（本文表達的任何觀點均為作者個人觀點，不作為投資決策的依據，也不應被視為從事投資交易的建議或建議。）
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美國財政部長斯科特·貝森特應該有個新綽號。我之前給他起了個綽號叫“BBC”，是“貝森特大公雞”的縮寫。沒錯，他那破釜沉舟的舉動正在摧毀全球金融生態系統的現狀，但這個綽號對他來說太不公平了。我認為他需要一個更貼切的名字來形容他將給這個“不明真相的金融體系”中兩個非常重要的組成部分帶來的痛苦：歐洲美元銀行體系和外國央行。
就像電影《沉默的羔羊》裡的連環殺手一樣，對於任何初出茅廬的年輕人來說，這都是一部值得在Netflix上“放鬆一下”的經典之作。斯科特·“野牛比爾”·貝森特即將摧毀歐洲美元銀行體系，並控制外國非美元存款。奴隸和訓練有素的軍隊維護著“羅馬治世”，而奴隸和美元霸權則維護著“美利堅治世”。“美利堅治世”的奴隸制層面，不僅僅是歷史上將非洲人運過來採摘棉花；現代的鞭策是“月薪”，幾代年輕人心甘情願地揹負著沉重的債務，以獲得毫無價值的資歷，希望他們也能在高盛、沙利文和克倫威爾或麥肯錫工作。這是一種更為普遍、更為陰險，也最終更為有效的控制手段。不幸的是，既然美國現在有了人工智能，這些負債累累的人就要失業了……穿上藍領吧，哥們兒。
我離題了。
本文將探討“美式治世”對全球儲備貨幣美元的控制。歷任美國財政部長都曾揮舞美元這根大棒，並取得了不同程度的成功。其中最顯著的失敗是允許歐洲美元體系的出現。
歐洲美元體系出現於 20 世紀 50 年代和 60 年代，目的是規避美國的資本管制（例如 Q 條例）、繞開經濟制裁（蘇聯需要儲存美元的地方）以及在二戰後全球經濟復甦之際為非美國貿易流動提供銀行服務。當時的貨幣當局可能已經認識到向外國人提供美元的必要性，並允許美國國內貨幣中心銀行擁有這項業務，但國內政治和經濟方面的擔憂需要採取強硬立場。結果，在隨後的幾十年裡，歐洲美元體系發展到未知的規模，併成為一股不可忽視的力量。估計有 10 至 13 萬億美元的歐洲美元在各個非美國銀行分支機構中流通。這些資本的漲落引發了二戰後的各種金融危機，而這總是需要印鈔。“離岸美元與美國政策”是亞特蘭大聯邦儲備銀行於 2024 年 8 月撰寫的一篇論文，討論了這一現象。
對於“水牛比爾”貝森特來說，歐洲美元體系的問題有兩個方面。首先，他根本不知道有多少歐洲美元，也不知道它們究竟在為誰融資。其次，也是最重要的問題，是這些歐洲美元存款並沒有被用來購買他那狗屁國債。貝森特有辦法解決這兩個問題嗎？請先思考一下這個問題，我先快速談談非美國散戶的外匯持有情況。
去美元化是真實存在的。它始於2008年，當時美國的貨幣霸主們決定，與其讓銀行和金融機構因其糟糕的押注而倒閉，不如通過無限量化寬鬆來拯救它們。 [1]要了解持有數萬億美元美元計價資產的全球央行的反應，一個有用的指標是黃金在其儲備中所佔的比例。黃金在儲備中所佔的比例越高，人們對美國政府的信任度就越低。
正如你所看到的，2008年後，黃金在央行儲備中所佔的比例觸底並開始長期上升。
這是TLT美國ETF，追蹤20年期或更長期限的美國國債除以黃金價格。我從2009年開始將其指數化為100。自2009年以來，美國國債相對於黃金的價值已下跌近80%。美國政府的貨幣政策是救助其銀行體系，並同時欺壓國內外債務持有者。難怪外國央行開始效仿史高治·麥克老鴨。美國總統特朗普打算採取類似的策略，但除了欺壓債券持有者之外，他還認為可以通過關稅對外國資本和貿易流動徵稅，從而讓美國再次偉大。
貝森特實際上無法說服央行儲備經理購買更多國債。然而，從美元角度來看，全球南方存在大量銀行服務不足的群體，他們最渴望的就是擁有一個收益為正的美元貨幣賬戶。如你所知，與比特幣和黃金相比，所有法定貨幣都是垃圾。話雖如此，如果你在法定體系內，最好的法定貨幣就是美元。統治著世界大多數人口的國內監管機構強迫平民持有高通脹的劣質貨幣，並限制平民進入美元金融體系。這些平民會以貝森特提供的任何收益率購買國庫券，哪怕只是為了逃離糟糕的政府債券市場。貝森特有沒有辦法為這些人提供銀行服務？
我第一次去阿根廷是在2018年，之後就經常回去。這是一張以2018年9月為基準，以100為基準的阿根廷比索兌美元匯率走勢圖。阿根廷比索兌美元匯率在七年內貶值了97%。目前，我去阿根廷主要是為了滑雪，所有服務人員的工資都用USDT支付。
