上的USDT），公司可以大幅降低匯款費用和結算時間。例如，Revolut和Nubank已與Lightspark合作，在比特幣的閃電網絡上實現實時、跨境支付。
通過將價值持有在錢包和Token化資產中，而不是通過銀行軌道路由，金融科技公司在不可靠銀行系統的通道中獲得更大的控制權和速度。對於Revolut和Robinhood等玩家，這將它們定位為全球資金流動平臺，而不僅僅是新銀行包裝或交易應用。對於Deel和Papaya Global等全球薪資提供商，以加密貨幣或穩定幣支付員工薪資越來越受歡迎，因為它允許即時支付。
加密原生金融科技公司正在向下構建堆棧，推出自己的區塊鏈（L1或L2）或收購減少對第三方供應商依賴的公司。使用Coinbase的Base、Kraken的Ink和Uniswap的Unichain——均基於OP Stack——類似於從Apple iOS上的應用程序轉變為擁有移動操作系統及其所有平臺槓桿。
通過推出自己的L2，像Stripe、SoFi或PayPal這樣的金融科技公司可以在協議層面捕獲價值，以補充其前端產品。專有鏈還允許定製性能、白名單、KYC模塊等——對受監管用例和企業客戶至關重要。
在Optimism（以太坊L2區塊鏈）上通過其OP Stack（模塊化、開源軟件框架）推出“支付”專用鏈，可以幫助金融科技公司從封閉花園轉變為更多樣化、開放的金融創新市場。因此，其他開發者和公司將為其增長做出貢獻，同時產生網絡收入。
作為第一步，許多金融科技公司從提供基本服務開始，包括為少量Token提供加密貨幣買賣/發送/接收/持有，並逐漸增加其他服務，如收益和借代。SoFi最近宣佈計劃重新啟用加密交易，此前因監管限制於2023年退出該領域。提供加密交易的好處之一是SoFi允許其客戶參與全球匯款，如上所述，但其他可能性也在等待——例如，與其主要借代業務掛鉤，但使用鏈上借代（類似於Morpho與Coinbase的比特幣支持借代合作）來改善條款和透明度。
以下是構建專有區塊鏈的一些關鍵考慮因素，不同複雜程度帶來不同權衡。
L1是最繁重的任務，最複雜的構建，且最少受益於任何合作伙伴的網絡效應。然而，L1也將為金融科技公司提供對可擴展性、隱私和用戶體驗的最大控制。例如，Stripe可能嵌入原生隱私功能以符合全球法規，或定製共識機制以實現高量商戶支付的超低延遲。
構建新L1的核心挑戰之一是啟動鏈的經濟安全性——吸引大量質押資本來保護網絡。EigenLayer通過從孤立、資本密集的L1轉向共享、高效模型，民主化了對高質量安全性的訪問，幫助加速區塊鏈開發的創新並降低失敗率。
L2通常是一個很好的中間地帶，因為它允許金融科技公司以單一排序器（sequencer）運營並提供一定程度的控制。排序器收集用戶交易並決定其處理順序，然後提交到L1進行最終驗證和存儲。單一排序器設計導致更快的發展，並能提供更多操作控制，以確保可靠性、快速性能和捕獲收入的能力。在以太坊上通過rollup-as-a-service（RaaS）提供商或Optimism的Superchain等成熟的L2聯盟創建L2也更容易，這些提供共享基礎設施、標準和社區資源。
像PayPal這樣的公司可以在OP Stack上構建一個“支付超級鏈”，以優化其PYUSD穩定幣用於實時用例，如應用內Venmo轉賬。他們還可以啟用PYUSD在Optimism Superchain生態系統中的無縫橋接，最初使用中心化排序器以獲得可預測的費用（例如，每筆交易低於0.01美元），但仍繼承以太坊的安全性。此外，他們可能選擇與Alchemy（及其合作伙伴Syndicate）等RaaS提供商合作，以在幾周而非幾個月或幾年內快速部署。
最簡單的路徑是在現有區塊鏈上部署智能合約，像PayPal這樣的公司已經追求了這一路徑。像Solana這樣具有成熟規模、用戶基礎和獨特資產的鏈對希望在現有L1上推出的金融科技公司尤其具有吸引力。
