是的，你沒看錯。美聯儲降息的傳聞越來越多，讓我感到不安。如果我今天是一名交易員，我會密切關注價格跌破短期移動平均線，為可能引發的大規模拋售做好準備。
但在我深入探討原因之前，讓我們先回顧一下上週五。
鮑威爾開啟9月降息大門
美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾週五在傑克遜霍爾的講話中似乎支持美聯儲降息。據RaboResearch全球經濟與市場團隊稱，鮑威爾講話中的關鍵詞是：“鑑於政策處於限制性區域，基準前景和不斷變化的風險平衡可能需要我們調整政策立場。”
鮑威爾甚至承認“就業下行風險正在上升”，為9月份降息留下了空間——儘管他沒有做出任何承諾。這些言論加劇了美聯儲降息的預期，推動包括比特幣和以太幣在內的市場大幅上漲。
這些預期中的降息措施正值財政支出創紀錄、股票和加密貨幣估值創歷史新高、不僅在美國，而且在全球範圍內都創下M2貨幣供應量紀錄，以及各類資產波動幾乎消失之際。這些因素不禁讓人思考：更低的借貸成本究竟能帶來多大的真正影響？
時事通訊服務LondonCryptoClub 的創始人提出了這樣的觀點：“逐步降息會對市場產生影響，但目前推動這輪牛市的因素遠不止美聯儲。全球貨幣寬鬆，刺激措施不斷增加，全球 M2 規模正在飆升。美國仍然維持著超過 6% 的戰時赤字水平，其他主要經濟體也在加大財政政策力度。美國財政部也在推行‘量化寬鬆’政策，通過發行國庫券將債務發行量推至收益率曲線前端，從而人為地壓低收益率曲線。”
換句話說，財政部一直在將債務發行提前至短期債券，從而增加了短期證券的需求和供應，這有助於維持短期利率的低位。這種策略類似於一種“財政部量化寬鬆”，即美聯儲不再直接購買債券來注入流動性，而是通過財政部的債務發行模式來支撐短期債券的低收益率。
但問題仍然存在——多少刺激才算過多？
強勁增長：美國經濟
我禁不住將美國經濟 — — 以及許多發達經濟體 — — 視為專業健美運動員不斷向體內注入多種類固醇以增強肌肉。
經濟學家們反覆地進行這樣的類比：財政支出（政府支出）和貨幣政策（央行資產的增加）是宏觀經濟的“合成類固醇”——為經濟注入活力的緊急措施。它們人為地增強了經濟，但卻帶來了長期且危險的副作用。
Bianco Research 總裁 Jim Bianco稱降息是給經濟體系打了一針強心劑。摩根大通的 David Kelly 將 2020 年新冠疫情暴跌後的 V 型復甦描述為“一種強心劑式的復甦”，一旦財政“強心劑”失效，這種復甦勢必會放緩。
但政府從未停止注射這些“類固醇”。根據美國國會預算辦公室（CBO）和財政政策智庫彼得·G·彼得森基金會的數據，財政支出佔GDP的比重一直高於疫情前的水平，約為23-25%，並且預測未來幾年這一比例將持續上升。
一些人稱這是拜登時代的強化版財政政策，這種政策在特朗普政府時期得到了大力延續，根據一項宏大而美麗的法案所計劃的大規模減稅預計將使赤字增加數萬億美元。
簡而言之：山姆大叔從未真正停止過。他在2022-23年短暫暫停了貨幣刺激，但卻大幅增加了財政刺激——就像奧林匹亞運動員把睪酮換成了高能效的群勃龍。
那麼現在呢？美聯儲準備通過降息再次增添“雄性激素”的成分。
接近類固醇抗藥性？
持續使用類固醇會產生不良後果。在醫學和健美領域，持續使用類固醇最終會導致耐藥性——類固醇劑量達到一個飽和點，超過這個飽和點，肌肉就會對不斷增加的類固醇劑量失去反應，副作用也會隨之累積。
人體的激素調節系統會通過下調雄激素受體或改變激素代謝進行調節。這會導致即使類固醇劑量增加，合成代謝作用也會降低。曾有持續使用類固醇導致器官衰竭甚至死亡的案例。
導致類固醇抗藥性的生物反饋機制在經濟學中有著清晰的對應：持續使用貨幣和/或財政刺激，或兩者兼而有之，會導致收益遞減，這意味著邊際效用遞減規律開始發揮作用，最終達到飽和狀態，只有副作用，而正面效應為零。肌肉增長效應——經濟增長——會趨於平穩，但副作用——從資產泡沫膨脹到債務失控——可能會變得危險。
而這正是持續刺激措施給美國經濟帶來的潛在風險。與那些為了保持效率和健康而不斷服用類固醇的訓練有素的運動員不同，美國經濟五年來一直在不停地服用這種或那種類固醇——從未停歇，也從未調整。
邊際效率何時變為負數？何時副作用大於收益？無人知曉。
但在財政刺激措施自由流動、資產價格已處於歷史高位的環境下，圍繞美聯儲降息的討論就像是給已經過度勞累的健美運動員灌輸一種合成雞尾酒，弊大於利。
因此，作為交易員的我感到緊張——擔心金融興奮劑可能會逐漸失去效力，導致死亡。
Omkar Godbole 是CoinDesk的聯合主編兼分析師。本文僅代表其個人觀點，不構成任何財務建議。