布法羅比爾·貝森特找到了一個可以解決他問題的新工具。它被稱為穩定幣。美國財政部目前正在推廣與美元掛鉤的穩定幣。該帝國將支持精選的發行者吸收歐洲美元和全球南方的零售存款。為了理解其中的原因，我將快速介紹一個“可接受的”與美元掛鉤的穩定幣的結構。然後，我將談談它對傳統金融（TradFi）銀行系統的影響。最後，這也是各位 degens 來這裡的目的，我將闡述為什麼美利堅治世（Pax Americana）支持的與美元掛鉤的穩定幣的全球採用將推動 DeFi 應用（尤其是 Ethena、 Ether.fi和 Hyperliquid）使用量的長期增長。
你知道，Maelstrom 可不是免費做愛的。我們有很多很多很多的性愛包。
如果您還沒有了解過穩定幣，我將向您介紹我們正在推薦的一個新的穩定幣基礎設施項目——Codex ，我相信它將是表現最好的代幣；從即將推出的TGE到本週期結束。
什麼是可接受的穩定幣？
與美元掛鉤的穩定幣類似於狹義銀行。穩定幣發行人接受美元，並將這些美元投資於無風險債務工具。以名義美元計算，唯一無風險的債務工具是國債。具體而言，由於發行人必須能夠在持有人贖回時按需提供實物美元，因此穩定幣發行人只會投資國庫券（T-bills）。國庫券的期限少於一年。由於其幾乎沒有久期風險，因此其交易方式與現金類似。
讓我們來看看這個流程。
創建一個穩定幣單位，我將使用 Tether USD（符號：USDT）的示例：
- 授權參與者（AP）將美元匯入 Tether 的銀行賬戶。
- 每存入一美元，Tether 就會創建 1 個 USDT 單位。
- 為了獲得美元收益，Tether 購買了國庫券。
如果 AP 匯款 1,000,000 美元，他們將收到 1,000,000 USDT。
Tether 購買價值 1,000,000 美元的國庫券。
USDT 不支付利息。
但
國庫券支付的利率基本上是聯邦基金利率，目前為 4.25% 至 4.50%。
Tether 的淨息差 (NIM) 為 4.25% 至 4.50%。
為了積累存款，當存款人質押 USDT 時，Tether 或其關聯金融機構（例如加密貨幣交易所）將支付部分 NIM。質押只是意味著您將 USDT 鎖定一段時間。
贖回一單位穩定幣：
- AP 將 USDT 發送到 Tether 的加密錢包。
- Tether 以 USDT 美元面值出售國庫券。
- Tether 會將每一 USDT 的金額轉入 AP 的銀行賬戶。
- Tether 會銷燬 USDT，使其不再流通。
Tether 的商業模式非常簡單。接收美元，發行基於公鏈的數字代幣，將美元投資於國庫券，賺取淨利息收益率 (NIM)。Bessent 將確保帝國默許的發行人只能在特許的美國銀行或國債中持有美元。沒有任何花哨的東西。
歐洲美元的影響
在穩定幣出現之前，美聯儲和美國財政部總是在歐洲美元銀行機構陷入困境時出手相助。一個運轉良好的歐洲美元市場對帝國的健康發展至關重要。但現在，有了一個新的工具，Bessent 可以吸收這些資金。從宏觀層面來看，Bessent 必須為歐洲美元存款轉移到鏈上提供理由。
例如，在2008年全球金融危機期間，美聯儲秘密向那些因次貸危機及其衍生品崩盤的連鎖反應而美元短缺的外國銀行提供了數十億美元的貸款。 [2]因此，歐洲美元儲戶認為，儘管從技術上講他們處於美國監管的金融體系之外，但美國政府卻暗中擔保了他們的資金。如果宣佈非美國銀行分支機構在發生另一場金融危機時將不會獲得美聯儲或財政部的任何幫助，那麼歐洲美元存款將重新流向穩定幣發行機構。如果你認為這牽強附會， 德意志銀行的一位策略師曾撰文公開質疑美國是否會利用美元互換額度來迫使歐洲人按照特朗普政府的要求行事。你最好相信，特朗普最想做的就是通過有效地“去銀行化”來閹割歐洲美元市場。正是這些機構在他的第一個任期結束後剝奪了他的家人的銀行賬戶；現在是報復的時候了。因果報應真是可惡。
如果沒有這項擔保，歐洲美元儲戶會為了自身利益著想，將資金轉移到 USDT 等與美元掛鉤的穩定幣。Tether 將其所有資產都持有為美國銀行存款和/或國庫券。根據法律規定，美國政府為八家“大而不倒”（TBTF）銀行持有的所有存款提供擔保；2023 年區域銀行業危機後，美聯儲和財政部實際上為任何美國銀行或分行的所有存款提供了擔保。國庫券的違約風險也為零，因為美國政府永遠不會自願破產，因為它總是可以印製美元來償還國庫券持有人。因此，以名義美元計算，穩定幣存款是無風險的，但現在歐洲美元存款並非如此。