如果應用或鏈是許可的，組合性將變得更加困難，你也不太可能看到新穎且有趣的應用自發出現。在PayPal的例子中，選擇構建無許可鏈不僅與開放生態系統的更廣泛金融科技趨勢一致，還允許PayPal貨幣化其競爭優勢。全球開發者通過繼承PayPal的合規層將有更好的機會吸引用戶到他們的應用；更多用戶帶來更多網絡活動，進而為PayPal捕獲更多價值。
與L1區塊鏈（如以太坊）不同，L1的驗證者直接處理共識和排序，L2通過排序器卸載大部分工作，以實現更高的吞吐量，同時仍繼承L1的安全屬性（和好處）。如上所述，排序器代表了一個重要的“控制”點，像Soneium這樣的單一排序器rollups提供了一個有趣的路徑，操作者可以影響交易延遲並阻止特定交易。
在模塊化框架（如OP Stack）上構建不僅會帶來增量收入，還會擴展其他核心產品的實用性。在PayPal及其PYUSD穩定幣的案例中，擁有的L2不僅會產生排序器收入，還會將鏈的經濟與PYUSD綁定。作為初始排序器操作者，PayPal可以捕獲部分交易費用（也稱為“gas費用”），類似於Coinbase的OP Stack L2 Base從其排序器中獲得的收入。通過修改OP Stack的gas支付以接受PYUSD，PayPal可以為現有PayPal用戶提供“免費”交易（例如，抽象化費用），並增加Venmo轉賬和跨境匯款等用例的速度。同樣，PayPal可以通過提供低成本或零成本費用來刺激開發者活動，但隨後對PayPal錢包API或合規預言機的整合收取適度溢價。
監管明確性和競爭壓力的結合——加上區塊鏈提供的顯著業務成果改進和技術成熟度——在傳統金融（TradFi）領域引發了一種緊迫感，推動其將區塊鏈技術作為核心基礎設施。金融傳統機構正在重新認識區塊鏈作為透明、安全的價值轉移工具的潛力，這不僅能為傳統金融未來保駕護航，還能開啟新的增長來源。
高管團隊提出的新問題不再是“是否”或“何時”，而是“如何”讓區塊鏈對其業務產生實質性影響。這一問題正在推動探索、資源分配和組織調整的浪潮。隨著機構開始在這一領域進行實質性投資，關鍵問題集中在兩個主題上：
1. 區塊鏈戰略的商業案例；
2. 將戰略變為現實的技術構建模塊。
本指南旨在幫助解答這些問題。它不是對每個用例或協議的全面調查，而是一個從零到一的行動指南，列出關鍵的早期選擇，分享新興模式，並幫助將區塊鏈定位為核心基礎設施——如果使用得當，它能為傳統金融未來保駕護航並解鎖新的增長來源。
由於銀行、資產管理公司和金融科技公司（包括日益被稱為“PayFi”的領域）在與終端用戶的交互、傳統基礎設施限制和監管要求方面有所不同，我們將以下部分按行業組織，為這些行業的領導者提供一個紮實、可操作的理解，說明區塊鏈如何應用於他們的領域，以及如何從白板到實際產品。
銀行
銀行看似現代，但運行在古老的軟件上——主要是20世紀60年代的COBOL編程語言，儘管古老，但這些系統符合銀行監管要求。客戶點擊流暢的網頁或移動應用時，這些前端只是將點擊轉化為對幾十年歷史的COBOL程序的指令。區塊鏈可以成為一種升級這些系統的方式，同時不損害監管完整性。通過整合和構建區塊鏈，銀行可以擺脫“書店加網站”的互聯網時代，邁向更像亞馬遜的模型：現代數據庫和更好的互操作性標準。Token化資產——無論是穩定幣、存款還是證券——可能在未來資本市場中扮演核心角色。採用正確的系統以避免被這一轉變取代只是起點，銀行需要真正主導這一轉變。
在零售端，銀行正在探索通過其附屬經紀商為客戶提供比特幣和其他數字資產的敞口，作為整體客戶體驗的一部分，無論是通過ETP間接參與，還是在廢除SEC的會計規則SAB 121（該規則曾有效阻止美國銀行參與數字資產託管）後直接參與。但在機構/後臺方面有更大的機會和實用性，出現了三個主要用例：Token化存款、重新評估結算基礎設施和抵押品流動性。
