穩定幣正在進入新的競爭格局。Hyperliquid 上的 USDH 治理流程展示了平臺如何將年化儲備收益從發行人手中轉移，從而重塑穩定幣市場的經濟格局。在宏觀經濟層面，穩定幣既在擴大美元的全球主導地位，也在削弱地方貨幣主權。超過 99% 的市場以美元計價，在某些地區，資金流量佔 GDP 的 6% 以上。展望未來，代理支付代表了穩定幣的新領域，機器原生結算的基礎設施已初具規模。
Greysen Cacciatore，助理研究員 | X |領英
底線
- Hyperliquid 上的USDC餘額目前意味著超過 2 億美元的年化儲備收益。USDH 的治理流程表明，穩定幣競爭的下一階段將圍繞平臺和發行方如何協商儲備經濟以獲取這一收入流展開。
- 超過99%的穩定幣供應以美元計價。2024年，美元計價的穩定幣已超過拉丁美洲、加勒比地區、非洲和中東地區GDP的6-8%。穩定幣正在重塑全球貨幣格局，鞏固美元主導地位，併為未來的多幣種和資產支持型替代貨幣奠定基礎。
- 代理支付代表了穩定幣的新領域。機器原生結算的基礎設施正在建設中，其中代理相關項目佔所有加密人工智能交易的比例將從2023年下半年的5%上升到2025年上半年的36%。
儲備收益率的經濟學
Hyperliquid 上的 USDH 治理流程公開表明了穩定幣發行方和平臺之間經濟關係的轉變。經濟規模解釋了競標為何競爭如此激烈。到 2025 年 9 月，Circle 在 Hyperliquid 上的 USDC 餘額約為50 億至 60 億美元，其儲備金的潛在年化收益USDC2 億美元。這一數字高於 1 月份的 7700 萬美元。競標過程的報告顯示，Paxos 和 Ethena 都提出了積極的收入分享模式和額外激勵措施。因此，Ethena 退出，而 Native Markets 最終勝出，其結構是將一半的儲備金收益用於 HYPE 回購和生態系統建設。
Hyperliquid 的 USDH 展示了平臺如何通過將儲備收益從發行人轉移到平臺本身來重構穩定幣經濟，從而將價值嵌入生態系統。這種趨勢可能會擴展到市場，因為一旦平臺認識到其槓桿作用，其他生態系統也會採取類似的方法。在發行人方面，新的收入分享和發行模式也正在出現。Paxos 的全球美元網絡 ( USDG ) 通過涵蓋Kraken、Robinhood 和 Galaxy 等知名企業的合作伙伴網絡分配收益。Agora ( AUSD ) 為企業提供基礎設施，以推出具有透明儲備和公平收入分享的白標穩定幣。M0 ( M0 ) 採用聯合方式，允許多個合格機構在共同標準下鑄造，並具有去中心化的治理和嚴格的儲備要求。這些模型共同標誌著穩定幣競爭的下一階段。它們展示了有效的發行人和平臺如何設計系統來捕獲和分配儲備背後的收益。
外匯：美元主導地位與貨幣主權
美元主導地位
當今的穩定幣市場以美元計價，超過99%的穩定幣供應由美元支撐。這種主導地位反映了美元作為全球貿易和金融儲備貨幣的地位。隨著《GENIUS法案》為受監管的大規模鏈上美元發行打開大門，這一趨勢正在加速。穩定幣如今充當著美國貨幣政策的分配渠道，將美元延伸到金融體系不足的地區。
與此同時，各司法管轄區正在推進各自的穩定幣和代幣化戰略。中國已在上海設立數字人民幣樞紐，以促進跨境使用。香港既是mBridge多CBDC平臺的核心參與者，也正在推進以港元為支撐的穩定幣許可制度。 日本已批准其首批受監管的日元穩定幣，並正在試行數字日元。歐洲正在推進數字歐元和銀行主導的歐元穩定幣聯盟。英國最大的幾家銀行已啟動代幣化存款試點，以響應英國央行在可編程貨幣領域創新的號召。
貨幣主權
美元支持的穩定幣在全球的主導地位對新興市場的貨幣主權產生了深遠的貨幣影響。在面臨高通脹和貨幣貶值的經濟體中，美元穩定幣充當著平行貨幣體系的作用。它們為個人和企業提供了一種在國內政策範圍之外進行價值存儲和交易的途徑。在拉丁美洲和加勒比地區，2024年穩定幣流量佔GDP的近8%。在非洲和中東，這一比例超過了6%。對於央行而言，這種動態削弱了資本管制，減少了對本幣的需求，從而侵蝕了貨幣主權。穩定幣已成為一種結構性出路，每當國內政策信譽受損時，民眾就可以選擇其他貨幣體系。
雖然美元主導著當前的穩定幣市場，但長期走勢可能會出現顯著分化。持續的美國財政赤字和不斷增加的債務，隨著時間的推移，可能會使全球偏好轉向財政紀律性更強的法定貨幣。穩定幣使這種選擇性成為現實，它允許個人和企業選擇加入或退出貨幣，且結算速度近乎即時，成本低廉。這些特性也為多幣種籃子、算法再平衡以及由黃金等硬資產或多元化儲備組合支持的穩定幣打開了大門。此外，隨著越來越多的金融活動轉移到鏈上，對本地貨幣穩定幣的需求也可能增長，這與以本地貨幣計價的資產定價、納稅和企業收入的需求息息相關。
代理支付：穩定幣的新前沿
自主代理的興起標誌著穩定幣的新領域。正如我們在 後網絡論題指出，代理需要一個記賬單位、一個結算層和一個去信任化的媒介，以實現機器速度的價值交換。穩定幣具有獨特的優勢，可以支撐這種新型代理支付經濟。它們將流動性、可編程性和全球分銷相結合，這是傳統支付網絡無法做到的。如圖3所示，代理項目資金的增加凸顯了投資者對能夠支持大規模機器交易的基礎設施的關注。
Payman.ai和Catena Labs等團隊正在構建代理支付的基礎設施，而Coinbase 的x402和谷歌的 AP2協議等規模較大的現有企業正在試驗機器原生支付的標準。Reveel（Outlier 的投資組合公司）正在開發用於穩定幣支付的通用 Pay(ID) 和 AI 代理接口，使個人和代理能夠跨鏈無縫交易。
潛在的趨勢是，自主代理正在崛起，成為一類新的經濟行為體。代理將市場參與範圍拓展到人類和機構之外，並重塑了價值的協商和交換方式。這種轉變需要構建一個能夠實現機器速度協商、微支付和跨網絡可驗證結算的貨幣基礎設施。穩定幣本身就具備流動性、可編程性和全球分佈性，能夠以獨特的方式提供人機交互和代理間交易所需的互操作性和去信任化結算。
與 Outlier Ventures 合作
Outlier Ventures 在早期 Web3 風險投資市場中擁有良好的業績記錄，擁有 11 年以上的經驗，已完成 45 多個項目，目前擁有近 400 家投資組合公司。
我們通過內部專家的指導、導師制和資源賦能初創企業，促進未來數字經濟的創新。我們幫助合作伙伴降低投資風險，併為創始人做好未來融資的準備。
最近的合作伙伴和朋友：Morgan Creek、Borderless、peaq Network、1kx、Midnight Foundation，目前正在為我們的Injective Ecosystem Cohort招募人員。
穩定幣：競爭、外匯和代理商一文首先出現在Outlier Ventures上。
