- Uniswap從 2018 年的一個小型AMM實驗發展成為最大的 DEX，處理數萬億的交易量。
- V3 的集中流動性、V4 的可編程 Hooks 和 UniswapX 的基於意圖的拍賣等重大升級使其始終處於 DeFi 創新的前沿。
- 雖然Uniswap引領市場，但它面臨著無常損失、監管不確定性以及來自 Curve、Balancer 和 CowSwap 日益激烈的競爭的風險。
從小實驗到金融革命
2018年，在柏林舉行的第四屆以太坊開發者大會（Ethereum DevCon）上，一個小項目Uniswap閃亮登場。它是由年輕開發者Hayden Adams創建的去中心化交易協議。當時，該項目的流動性只有三萬美元，池子裡每筆交易的價值也只有一百美元左右。幾乎沒有人相信，這樣一個簡單的智能合約，有一天會支撐起數萬億美元的交易量。
Uniswap 的核心設計是自動做市商 (AMM)。它用智能合約控制的流動性池取代了傳統的訂單簿。所有交易都遵循常數乘積規則 x*y=k。用戶不再需要尋找買家或賣家。池子本身設定價格。任何人都可以為任何 ERC-20 代幣創建市場，無需獲得許可。這首次為成千上萬的長尾代幣獲得流動性打開了大門。2019 年至 2020 年間，隨著 DeFi 開始興起，Uniswap 的日交易量迅速增長，甚至在某些日子超過了一些最大的中心化交易所。正如一位早期投資者所說：“流動性第一次不再掌握在少數機構手中，而是由成千上萬的用戶共享。”
這種“開放金融”精神使Uniswap成為了 DeFi 的象徵。2020 年 9 月，Uniswap 向早期用戶空投 400 個UNI，這成為了一個文化盛事。許多人看到自己免費獲得的代幣變成了數千美元。那一年， Uniswap幾乎與“DeFi”一詞齊名。
版本迭代：目標與成本
Uniswap 的增長並非偶然，而是通過不斷的升級實現的。V1 強制所有交易通過ETH進行，這是對 AMM 的首次測試。V2 允許任何 ERC-20 交易對，並添加了閃電掉期。開發者可以先從池中借入資金，然後再償還，從而實現套利和槓桿產品。V3 帶來了集中流動性的突破。流動性提供者現在可以設定一個價格區間來部署資金。資本效率提高了，有時甚至高達 4000 倍。但流動性提供者也面臨著更大的風險。如果價格超出他們的範圍，他們的頭寸將停止賺取費用，並變成單邊持倉。研究表明，在計算費用和無常損失後，超過一半的 v3 流動性提供者虧損。
然而， Uniswap仍在不斷前進。2025 年初，V4 正式上線。它引入了 Hooks，一個用於將自定義邏輯附加到池的系統。開發者現在可以在Uniswap內部構建動態費用、鏈上限價訂單，甚至新的AMM曲線。V4 還採用單一合約架構和閃存記賬來降低 Gas 成本。創建新池現在便宜了 99%，並且支持原生ETH而無需包裝。為了確保安全， Uniswap實驗室推出了歷史上最大的漏洞賞金計劃，懸賞金額高達 1550 萬美元。傳達的信息很明確： Uniswap不僅希望在交易量上領先，還希望定義未來十年 DeFi 的標準基礎設施。
UNISWAPX 與基於意圖的交易的興起
如果說 V4 打造了一個靈活的AMM平臺，那麼 UniswapX 則試圖重塑交易體驗本身。UniswapX 發佈於 2023 年，是一個基於拍賣的路由協議。用戶不再直接在池子裡進行交易，而是簽署一個“意向”：例如，“我想將代幣 A 換成代幣 B，至少這麼多。” 該訂單會被廣播到一個填充者網絡中。填充者通過提供更優惠的價格、使用自己的庫存或調用鏈上池子進行競爭。用戶無需支付 Gas，交易失敗也無需支付任何費用。最重要的是，通常由機器人獲取的 MEV 價值，會通過這種競爭重新分配給用戶。
這不僅僅是用戶體驗的提升，更是一次範式轉變。UniswapX 將訂單流變成了一個公開的拍賣市場。訂單執行者爭奪訂單，用戶獲得最佳執行。該系統還能防止“三明治攻擊”，因為訂單可以私下結算，而不會出現在內存池中。未來，UniswapX 將支持跨鏈交易。用戶可以一步完成交易和橋接。分析師稱之為“意圖市場”的開端，在這個市場中，用戶描述結果，而不是技術步驟。與此同時，CowSwap 憑藉其批量拍賣模式正在崛起，與 UniswapX 直接競爭。CowSwap 使用荷蘭式拍賣，而 CowSwap 使用基於區塊的批量匹配。兩者都表明，交易的未來正在從原始的自動化做市商 (AMM) 轉向意圖驅動的設計。
對用戶來說，這意味著更便宜、更安全、更簡單的交易。對Uniswap來說，這是一次自我顛覆。該項目不再滿足於成為領先的AMM，而是試圖主宰聚合層和訂單流本身。在當今的 DeFi 競爭中，真正的戰鬥在於誰能為最終用戶攫取最大的價值。
治理、監管和未來戰場
作為最大的去中心化交易所 (DEX)， Uniswap面臨著治理和監管方面的雙重挑戰。UNIUNI幣持有者可以對提案進行投票，例如是否激活費用轉換機制，將部分交易費用轉入國庫。但該提案已被擱置。如果費用被重新分配， UNI可能會根據美國法律被視為證券。為規避風險， Uniswap實驗室於 2021 年從其官方前端移除了一百多種合成資產。這些資產池仍然存在，但界面上不再顯示它們。2025 年， Uniswap基金會提議將 DAO 註冊為懷俄明州的合法非營利協會。這將賦予 DAO 在稅收和合約方面的合法身份，同時避免其成員承擔個人責任。許多人認為這是連接 DeFi 和現實世界監管的一步。
在市場上，Uniswap 的領先地位仍面臨壓力。Curve 憑藉低滑點在穩定幣互換領域佔據主導地位。Balancer 憑藉多資產池吸引著複雜的投資組合。CowSwap 提供 MEV 保護和批量拍賣功能。基於BNB鏈的PancakeSwap憑藉低費用吸引了散戶。SushiSwap 憑藉其附加功能保持著其利基市場地位。即便如此， SushiSwap仍佔據著所有 DEX 交易量的三分之一以上。其優勢在於品牌、用戶基礎和持續創新。從 V1 的小規模實驗，到 V4 的可編程平臺，再到 UniswapX 的意圖驅動模型， Uniswap一直走在 DeFi 變革的前沿。
未來的戰場不僅關乎流動性深度或交易速度，也關乎監管、治理和用戶信任。Uniswap 必須在去中心Uniswap與法律現實之間取得平衡。它必須在保護用戶的同時進行創新。正如 Hayden Adams 曾經說過的：“我們不是在構建應用程序，而是在構建未來的金融基礎設施。” 這句話或許是對Uniswap如今所代表的理念的最佳詮釋。
〈 Uniswap: 去中心化交易的過去、現在和未來〉 本文文章初步發佈於《 CoinRank 》。