用例
Token化存款代表了商業銀行資金流動和功能的基礎性轉變。它們不是投機概念，已經在實際應用中，例如摩根大通的JPMDToken和花旗的現金服務Token。這些不是合成穩定幣或由國債支持的數字資產，而是由商業銀行賬戶中的真實法定貨幣支持，以1:1比例表示為可在私有或公共許可區塊鏈上交易的受監管Token（詳見下文）。Token化存款可以將跨境支付、資金管理和貿易融資的結算延遲從幾天縮短到幾分鐘或幾秒。銀行因此受益於更低的運營開支、減少對賬工作和更高的資本效率。
銀行還在積極重新評估結算基礎設施。多家一級銀行正參與分佈式賬本結算試驗，通常與中央銀行或區塊鏈原生玩家合作，以解決“T+2”系統的低效問題。例如，zkSync（以太坊Layer 2優化以太坊性能的解決方案）的母公司Matter Labs正與全球銀行合作，展示跨境支付和日內回購協議（repo）市場的近實時結算。業務影響包括提高資本效率、優化流動性使用和降低運營開支。
區塊鏈和Token還可以增強銀行在業務單位、地理區域和交易對手之間快速高效地轉移資產的能力——即所謂的抵押品流動性。美國傳統市場的清算、結算和託管機構DTCC最近推出了Smart NAV試點，旨在通過Token化淨資產值數據現代化抵押品流動性。該試點展示了抵押品如何更像流動、可編程的貨幣，不僅是銀行的運營升級，還支持其更廣泛的戰略。改進的抵押品流動性使銀行能夠降低資本緩衝，訪問更廣泛的流動性池，並在資本市場上以更精簡的資產負債表更具競爭力。
對於所有這些用例——Token化存款、重新評估結算基礎設施和抵押品流動性——銀行必須做出關鍵決策，從選擇私有/許可區塊鏈還是公共區塊鏈網絡開始。
選擇區塊鏈
雖然銀行此前被禁止接觸公共區塊鏈網絡，但包括貨幣監理署（OCC）在內的銀行監管機構的最新指導意見已開放了可能性。例如，R3 Corda與Solana的整合展示了這一點，該合作將使Corda的許可網絡能夠直接在Solana上結算資產。以Token化存款為例，我們將討論將產品推向市場的早期選擇，從選擇區塊鏈到去中心化程度等。雖然選擇區塊鏈的方式有很多，但在去中心化的公共區塊鏈上構建產品有幾個優勢：
- 它提供了一箇中立的開發者平臺，任何人都可以貢獻，增加信任並擴展支持產品的生態系統。
- 因為任何人都可以貢獻，它通過使用、適應和組合他人的構建模塊（即組合性）加速產品迭代。
- 它提高了平臺信任。最佳開發者更願意在不會突然改變規則的去中心化鏈上構建，因為這確保他們的產品將繼續是良好的業務。
相比之下，中心化的公共區塊鏈（所有者可以改變規則或審查某些應用）和不可編程的區塊鏈無法從組合性中受益。
雖然區塊鏈目前比中心化的互聯網服務慢，但過去幾年其性能已大幅提升。以太坊上的L2 rollups（各種形式的鏈下擴展解決方案，如Coinbase的Base）以及更快的Layer 1（L1）區塊鏈（如Aptos、Solana和Sui）使得交易費用低於1美分，延遲不到1秒成為可能。
去中心化程度
銀行還必須考慮適合其特定用例的去中心化程度。以太坊區塊鏈協議和社區優先確保地球上的任何人都能獨立驗證鏈上的每筆交易。而Solana通過提高驗證所需的硬件要求放寬了這一要求，但也大幅提升了鏈的性能。銀行還應考慮即使在公共區塊鏈上，中心化影響的程度。例如，如果網絡的驗證者總數相對較少，且該網絡的基金會控制了較大比例的驗證者集合，那麼該鏈的去中心化程度低於表面。同樣，如果與公共網絡相關的實體（如基金會或實驗室）持有大量Token，他們可能利用這些Token影響或控制網絡決策。
隱私考慮