很快，與美元掛鉤的穩定幣發行者將面臨10到13萬億美元的資金湧入，隨後將購買美國國庫券。穩定幣發行者將變成對價格不敏感的買家，購買“水牛比爾·貝森特”的狗屎紙幣，而且規模之大令人咋舌！
即使美聯儲主席鮑威爾繼續阻撓特朗普的貨幣議程，拒絕削減聯邦基金利率、結束量化緊縮政策並重啟量化寬鬆，貝森特也能以低於聯邦基金利率的利率發行國庫券。他之所以能做到這一點，是因為穩定幣發行者要想盈利，就必須以發行價買入他所出售的任何資產。幾步之遙，貝森特就能控制收益率曲線的前端。美聯儲繼續存在下去毫無意義。或許，在華盛頓特區的某個廣場上，會矗立一座貝森特的雕像，其風格類似切利尼的《珀爾修斯與美杜莎頭像》，名為《傑基爾島生物頭像的貝森特》。
全球南方的影響
美國社交媒體公司將成為摧毀外國央行控制本國貨幣供應能力的特洛伊木馬。在全球南方國家，西方社交媒體平臺（Facebook、Instagram、WhatsApp 和 X）的滲透率已達到頂峰。
我人生有一半時間在亞太地區度過。將儲戶的當地貨幣兌換成美元或美元等值貨幣（例如港元），以便資金能夠獲得美元收益和美國股票，這構成了該地區投資銀行業務的很大一部分。
地方貨幣當局與傳統金融機構玩著“打地鼠”的遊戲，試圖關閉那些允許資本外流的計劃。政府需要從平民百姓以及某種程度上與政治無關的富人手中收回資金，以便向他們徵收通脹稅，扶持表現不佳的國家龍頭企業，並向重工業提供低息貸款。即使貝森特想利用美國大型貨幣中心銀行作為先鋒，為這些絕望的民眾提供銀行服務，當地監管機構也禁止這樣做。但還有另一種更有效的方法來獲取這些資金。
除了中國大陸，每個人都在使用西方社交媒體公司。如果 WhatsApp 為每位用戶推出一款加密錢包會怎樣？在應用內，用戶可以無縫地收發 USDT 等經批准的穩定幣。有了這款 WhatsApp 穩定幣錢包，如果用戶還能向各種公鏈上的任何其他錢包轉賬，那會怎樣？
讓我們通過一個虛構的例子來說明 WhatsApp 如何為全球南方數十億成員提供數字美元銀行賬戶。
費爾南多是一位菲律賓人，他在菲律賓農村經營著一個點擊農場。他的主要工作就是為社交媒體網紅創造虛假粉絲和曝光。由於他的客戶都在菲律賓境外，他發現收款既困難又昂貴。WhatsApp 成為了他的主要支付方式，因為它提供了一個錢包，可以用來收發 USDT。他的客戶也使用 WhatsApp，他們非常樂意不再使用那些糟糕的銀行。雙方都對這種安排感到滿意，但它卻切斷了菲律賓當地銀行系統的中介作用。
過了一段時間，菲律賓央行注意到，越來越多的銀行資金流消失了。他們意識到 WhatsApp 已經將與美元掛鉤的穩定幣推廣到了整個經濟體。央行實際上已經失去了對貨幣供應的控制。然而，他們對此無能為力。阻止菲律賓人使用 WhatsApp 最有效的方法就是關閉互聯網。除此之外，即使向當地的 Facebook 高管（如果有的話）施壓也無濟於事。馬克·扎克伯格在夏威夷的地堡裡統治著這一切。他得到了特朗普政府的支持，將穩定幣功能推廣給全球的 Meta 用戶。任何不利於美國科技公司的互聯網法律都會導致特朗普政府徵收高額關稅。特朗普已經威脅歐盟，除非他們在“歧視性”的互聯網立法上讓步，否則將提高關稅。
即使菲律賓政府能將 WhatsApp 從安卓和 iOS 應用商店下架，有意願的用戶也可以輕鬆地通過 VPN 繞過封鎖。當然，任何形式的摩擦都會阻礙互聯網平臺的使用，但社交媒體對大眾來說本質上是一種成癮藥物。在經歷了十多年的多巴胺刺激後，平民百姓會想方設法繼續摧毀自己的大腦。
最後，貝森特可能會動用他的制裁武器。亞洲精英們都把錢藏在美元離岸銀行中心。他們顯然不希望自己的財富因為貨幣政策膨脹而流失。“照我說的做，別學我做的”。假設菲律賓總統邦邦·馬科斯威脅Meta，貝森特可以立即反擊，制裁他和他的親信，從而凍結他們數十億美元的離岸財富，除非他們屈服，允許穩定幣在國內擴散。他的母親伊梅爾達非常清楚美國法律的威力有多大，因為她曾擊敗了《反詐騙及腐敗組織法》（RICO）的指控，該指控源於她和她已故的丈夫，前獨裁者費迪南德·馬科斯，他們被指控挪用菲律賓政府資金購買紐約市的房地產。我認為邦邦不會渴望第二輪。 [3]
