比特幣雜誌
DAT 錯覺：為什麼只有比特幣才適合出現在企業資產負債表上
1. DAT 的興起：理解膚淺的表現
隨著上市公司加速採用比特幣，效仿者層出不窮。最新的趨勢是什麼？DAT——“數字資產國庫”——試圖通過將儲備配置到以太坊或Dogecoin等山寨幣來複制比特幣國庫公司的成功。
從表面上看，這些方案可能看起來很相似：收購數字資產、提前行動、制定財務策略、發行股票或降低https://bitcoinmagazine.com/bitcoin-for-corporations/how-bitcoin-reduces-counterparty-risk-in-corporate-treasury-strategybt，並試圖抓住長期上漲空間和反身性資金流。但深入研究，這種比較就不攻自破了。
近幾個月來，有幾家公司因轉向 DAT 模式而成為頭條新聞：
- CleanCore Solutions在公佈 1.75 億美元的Dogecoin財務計劃後暴跌 60%。
- Bit Digital (BTBT)結束了其比特幣挖礦業務，成為一家僅進行以太坊質押和財務管理的公司。
- Spirit Blockchain Capital和Dogecoin Cash Inc.推出了以 DOGE 為中心的財務策略，今年迄今損失超過 70%。
這些舉措不僅有風險，還揭示了人們對比特幣為何適合作為國庫儲備資產的根本誤解。
2. 比特幣是貨幣，代幣是風險投資。
比特幣並非一個技術平臺或產品路線圖。它是一種貨幣——專為特定目的而構建，中立、無領導者，並在其發展過程中保持著極度保守的原則。它的規則一成不變，發行計劃也牢牢鎖定，其設計也極力抗拒改變。
相比之下，像以太坊或Dogecoin這樣的山寨幣更容易被理解為偽裝成貨幣的風險投資階段軟件項目。它們是：
- 由基金會或核心開發者小組管理
- 協議可能會頻繁更改，有時甚至會發生根本性變化
- 積極管理優化新功能的採用，而不是貨幣穩定性
- 與魅力創始人和基金會資本結構緊密相關
從資本管理的角度來看，這是以下兩者之間的區別：
- 將儲備分配給主權、非政治性的貨幣工具
- 推測風險投資式技術平臺的長期成功
一個是專門為保值而設立的，另一個是早期風險的代理。
3. 時間範圍反轉：比特幣趨於一致，山寨幣則錯配
企業財務部門的職責並非追逐收益，而是在長期內維護並提升股東價值。 上市公司因其韌性、紀律性和清晰的資本框架而獲得回報，這些框架能夠經得起週期的考驗。
比特幣的設計與此相符。隨著時間的推移，它的特性會激勵人們的信念：
- 供應量固定：2100 萬，每四年發行量減半
- 市場準入是全球性的和持續的：沒有交易時間或看門人
- 隨著採用率的提高，流動性也會隨著時間的推移而增強
- 長期來看波動性會壓縮
山寨幣顛覆了這一邏輯。它們：
- 通過解鎖計劃和協議變更來增加供應量
- 定期轉變共識模型（例如 ETH 轉向權益證明）
- 依靠投機性增長敘事來維持興趣
- 缺乏可預測的發行和升級路徑
這種錯配會給資金管理帶來壓力。持有代幣的時間越長，面臨的治理、執行和監管風險就越大。維護代幣配置變得越來越難，而不是越來越容易。
相比之下，隨著時間的推移，比特幣的價值會逐漸提升。它是唯一一款深度持有可以降低（而非增加）尾部風險的數字資產。
4. 可能出現的問題：構建競爭幣國債的風險
對於上市公司而言，資本策略必須優先考慮持久性、可審計性和市場信任。配置山寨幣會帶來與這些目標相悖的風險。
- 協議不確定性：像以太坊這樣的代幣會頻繁進行技術升級，這可能會引入漏洞、改變經濟機制，或使驗證者面臨新的罰沒或 MEV 風險。企業財務需要的是穩定性，而不是持續不斷的協議實驗。
- 治理與捕獲風險：許多山寨幣由基金會或小型團隊管理。關鍵的協議決策可能反映內部人士或早期投資者的利益，而非長期持有者的利益。公司面臨治理分叉、路線圖調整或共識波動的風險。
- 監管不確定性：比特幣已被美國監管機構廣泛視為商品。大多數山寨幣的法律界限較為模糊——許多山寨幣正在接受調查或面臨訴訟。突然被歸類為證券，可能會引發強制撤資、法律處罰或聲譽損害。
- 託管和基礎設施的侷限性：雖然比特幣受益於成熟的機構託管解決方案，但許多山寨幣卻並非如此。質押合約、包裝代幣以及基於 DeFi 的託管層增加了智能合約的風險，並降低了可審計性。這削弱了資產負債表，而不是增強了它。
- 敘事脆弱性：當價格上漲放緩或逆轉時，競爭幣寶庫的根本命題往往會崩塌。如果沒有貨幣基本面的支撐，“戰略”敘事就會淪為投機——董事會、審計師和股東開始提出尖銳的問題。
在規則靈活、結算保障薄弱且治理不透明的代幣之上構建企業財務系統，並非大膽之舉，而是魯莽之舉。比特幣是個例外，不僅因為它先行，更因為它的架構是唯一能夠經久不衰的架構。
5.比特幣是基石
採用比特幣的上市公司並非在押注加密貨幣。他們正在利用以下資產升級其資本結構的基礎：
- 非主權：不受政治干預或貨幣貶值的影響
- 有限：上限為 2100 萬，沒有中央權威機構來增加供應量
- 可驗證：每個單元都可審計，每筆交易都不可篡改
- 可訪問性：在每個主要司法管轄區都具有流動性和可交易性
- 久經考驗：連續 15 年無故障運行，無任何緊急救援或停機
比特幣的獨特之處並非在於意識形態，而在於其結構性。正是這種結構使其能夠在貨幣波動、債務飽和和機構不信任的時期，充當現代資產負債表的錨。
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這篇文章《DAT 妄想：為什麼只有比特幣才適合出現在公司資產負債表上》最初出現在比特幣雜誌上，由Nick Ward撰寫。