隱私和機密性是銀行相關交易的關鍵考慮因素，部分原因是法律要求。零知識證明的興起和使用可以在公共區塊鏈上保護敏感金融數據。這些系統通過證明他們知道機構所需的特定信息而不透露具體內容——例如，證明某人超過21歲，但不透露其出生日期或出生地。基於零知識的協議（如zkSync）可用於實現鏈上私有交易。為符合監管要求，銀行還需要能夠查看和回滾交易。Aleo（一家機密L1）開發的“視圖密鑰”在保持隱私的同時，允許監管機構和審計人員按需查看交易。
Solana的Token擴展提供了合規功能，允許實現機密功能。Avalanche L1具有通過智能合約編碼任何驗證邏輯的獨特能力。
這些功能也適用於穩定幣。穩定幣是目前最受歡迎的區塊鏈應用之一，已經是發送一美元的最便宜方式之一。但除了降低費用，穩定幣還是無需許可的可編程和可擴展的——任何人都可以將全球可用、快速的貨幣整合到其產品中，同時構建新的金融科技功能。在《GENIUS法案》之後，銀行需要交易和儲備的透明度。Bastion和Anchorage等公司實現了交易和儲備的透明度。
託管決策
在考慮託管策略——誰來管理和存儲加密資產——時，大多數銀行選擇與合作伙伴合作，而不是自己託管加密資產。一些託管銀行，如State Street，正在考慮提供自己的加密託管服務。在選擇託管合作伙伴時，銀行應考慮其：許可證和認證、安全態勢和其他運營實踐。
對於許可證和認證，託管人應遵守監管框架，如銀行或信託特許狀（聯邦或州級）、虛擬貨幣業務許可證、州級傳輸許可證，以及SOC 2合規等認證。例如，Coinbase通過紐約信託特許狀運營其託管業務，Fidelity通過Fidelity Digital Asset Services也是如此；Anchorage則通過聯邦OCC特許狀運營。
在安全性方面，託管人應具備強大的加密技術；硬件安全模塊（HSM），以防止未經授權的訪問、提取或篡改；以及多方計算（MPC）流程，將私鑰分散到多個方以提高安全性。這些措施有助於防止黑客攻擊和運營失敗。
在運營方面，託管人還應採用其他最佳實踐，包括資產隔離以確保客戶資產在破產時受到保護；透明的儲備證明，允許用戶和監管機構驗證儲備與負債匹配；以及定期的第三方審計以防止欺詐、錯誤或安全漏洞。例如，Anchorage使用生物識別多因素認證和地理分佈的密鑰分片以增強治理。最後，託管人應有明確的災難恢復計劃以確保業務連續性。
錢包在託管決策中的作用？ 銀行越來越認識到，加密錢包整合是與新銀行和中心化交易平臺等輔助提供商保持競爭力的戰略需要。對於機構客戶——如對沖基金、資產管理公司或企業——錢包被定位為企業級工具，用於託管、交易和結算。對於零售客戶——如小型企業或個人——錢包通常作為嵌入式功能被隱藏，使其能夠訪問數字資產。在這兩種情況下，錢包不僅是簡單的存儲解決方案；它們通過私鑰實現對穩定幣或Token化國債等資產的安全、合規訪問。
“託管錢包”和“自我託管錢包”代表了控制、安全和責任的兩個極端。託管錢包由第三方服務管理，代表用戶持有密鑰，而自我託管錢包則由用戶自己管理密鑰。理解兩者的區別對於銀行至關重要，因為它們需要滿足從機構客戶的重合規需求到尋求自主權的複雜客戶再到尋求便利的主流零售客戶的不同需求。Coinbase和Anchorage等託管提供商提供適合機構需求的錢包解決方案，而Dynamic和Phantom等公司則提供有助於現代化銀行應用的補充產品。
資產管理公司
對於資產管理公司，區塊鏈可以擴展分銷、自動化基金運營並接入鏈上流動性。Token化基金和現實世界資產（RWA）提供了新的包裝方式，使資產管理產品更易獲取和組合——特別是對越來越期待24/7訪問、即時結算和可編程交易的全球投資者群體。同時，鏈上軌道可以顯著簡化後臺工作流程，從淨資產值（NAV）計算到資本表管理。其結果是？更低的成本、更快的上市時間和更差異化的產品組合——在競爭激烈的市場中，這些優勢會不斷累積。