如果我的論點正確，穩定幣是美國治下的和平（Pax Americana）貨幣政策的重要組成部分，旨在擴大美元的使用，那麼這個帝國將保護美國科技巨頭免受當地監管機構的報復，因為它們為平民百姓提供美元銀行服務。而這些政府對此無能為力。
假設我沒有理解錯，那麼全球南方國家潛在的穩定幣存款的 TAM 是多少？全球南方國家中最先進的國家集團是金磚國家。 [4]讓我們排除中國，因為它禁止了西方社交媒體公司。問題是當地貨幣銀行存款的最佳估值是多少。我問了 Perplexity，它給出了 4 萬億美元。我知道這可能會引起爭議，但讓我們把歐元窮人也加到使用歐元的這個群體中。我認為歐元已經不行了，因為先德國、後法國的經濟政策將分裂貨幣聯盟。隨著即將到來的資本管制，到本世紀末，歐元唯一的用處就是支付 Berghain 的入場費和 Shellona 的最低消費。當我們加上 16.74 萬億美元的歐元銀行存款時，總額接近 34 萬億美元。
要麼大幹一場，要麼回家
布法羅比爾·貝森特面臨一個選擇：要麼大幹一場，要麼支持民主黨。他希望紅隊在2026年中期選舉，以及最重要的2028年總統大選中獲勝嗎？我相信他希望，如果真是這樣，那麼唯一的勝利之路就是資助特朗普，讓他能夠為平民百姓提供比世界上的馬姆丹尼和AOC還要多的免費東西。 [5]因此，貝森特需要找到一個對價格不敏感的國債買家。顯然，鑑於他公開聲明支持這項技術，他認為穩定幣是解決方案的一部分。但他需要全力以赴。
如果歐洲美元以及全球南方國家和歐洲窮人的存款不流入穩定幣，他就必須和他那群明星雲集的成員一起把它們變成俾斯麥幣。要麼把美元貼在自己身上，要麼再次受到制裁。
10至13萬億美元的國庫券購買力來自於歐洲美元體系的瓦解。
21萬億美元的國庫券購買力來自全球南方國家和歐洲貧困國家的零售存款。
總計=34萬億美元
顯然，並非所有這些資本都會流入與美元掛鉤的穩定幣的手中，但至少我們擁有巨大的潛在TAM。
真正的問題是，高達 34 萬億美元的穩定幣存款將如何推動 DeFi 的使用率達到新的高度？如果有可信的論據證明 DeFi 的使用率會增加，那麼哪些垃圾幣會助推 DeFi 的使用率上漲呢？
穩定幣到 DeFi 的流程
讀者必須理解的第一個概念是質押。假設這 34 萬億美元中的一部分現在以穩定幣的形式存在。為了簡單起見，我們假設 Tether 的 USDT 獲得了所有流入。由於來自 Circle 等其他發行方以及大型 TBTF 銀行的激烈競爭，Tether 不得不將部分淨收益（NIM）轉嫁給持有者。它通過與一些交易所合作來實現這一點，將 USDT 質押到關聯交易所的錢包中，可以新鑄造的 USDT 單位形式獲得一些利息。
讓我們來看一個簡單的例子。
來自菲律賓的費爾南多擁有 1,000 USDT。總部位於菲律賓的加密貨幣交易所 PDAX 提供 2% 的 USDT 質押收益。PDAX 在以太坊上創建了一個質押智能合約。費爾南多將他的 1,000 USDT 發送到該智能合約地址進行質押，然後發生了以下幾件事：
- 他的 1,000 USDT 變成了 1,000 psUSDT（PDAX 質押 USDT；PDAX 的一項負債）。最初，1 USDT = 1 psUSDT，但 psUSDT 的價值會隨著日復一日的利息增長而超過 USDT。例如，按 2% 的年利率和 ACT/365 單利計算，psUSDT 每天收益約為 0.00005。一年後，1 psUSDT = 1.02 USDT。
- 費爾南多 (Fernando) 的交易錢包中收到了 1,000 psUSDT。
剛剛發生了一件大事。Fernando 將他的 USDT 鎖定在 PDAX，並獲得了一筆有利息的資產。psUSDT 現在是 DeFi 生態系統中可接受的抵押品。這意味著他可以用它來兌換其他加密貨幣；可以用它來借款；可以用它來作為槓桿在 DEX 上交易衍生品等等。
一年後，當費爾南多想要將他的 psUSDT 兌換為 USDT 時會發生什麼？
- 費爾南多 (Fernando) 進入 PDAX 平臺，將 1,000 psUSDT 發送到他的交易錢包或將 Metamask 等第三方 DeFi 錢包連接到 PDAX dApp，從而解除抵押。
- psUSDT 被銷燬，他獲得了 1,020 USDT。
支付給費爾南多的額外 20 USDT 的利息從何而來？這筆錢來自 Tether 與 PDAX 的合作。Tether 的淨利息收入（NIM）為正，這僅僅是其國庫券投資組合產生的利息收入。Tether 隨後用這些美元創建額外的 USDT，並將其中一部分發送給 PDAX 以履行其合約義務。
USDT（基礎貨幣）和 psUSDT（生息貨幣）在整個 DeFi 生態系統中都被視為可接受的抵押品。因此，穩定幣總流量的一定比例將與 DeFi dApp 進行交互。總鎖定價值 (TVL) 衡量了這種交互。每當用戶與 DeFi dApp 交互時，他們必須鎖定其資金一段時間，這段時間由 TVL 表示。TVL 位於交易量或其他創收行為的漏斗頂端。因此，TVL 是 DeFi dApp 未來現金流的領先指標。
在我們研究 TVL 如何影響一些項目的未來收益之前，我想解釋一下即將推出的財務模型中使用的主要假設。
模型假設
我將很快介紹三個簡單但強大的金融模型，它們將估算出 Ethena（代幣：$ENA）、Ether.fi（代幣：$ETHFI）和 Hyperliquid（代幣：$HYPE）到 2028 年底的目標價格。我會預測到 2028 年底，因為那時特朗普將卸任。我的基本預測是，藍隊民主黨贏得總統大選的可能性略高於紅隊共和黨。這是因為特朗普不可能在不到四年的時間內成功糾正其基本盤的錯誤，而這些錯誤是半個世紀以來貨幣、經濟和外交政策的累積所造成的。更糟糕的是，沒有哪個政客能夠兌現所有競選承諾。因此，紅隊共和黨的投票率將會下降。
紅隊的普通成員對任何競選總統的特朗普繼任者都會漠不關心，也不會有足夠多的選民投票支持患有特朗普精神錯亂綜合症 (TDS) 的無子女貓女。任何登上王位的藍隊民主黨成員都會遭受 TDS 的折磨，這會導致他們採取自毀前程的貨幣政策，只是為了證明自己與特朗普不同。但最終，沒有哪個政客能夠抗拒印鈔的誘惑，而與美元掛鉤的穩定幣是短期國債最好的價格不敏感買家之一。因此，他們最初可能不會全心全意地支持穩定幣，但新皇帝會發現，如果沒有這些資本，穩定幣就一無是處，最終會繼續我之前提到的政策。這種政策搖擺不定將刺破加密貨幣泡沫，並引發史詩般的熊市。
最後，我的模型中討論的數字非常龐大。這是全球貨幣架構百年一遇的變革。我們大多數人，除非餘生都得靜脈注射幹細胞……或許，在我們的投資生涯中再也見不到這樣的事件了。我預測的上漲潛力將比SBF的安非他命癮更大。你再也不會看到DeFi支柱產業出現如此牛市，而這些支柱產業正受益於與美元掛鉤的穩定幣的激增。
因為我喜歡用以零結尾的十進制數字進行預測，所以我估計到2028年，流通中的與美元掛鉤的穩定幣總額將至少達到10萬億美元。這個數字之所以很大，是因為貝森特必須承擔的赤字巨大且呈指數級增長。貝森特用國庫券為政府融資越多，債務積累就越快，因為他必須每年展期債務。
下一個關鍵假設是貝森特和2026年5月之後的新任美聯儲主席將選擇什麼水平的聯邦基金利率。貝森特曾公開表示，聯邦基金利率過高了1.50%，而特朗普經常要求降息2.00%。考慮到利率上行和下行總是會超出預期，我認為聯邦基金利率很快就會降至2.00%左右。這個數字本身並無嚴謹性，就像所有建制派經濟學家都對此一無所知一樣。我們都在即興編造，所以我的數字和他們的一樣好。而一個瀕臨破產的帝國的政治和經濟現實需要更廉價的資金，而2%的聯邦基金利率恰恰能提供這種資金。
最後，我認為10年期收益率會落到哪裡？貝森特的目標是實現3%的實際增長率。加上2%的聯邦基金利率（理論上代表長期通脹率），10年期收益率將達到5%。我將用這個數字來計算最終收益的現值。
利用這些假設，我們得出了累計現金流的終值。由於這些現金流可以作為回購資金提供給代幣持有者，我們可以將其作為特定項目的基本價值。這就是我評估和預測FDV的方法。 [6]然後，我將模型的未來輸出與當前值進行比較，很快，上漲潛力就變得清晰起來。
所有模型輸入均為藍色，所有輸出均為黑色。
花錢
穩定幣新用戶最重要的行為是購買商品和服務。如今，每個人都習慣於在某種銷售點系統上刷手機或使用借記卡/信用卡來支付。使用穩定幣也應該同樣便捷。有沒有一個項目允許用戶將穩定幣存入 dApp，然後像使用 Visa 借記卡/信用卡一樣使用？當然有，它就是 Ether.fi Cash。
全球用戶只需幾分鐘即可註冊，完成入職流程後，即可擁有一張專屬的 Visa 穩定幣消費卡。您可以在手機上或實體卡上使用。將穩定幣存入您的 Ether.fi 錢包後，即可在任何接受 Visa 支付的地方消費。Ether.fi 甚至可以根據您的穩定幣餘額提供信用額度，為您的消費提供更強勁的動力。