資產管理公司一直專注於增加對數字原生受眾最具吸引力的產品的分銷和流動性。通過在公共區塊鏈上列出Token化股票類別，資產管理公司可以觸達新的投資者群體，且無需妥協其傳統的轉讓代理記錄。這混合模式在保持監管合規性的同時，挖掘了區塊鏈獨有的新市場、功能和特性。
區塊鏈創新趨勢
Token化美國國債和貨幣市場基金的資產管理規模（AUM）從幾乎為零增長到數百億美元，涵蓋了BlackRock的BUIDL（BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund）和Franklin Templeton的BENJI（代表Franklin OnChain U.S. Government Money Fund的股票）等產品。這些工具功能類似於具有機構級合規性和支持的收益穩定幣。因此，資產管理公司能夠通過提供更高的靈活性（例如，自動重新平衡的投資組合或收益分層）來服務於數字原生投資者。
鏈上分銷平臺正變得更加複雜。資產管理公司越來越多地與區塊鏈原生髮行商和託管人——如Anchorage、Coinbase、Fireblocks和Securitize——合作，以Token化基金股票、自動化投資者入職並擴大其在地理和投資者類別中的覆蓋範圍。
鏈上轉讓代理可以通過智能合約管理KYC/AML、投資者白名單、轉讓限制和資本表——降低基金結構的法律和運營開支。
領先的託管人確保Token化基金股票安全託管、可轉讓且合規——增加更大的分銷選擇性，同時滿足內部風險和審計標準。
發行商希望將其基金實例化為去中心化金融（DeFi）原語，並接入鏈上流動性，以擴大其總可尋址市場（TAM）和增加資產管理規模（AUM）。通過在Morpho Blue等協議上列出Token化基金或與Uniswap v4整合，資產管理公司可以挖掘新的流動性。2024年中，BlackRock的BUIDL基金作為收益抵押選項被添加到Morpho Blue，這是傳統資產管理公司產品首次在DeFi中變得可組合。最近，Apollo還將Token化私人信貸基金（ACRED）整合到Morpho Blue，引入了鏈下世界無法實現的新的收益增強策略。
與DeFi合作的淨結果是，資產管理公司可以從昂貴且緩慢的基金分銷演變為直接到錢包的訪問，同時為投資者創造新的收益機會和資本效率。
在發行Token化現實世界資產（RWA）時，資產管理公司已基本超越了許可與公共網絡的討論。事實上，他們明確傾向於公共、多鏈策略，以實現產品的更廣泛分銷。
例如，Franklin Templeton的Token化貨幣市場基金（通過BENJIToken表示）在Aptos、Arbitrum、Avalanche、Base、以太坊、Polygon、Solana和Stellar上分發。通過與知名公共網絡合作，這些產品的流動性狀況也因區塊鏈的生態系統合作伙伴（包括中心化交易平臺、市場製造商和DeFi協議）而改善。LayerZero等公司通過促進無縫的跨鏈連接和結算，使這些多鏈策略得以實現。
Token化現實世界資產（RWA）
我們觀察到的趨勢是金融資產的Token化——如政府證券、私營部門證券和股票；而不是像房地產或黃金這樣的真實資產（儘管這些也可以被Token化，並且已經有了）。在Token化傳統基金（如由美國國債或類似穩定資產支持的貨幣市場基金）中，“包裝Token”和“原生Token”之間的區別很重要。這種區別圍繞Token如何代表所有權、主要股票記錄在哪裡維護以及與區塊鏈的整合程度。兩種模型都通過將傳統資產與區塊鏈橋接來推進Token化，但包裝Token優先考慮與傳統系統的兼容性，而原生Token則推動完全的鏈上轉型。以下是包裝Token與原生Token的兩個示例來說明區別。