我是 Ether.fi 項目的顧問和投資者，所以我的偏見顯而易見，但十多年來，我一直在等待一個低費用的線下加密貨幣消費解決方案。無論我使用美國運通卡還是 Ether.fi 現金卡，客戶體驗都是一樣的。這一點很重要，因為這是有史以來第一次，全球南方國家的許多人將通過穩定幣和 Ether.fi 在世界各地支付商品和服務。
真正的亮點在於成為一家金融超市，提供許多銀行提供的傳統產品。然後，Ether.fi 可以為儲戶提供更多產品。我預測的用於計算未來現金流的關鍵比率是手續費/金庫比率。每存入一美元穩定幣，Ether.fi 能獲得多少收入？為了得出一個合理的數字，我仔細閱讀了全球運營最佳的商業銀行摩根大通 (JP Morgan) 的最新年度文件。在 10,604 億美元的存款基礎上，他們獲得了 188 億美元的收入，手續費/價值比率為 1.78%。
Ether.fi 現金庫佔比：這表示存入現金庫的穩定幣供應量佔比。目前，上線僅四個月，該佔比為 0.07%。鑑於該產品剛剛上線，我認為到 2028 年，該佔比有望增長至 1.00%。
我相信 $ETHFI 可以從當前水平增長 34 倍。
既然平民百姓可以花自己的錢，有沒有辦法獲得比聯邦基金更高的收益？
借出
當數百萬人可以出去用穩定幣買一杯咖啡時，他們自然會想要賺取利息。我已經提到過，我相信像 Tether 這樣的發行機構會將一部分淨利息收益率 (NIM) 支付給持有人。但這不會是一個很大的數字；許多儲戶會尋求更高的收益，但又不想承擔太多額外風險。加密資本市場中是否存在新的穩定幣用戶可以獲得的內生收益？當然，Ethena 提供了更高收益的機會。
在加密資本市場中，只有兩種方式可以安全地借貸。通過衍生品借給投機者，或者借給加密礦工。Ethena 專注於通過做空加密貨幣/美元期貨和永續掉期合約（perp）來借貸給投機者，以換取做多的加密貨幣資本。這種策略在我之前在 BitMEX 推廣時被稱為“現金套利”。後來，我寫了一篇題為《塵埃落定》 （Dust on Crust ）的文章，懇請一位勇敢的企業家將這種交易打包，並將其作為一種合成美元、高收益的穩定幣出售。Ethena 的創始人 Guy Young 讀了這篇文章，隨後組建了一支明星團隊來完成艱苦的工作，並將其變為現實。當我們聽說 Guy 正在構建的東西時，Maelstrom 簽約成為創始顧問。Ethena 的 USDe 穩定幣成為有史以來增長最快的穩定幣，在不到 18 個月的時間內積累了約 135 億美元的存款。就流通供應量而言，USDe 目前位居第三，僅次於 Circle 的 USDC 和 Tether 的 USDT。Ethena 的增長勢頭如此強勁，以至於到明年聖帕特里克節，Circle 首席執行官 Jeremy Allaire 都會以一品脫吉尼斯黑啤來慰藉自己，因為 Ethena 是僅次於 Tether 的第二大穩定幣發行商。
由於存在交易所交易對手風險，投機者借入美元做多加密貨幣的利率通常高於國庫券。2016 年，我與 BitMEX 團隊共同創建永續合約時，將中性利率設定為 10%。這意味著，如果永續合約價格與現貨價格相同，多頭將向空頭支付 10% 的年利率。鑑於所有永續合約交易所都完全照搬 BitMEX 的設計，它們都採用 10% 的中性利率。這一點很重要，因為 10% 遠高於目前聯邦基金利率 4.50% 的上限。因此，質押的 USDe 收益率幾乎應該始終高於聯邦基金利率。這為那些願意承擔額外風險的穩定幣新用戶提供了機會，讓他們能夠獲得平均兩倍於 Buffalo Bill Bessent 收益率的收益。 [7]
部分（但絕對不是全部）新的穩定幣存款將通過 Ethena 進行儲蓄，從而獲得更高的收益。Ethena 會從利息收入中抽取 20% 的提成。以下是一個簡單的模型：
USDe 市場份額：目前，Circle 的 USDC 佔流通穩定幣總量的 25%。我相信 Ethena 會超越 Circle，而且我們已經看到，隨著時間的推移，USDC 的存款量會減少，而 USDe 的存款量則會增加。因此，我的長期預測是，USDe 的市場份額將落後於 Tether 的 USDT，達到 25%。
平均 USDe 收益率：鑑於我預測長期 USDe 供應量將達到 2.5 萬億美元，這將對衍生品與現貨之間的基差構成下行壓力。隨著 Hyperliquid 成為全球最大的衍生品交易所，他們將降低中性利率以增加槓桿需求。這也意味著加密衍生品市場的未平倉合約 (OI) 將大幅增長。如果 DeFi 用戶中又有數百萬人擁有數萬億美元的穩定幣存款，他們就可以將未平倉合約投入到這數萬億美元的資金中，這合情合理。
我相信 $ENA 可以從當前水平上漲 51 倍。
現在平民百姓可以多賺一點利息收入，他們該如何通過貿易擺脫通貨膨脹導致的貧困呢？
交易
全球貨幣貶值最有害的影響在於，它迫使每個人為了維持生活水平，即使他們尚未擁有大量金融資產。世界上受法幣肆意貶值影響最深遠的群體，如今正通過穩定幣進行鏈上儲蓄，他們將交易唯一的資產類別——加密貨幣，這讓他們能夠通過投機擺脫貧困。目前首選的鏈上交易平臺是 Hyperliquid（代幣：$HYPE），它佔據了 67% 的去中心化交易所 (DEX) 市場份額。Hyperliquid 的變革性如此之強，以至於它正在迅速超越幣安等中心化交易所 (CEX)。到本輪週期結束時，Hyperliquid 將成為規模最大的加密貨幣交易所，而 Jeff Yan 的財富可能會超過幣安創始人兼前首席執行官趙長鵬。王者已逝，王者萬歲！
DEX市場份額—— 來源
CEX市場份額——來源
去中心化交易所 (DEX) 將吞噬所有其他類型交易所的理論並不新鮮。Hyperliquid 的創新之處在於其團隊的執行力。Jeff Yan 組建了一支約十人的團隊，他們能夠以更快的速度交付更優質的產品，速度之快遠超業內任何其他中心化或去中心化團隊。
理解 Hyperliquid 的最佳方式是將其視為幣安的去中心化版本。由於 Tether 和其他穩定幣主要支撐著幣安的銀行業務，我們可以將幣安視為 Hyperliquid 的前身。Hyperliquid 也完全依賴穩定幣基礎設施進行存款，但它是一種鏈上交易體驗。隨著 HIP-3 的推出，Hyperliquid 正在迅速轉型為一個無需許可的衍生品和現貨巨頭。任何想要擁有流動性中心化限價訂單簿和實時保證金機制的應用程序，都可以將他們想要的任何衍生品市場與 HIP-3 基礎設施集成。
我預測，到本週期結束時，Hyperliquid 將成為所有類型中規模最大的加密貨幣交易所，而穩定幣流通量增長至 10 萬億美元將進一步推動這一增長。以幣安為例，我們可以預測給定穩定幣供應量時 Hyperliquid 的日均交易量 (ADV)。
目前，幣安永續合約的日均交易量 (ADV) 為 730 億美元，穩定幣總供應量為 2770 億美元；該比率為 26.4%。您將在模型中看到其以Hyperliquid ADV 份額的形式表示。
我相信 $HYPE 可以從當前水平上漲 126 倍。
最後，我想談談我最興奮的 shitcoin 穩定幣項目，因為它即將推出代幣。
抵押
如今，數百萬甚至數十億人正在使用穩定幣，非加密貨幣企業將如何利用這種新的支付方式？全球大多數企業都面臨著支付方面的問題。支付處理商向他們收取高昂的費用，而銀行往往拒絕處理這些費用。但隨著更多用戶擁有穩定幣，企業可以擺脫貪婪的傳統金融 (TradFi) 金融機構的束縛。雖然這是一個美好的願望，但企業需要一個易於實施的技術棧，使其能夠接受穩定幣支付，以當地貨幣支付供應商和稅款，並妥善核算現金流。
Codex 是一個專為穩定幣打造的區塊鏈項目。他們目前並非穩定幣發行方，但為企業提供處理穩定幣到穩定幣、穩定幣到法幣以及法幣到穩定幣的支付能力。想想費爾南多和他的點擊農場吧。他需要用比索將部分員工的工資轉入他們當地的銀行賬戶。使用 Codex，費爾南多可以從客戶那裡接收穩定幣，並將其中一部分穩定幣兌換成比索，直接存入當地銀行賬戶。Codex 已經上線了這項功能，並在第一個月就實現了 1 億美元的交易量。
我之所以對 Codex 如此興奮，與其說是想去中介化 TradFi 的全球交易銀行業務，不如說是想去中介化。沒錯，這的確是一個巨大的潛在市場，但更能改變遊戲規則、卻無人涉足的業務是向那些原本無法獲得營運資金融資的中小企業提供信貸。目前，Codex 只向最安全的支付服務提供商 (PSP) 和金融科技公司提供低於一天的信貸，但未來，Codex 可能會向中小企業提供更長期的貸款。如果一家中小企業完全上鍊，並使用 Codex 與穩定機構進行支付，它就能實現三式記賬。