BUIDL是一個包裝Token。它Token化了投資於現金、美國國債和回購協議的傳統貨幣市場基金的股票。ERC-20 BUIDLToken以數字方式代表這些股票，用於鏈上流通，但底層基金作為受美國證券法監管的鏈下實體運營。所有權針對合格機構投資者進行白名單管理，鑄造/贖回通過Securitize和BNY Mellon作為託管人處理。
BENJI是代表Franklin OnChain U.S. Government Money Fund（FOBXX，一隻7.5億美元的基金，投資於美國政府證券）的原生Token。在這裡，區塊鏈作為處理交易和記錄所有權的官方系統，使BENJI成為原生Token而非包裝Token。投資者可以通過Benji Investments應用程序或機構門戶通過USDC轉換認購，Token支持鏈上直接點對點轉讓。
在發行Token化基金時，資產管理公司可能需要一個數字轉讓代理，將傳統轉讓代理功能適應區塊鏈環境。許多公司與Securitize合作，Securitize幫助發行和轉讓Token化基金，同時保持準確和合規的賬簿和記錄。這些數字轉讓代理不僅通過智能合約實現更高的效率，還拓展了傳統資產的可能性。例如，Apollo的ACRED（提供對Apollo鏈下多元化信貸基金的訪問的包裝Token）通過DeFi整合優化其借代和收益概況。在這裡，Securitize促成了sACRED（符合ERC-4626的ACRED版本）的創建，投資者可以使用Morpho（去中心化借代協議）參與槓桿循環策略。
雖然包裝Token需要混合系統來協調鏈上操作與鏈下記錄，但其他公司能夠通過鏈上轉讓代理進一步處理原生Token。Franklin Templeton與監管機構密切合作，開發了其專有的鏈上轉讓代理，允許BENJI的即時結算和24/7轉讓。其他例子包括Superstate與Solana合作的Opening Bell，同樣擁有鏈上轉讓代理，允許24/7轉讓。
錢包的角色？ 資產管理公司不應將錢包——客戶訪問其產品的方式——視為事後考慮。即使他們選擇將發行和分銷“外包”給轉讓代理和託管提供商，資產管理公司仍需謹慎選擇和整合錢包。這些選擇將影響從投資者採用到監管合規的一切。
資產管理公司通常使用錢包即服務（wallet-as-a-service），為他們創建投資者錢包。這些錢包通常是託管/託管型的，因此服務會自動執行KYC和轉讓代理限制。但即使轉讓代理“擁有”錢包，資產管理公司仍需將這些API嵌入其投資者門戶——選擇與產品路線圖相匹配的軟件開發工具包和合規模塊的合作伙伴。
其他關鍵考慮因素涉及基金運營。資產管理公司需要決定淨資產值（NAV）計算的自動化程度，例如使用智能合約實現日內透明度與鏈下審計用於最終每日NAV。這種決定將取決於Token類型、底層資產類型和特定基金類型的合規要求。贖回是另一個關鍵考慮因素，因為Token化基金允許比傳統系統更快退出，但內置了流動性管理的限制。在這兩種情況下，資產管理公司通常依賴其轉讓代理來建議或與關鍵提供商（如預言機、錢包和託管人）整合。
如前所述的託管決策部分，選擇託管人的監管狀況。SEC的託管規則要求合格託管人保護客戶資產。
金融科技公司
金融科技公司，尤其是在支付和消費者金融（即“PayFi”）領域運營的公司，正在利用區塊鏈構建更快、更便宜、更全球可擴展的服務。在創新速度至關重要的擁擠市場中，區塊鏈為身份、支付、信貸和託管提供了開箱即用的基礎設施，通常需要更少的中間人。金融科技公司並不試圖複製現有系統——他們試圖超越它。這使得區塊鏈在跨境用例、嵌入式金融和可編程貨幣應用中尤其具有吸引力。示例包括Revolut的虛擬卡，允許用戶在日常購買中使用加密貨幣；或Stripe的穩定幣金融賬戶，允許101個國家的企業用戶持有穩定幣賬戶餘額。