三式記賬法相對於複式記賬法的改進之處在於，由於收入和支出交易均在鏈上進行，Codex 可以使用不可偽造的數據實時計算中小企業的淨利潤和現金流量表。基於這些不可偽造的數據，Codex 可以放心地向中小企業提供貸款，因為他們相信企業的基本面能夠支持其按時償還貸款本金和利息。目前，在大多數發展中國家，以及在一定程度上在發達國家，中小企業很難甚至根本無法獲得銀行貸款。銀行不願承擔風險，因為他們擔心收到的回溯性會計數據不準確，這很正常。因此，銀行只向大公司或有政治關係的精英提供貸款。
在我的願景中，Codex 將首先成為全球南方地區規模最大、最具影響力的金融機構，然後通過利用穩定幣基礎設施為中小企業提供貸款，覆蓋除美國以外的發達國家。Codex 將真正成為第一家真正的加密銀行。
Codex 尚處於起步階段，但如果成功，創始人將使其用戶和代幣持有者變得超級富有。在 Maelstrom 擔任顧問之前，我曾確保創始人已準備好採用類似 Hyperliquid 的代幣經濟學策略。從第一天起，賺取的收入將回流給代幣持有者。他們可能會進行融資。點擊此處註冊瞭解更多信息。但我想確保全世界都知道，目前已經有一個真正的穩定幣基礎設施，目前交易量巨大，很快就會實現代幣發行。是時候登上超光速飛船了。
《水牛比爾·貝森特的韁繩》
“水牛比爾·貝森特”將在多大程度上恐嚇全球的歐洲美元和非美元銀行儲戶，取決於美國政府的支出軌跡。我完全相信，貝森特的上司，美國總統特朗普，根本沒有平衡預算、減稅或縮減開支的意圖。我之所以知道這一點，是因為特朗普曾斥責他的紅隊共和黨同僚，不要執著於削減開支。他簡短地諷刺道，他們必須在2026年贏得大選。特朗普除了勝利之外沒有其他意識形態。而在一個晚期資本主義民主共和國，政治贏家會為了選票而發放各種好處。因此，“水牛比爾·貝森特”將會肆意妄為，而且不會有“斯塔林警官”來阻止他。
隨著政府赤字持續擴大，以及“美式治世”霸權的衰落，至少達到增加稅收所需規模的增長將會變得稀缺。因此，貝森特將把越來越多的債務塞進市場。然而，當掌權者的明確政策是削弱貨幣時，市場不願持有以貨幣形式發行的債務。因此，使用穩定幣作為國庫券的儲備，是時候把美元壓在它身上了，否則就會再次受到制裁。
貝森特將廣泛而猛烈地揮舞制裁大棒，以確保與美元掛鉤的穩定幣能夠將那些被封存在歐洲美元和非美國零售銀行存款中的資本帶回國內。他將授權扎克伯格和馬斯克這樣的科技兄弟，向遠方那些未開化的野蠻人宣傳他們的好話。而這些“布羅利加”們會欣然披上國旗，向非美國用戶推銷與美元掛鉤的穩定幣，無論當地監管機構是否樂意，因為他們是愛國者！
如果我是對的，我們將會看到涉及這些主題的新聞標題：
- 離岸美元市場（又稱歐洲美元）監管的必要性
- 將央行與美聯儲和/或財政部的美元互換額度的使用與向美國科技公司開放某些數字市場聯繫起來
- 提出的法規要求穩定幣發行者在美國銀行分支機構和/或國庫券中持有美元。
- 鼓勵穩定幣發行者在美國股市上市
- 美國大型科技公司在其社交媒體應用中添加了加密錢包
- 特朗普政府成員對使用穩定幣的普遍積極評價
Maelstrom 將繼續在穩定幣領域保持強勢，因為其在 $ENA、$ETHFI 和 $HYPE 領域均有佈局。我們始終著眼於未來；因此，您將會聽到更多關於 Codex 的消息，我相信它將成為穩定幣基礎設施的主角。
把那瓶一美元的乳液遞給我，我有點灰白。
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[1] QE 是量化寬鬆的縮寫，指的是央行通過購買政府債券來創造銀行儲備的過程。美聯儲主席本·伯南克於 2008 年開始實施無限量化寬鬆政策。
[2]我們只是通過美國《信息自由法》的訴訟才瞭解到這一秘密干預。
[3]如果你想看一部關於整個傳奇故事的引人入勝的紀錄片，我強烈推薦《王者製造》。
[4]金磚國家（BRICS）代表巴西、俄羅斯、印度、中國和南非。
[5]佐赫蘭·馬姆達尼（競選紐約市市長）和亞歷山大·奧卡西奧-科爾特斯“AOC”（紐約市眾議員）是兩位著名的民主黨政治家，他們的政綱非常社會主義，但很受歡迎。
[6] FDV 代表完全稀釋估值。
[7]他們承擔的額外風險是 Ethena 出售衍生品合約的交易所的交易對手風險。