對於這些公司，區塊鏈不僅僅關乎基礎設施改進或效率；它們關乎構建以前不可能存在的事物。
Token化使金融科技公司能夠直接在鏈上嵌入實時、24/7全球支付，同時圍繞發行、轉換和資金流動開啟新的基於費用的服務。可編程Token在其應用內啟用原生功能，如質押、借代和流動性提供，深化用戶參與並創造多樣化的收入流。所有這些都有助於在日益數字化的世界中保留現有客戶並贏得新客戶。
我們看到圍繞穩定幣、Token化和垂直化的關鍵趨勢正在出現。
三個關鍵趨勢
穩定幣支付整合正在現代化支付軌道，提供24/7/365交易結算，不像傳統支付網絡受銀行營業時間、批量處理和司法管轄限制。通過繞過傳統卡網絡和中間人，穩定幣軌道顯著降低了交換、外匯和處理費用——特別是在點對點和B2B用例中。通過智能合約，公司可以通過將條件、退款、版稅和支付分拆直接嵌入交易層，開啟新的貨幣化模型。這有可能將Stripe和PayPal等公司從銀行軌道的聚合者轉變為平臺原生的發行商和可編程現金處理器。
全球匯款仍然受到高費用、長時間延遲和不透明外匯差價的困擾。金融科技公司正在轉向區塊鏈結算來重新定義跨境價值流動。使用穩定幣（例如，在Solana或以太坊上的USDC，或在比特幣上的USDT），公司可以大幅降低匯款費用和結算時間。例如，Revolut和Nubank已與Lightspark合作，在比特幣的閃電網絡上實現實時、跨境支付。
通過將價值持有在錢包和Token化資產中，而不是通過銀行軌道路由，金融科技公司在不可靠銀行系統的通道中獲得更大的控制權和速度。對於Revolut和Robinhood等玩家，這將它們定位為全球資金流動平臺，而不僅僅是新銀行包裝或交易應用。對於Deel和Papaya Global等全球薪資提供商，以加密貨幣或穩定幣支付員工薪資越來越受歡迎，因為它允許即時支付。
加密原生金融科技公司正在向下構建堆棧，推出自己的區塊鏈（L1或L2）或收購減少對第三方供應商依賴的公司。使用Coinbase的Base、Kraken的Ink和Uniswap的Unichain——均基於OP Stack——類似於從Apple iOS上的應用程序轉變為擁有移動操作系統及其所有平臺槓桿。
通過推出自己的L2，像Stripe、SoFi或PayPal這樣的金融科技公司可以在協議層面捕獲價值，以補充其前端產品。專有鏈還允許定製性能、白名單、KYC模塊等——對受監管用例和企業客戶至關重要。
在Optimism（以太坊L2區塊鏈）上通過其OP Stack（模塊化、開源軟件框架）推出“支付”專用鏈，可以幫助金融科技公司從封閉花園轉變為更多樣化、開放的金融創新市場。因此，其他開發者和公司將為其增長做出貢獻，同時產生網絡收入。
作為第一步，許多金融科技公司從提供基本服務開始，包括為少量Token提供加密貨幣買賣/發送/接收/持有，並逐漸增加其他服務，如收益和借代。SoFi最近宣佈計劃重新啟用加密交易，此前因監管限制於2023年退出該領域。提供加密交易的好處之一是SoFi允許其客戶參與全球匯款，如上所述，但其他可能性也在等待——例如，與其主要借代業務掛鉤，但使用鏈上借代（類似於Morpho與Coinbase的比特幣支持借代合作）來改善條款和透明度。
構建專有區塊鏈
許多加密原生“金融科技公司”——Coinbase、Uniswap、World——已構建自己的區塊鏈，以定製其特定產品和用戶的基礎設施，降低成本，增強去中心化，並在生態系統中捕獲更多價值。例如，通過Unichain，Uniswap可以整合流動性，減少碎片化，並使DeFi更快、更高效。類似的垂直化策略對希望增強用戶體驗同時內化更多價值的金融科技公司（正如我們從Robinhood最近的L2公告中看到的）可能也有意義。對於支付公司，專有鏈可能是以用戶體驗為先的基礎設施——例如，抽象或隱藏加密原生用戶體驗的鏈——更專注於穩定幣和合規功能等產品。以下是構建專有區塊鏈的一些關鍵考慮因素，不同複雜程度帶來不同權衡。
L1是最繁重的任務，最複雜的構建，且最少受益於任何合作伙伴的網絡效應。然而，L1也將為金融科技公司提供對可擴展性、隱私和用戶體驗的最大控制。例如，Stripe可能嵌入原生隱私功能以符合全球法規，或定製共識機制以實現高量商戶支付的超低延遲。
構建新L1的核心挑戰之一是啟動鏈的經濟安全性——吸引大量質押資本來保護網絡。EigenLayer通過從孤立、資本密集的L1轉向共享、高效模型，民主化了對高質量安全性的訪問，幫助加速區塊鏈開發的創新並降低失敗率。
L2通常是一個很好的中間地帶，因為它允許金融科技公司以單一排序器（sequencer）運營並提供一定程度的控制。排序器收集用戶交易並決定其處理順序，然後提交到L1進行最終驗證和存儲。單一排序器設計導致更快的發展，並能提供更多操作控制，以確保可靠性、快速性能和捕獲收入的能力。在以太坊上通過rollup-as-a-service（RaaS）提供商或Optimism的Superchain等成熟的L2聯盟創建L2也更容易，這些提供共享基礎設施、標準和社區資源。
像PayPal這樣的公司可以在OP Stack上構建一個“支付超級鏈”，以優化其PYUSD穩定幣用於實時用例，如應用內Venmo轉賬。他們還可以啟用PYUSD在Optimism Superchain生態系統中的無縫橋接，最初使用中心化排序器以獲得可預測的費用（例如，每筆交易低於0.01美元），但仍繼承以太坊的安全性。此外，他們可能選擇與Alchemy（及其合作伙伴Syndicate）等RaaS提供商合作，以在幾周而非幾個月或幾年內快速部署。
最簡單的路徑是在現有區塊鏈上部署智能合約，像PayPal這樣的公司已經追求了這一路徑。像Solana這樣具有成熟規模、用戶基礎和獨特資產的鏈對希望在現有L1上推出的金融科技公司尤其具有吸引力。
許可與無許可
金融科技公司的應用和/或鏈應該有多大的無許可性？區塊鏈的超級能力是組合性，即將協議組合和重新混合在一起，以創造大於部分之和的整體。如果應用或鏈是許可的，組合性將變得更加困難，你也不太可能看到新穎且有趣的應用自發出現。在PayPal的例子中，選擇構建無許可鏈不僅與開放生態系統的更廣泛金融科技趨勢一致，還允許PayPal貨幣化其競爭優勢。全球開發者通過繼承PayPal的合規層將有更好的機會吸引用戶到他們的應用；更多用戶帶來更多網絡活動，進而為PayPal捕獲更多價值。
與L1區塊鏈（如以太坊）不同，L1的驗證者直接處理共識和排序，L2通過排序器卸載大部分工作，以實現更高的吞吐量，同時仍繼承L1的安全屬性（和好處）。如上所述，排序器代表了一個重要的“控制”點，像Soneium這樣的單一排序器rollups提供了一個有趣的路徑，操作者可以影響交易延遲並阻止特定交易。
在模塊化框架（如OP Stack）上構建不僅會帶來增量收入，還會擴展其他核心產品的實用性。在PayPal及其PYUSD穩定幣的案例中，擁有的L2不僅會產生排序器收入，還會將鏈的經濟與PYUSD綁定。作為初始排序器操作者，PayPal可以捕獲部分交易費用（也稱為“gas費用”），類似於Coinbase的OP Stack L2 Base從其排序器中獲得的收入。通過修改OP Stack的gas支付以接受PYUSD，PayPal可以為現有PayPal用戶提供“免費”交易（例如，抽象化費用），並增加Venmo轉賬和跨境匯款等用例的速度。同樣，PayPal可以通過提供低成本或零成本費用來刺激開發者活動，但隨後對PayPal錢包API或合規預言機的整合收取適度溢價。
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