作者：Crypto Banter
在全球頂級的加密貨幣思想領袖、行業巨頭與資深交易員的交鋒中，當前市場的核心問題被一一剖析。我們究竟是站在又一個四年週期的終點，還是正邁向一個由無限流動性驅動的、前所未有的持續上升新範式？從宏觀經濟的流動性閘門，到微觀賽道的激烈競爭；從現實世界資產（RWA）上鍊的宏大敘事，到比特幣Layer 2的生態覺醒；從去中心化交易平臺（DEX）的“零費率”內卷，到隱私技術的悄然崛起。本文彙集了Arthur Hayes、Tom Lee、Charles Hoskinson等行業領軍人物以及來自Zk Sync、Drift、Trezor等前沿項目負責人的深刻洞見，旨在為您呈現一幅關於市場未來走向、關鍵賽道機遇以及潛在風險的全景圖。
1. 這是市場週期的終點，還是我們正邁向一個持續上升的週期？
Arthur Hayes：我認為我們需要談談流動性和貨幣印刷。如果有人認為未來兩週貨幣供應增長曲線會突然變平或轉為負值，那可能是四周期的終點。但我不這麼認為，週期會持續到流動性枯竭為止。回顧過去三個主要四周期：2013年的美聯儲縮減恐慌、2017年的回購危機、2021/2022年的通脹非暫時性導致快速加息，這些都是美聯儲流動性收緊的時刻。而現在，美聯儲官員Moran提到第三使命需印鈔保持溫和利率，特朗普試圖通過替換不同意印鈔的聯儲官員控制貨幣供應，財政部長Besson也提到需印鈔支持銀行業和軍事行動。我剛在臺上談到法國可能退出歐元區，歐洲央行將印數萬億美元阻止這一情況。日本央行仍在印鈔，中國也在推出房地產救助計劃。告訴我，哪裡沒有流動性？我超級看漲，未來三年會更加瘋狂！
Hunter：四周期是否繼續，或者明年是否進入熊市，實際上是在問：有什麼重大事件可能觸發市場翻轉成熊市？我認為加密行業已經成熟很多，過去的一些重大風險已經減少。監管審查讓我們變得更強大，Tether不會失敗，中心化交易平臺（CEX）也不會輕易倒閉。所以我認為市場相對安全，但我還是擔心黑天鵝事件。不過，未來兩週內應該不會發生。我認為投資者始終需要關注風險。
Alex Sync：我無法預測價格，但從我八年的加密經驗來看，市場會持續增長，直到所有價值相關的事物上鍊。即使沒有監管支持，這也是趨勢，現在美國和全球的監管順風將加速這一進程。我預測採用率會持續增長。
主持人：我的客觀看法是，市場週期遠未結束。無論如何，正如我常說的，朋友們，交易愉快！
2. 第四季度市場會如何表現？
Tom Lee：我認為第四季度加密市場會表現不錯，但股市也會同樣出色。
交易者1：希望10月全線上漲，比特幣衝到15萬美元！讓我們看看接下來會發生什麼。
交易者2：第四季度歷來是加密貨幣最看漲的時期，我們基本遵循歷史週期，只是漲幅不如以往。建議聖誕前賣出，12月中旬買入，市場可能在聖誕前達到頂峰。如果有最後一波上漲，可能在一月，但為安全起見，12月中旬清倉。
Alex Sync：現實世界資產（RWA）將是第四季度和2026年的熱門話題。ZK Sync在RWA的TVL已達23億美元，僅次於以太坊。隨著企業和機構鏈的整合，採用率會進一步提升。
3. 2026年會進入熊市嗎？
Tom Lee：很多人都在討論加密寒冬，如果這是普遍預期，那它發生的可能性反而會降低。如果真的發生，你需要做的就是避免使用槓桿。感謝你的時間！
Hunter：四周期是否繼續，或者明年是否會進入熊市，實際上是在問：有什麼重大事件可能觸發市場翻轉成熊市？我認為加密行業已經成熟很多，過去的一些重大風險已經減少。監管審查讓我們變得更強大，Tether不會失敗，中心化交易平臺（CEX）也不會輕易倒閉。所以我認為市場相對安全，但我還是擔心黑天鵝事件。不過，未來兩週內應該不會發生。我認為投資者始終需要關注風險。
4. 如果持有價值百萬美元的Solana、ETH、TON或BNB，是自己管理還是換成D-Shares？
主持人：一個價值百萬美元的問題：如果你持有價值百萬美元的Solana、ETH、TON或BNB，你是自己持有並管理，還是賣掉它們，換成等值的D-Shares（數字資產股票）？我們現場採訪了Tom Lee，但這個問題沒有直接回答。我們探討了DATs（數字資產管理公司）作為替代投資方式的優勢。
Hunter：DATs是今年的熱門話題，它們提供了股權形式的投資渠道，適合一些需要股權結構的投資者。比如，一個主權財富基金可能需要6到12個月才能直接購買比特幣，他們可以通過購買MicroStrategy的股票間接獲得比特幣敞口。ETF提供的是數字商品敞口。DATs和ETF各有優勢，共同為投資者提供更多選擇。
5. 穩定幣的未來如何？Tether會繼續保持領先嗎？
Paolo：絕對是！Tether發明了穩定幣技術，經過11年的發展，美國終於通過了我們參與制定的Genius Act法案，我對此非常驕傲和興奮。競爭對手都在犯同樣的錯誤，他們只關注擴展規模。而Tether的成功是因為我們服務了傳統銀行忽視的30億未被充分服務的用戶。像J.P. Morgan這樣的機構雖然有強大的分銷網絡，但他們無法滿足這些用戶的需求。這就是Tether的獨特之處。
Arthur Hayes：我認為穩定幣市場將從目前的3000億美元增長到數萬億美元。Tether會繼續主導市場，但Ethena有望成為第二大穩定幣，他們已經準備好回購Token，協議中有5億美元現金可用於此。
6. 機構化對加密行業是好事嗎？
Hunter：2025年是令人興奮的一年！雖然加密推特上的情緒可能複雜，但我們傳統金融客戶在第三季度迎來了有史以來最多的資金流入。DATs提供股權形式投資，ETF提供數字商品敞口，兩者共同為投資者提供更多接入點。例如，一個主權財富基金通過購買MicroStrategy股票間接投資比特幣。
Alex：我們在五月成功在納斯克上市，股票代碼GLXY，這是重大里程碑。我們關閉了比特幣挖礦業務，全面轉向AI計算，Galaxy現在是加密和AI雙重公司，是機構級加密業務的領軍者之一，也希望成為AI超大規模數據中心的主要託管商。監管變化將利好以太坊和Solana等平臺，推動現實世界資產（RWA）Token化和DEX發展。
主持人：總結一下，長期以來人們擔憂的監管實際上可能對行業有益。這引出了一個問題：機構化真的是好事嗎？
7. 去中心化資產管理公司（DATs）會終結市場週期還是推動其繼續？
主持人：就在數千人還在排隊入場時，我登臺發表了關於DATs的演講，探討它們是否會終結市場週期，或者推動週期繼續向前。我們需要穿上西裝，成為資產管理者，甚至是“超級資產管理者”，否則市場總會讓我們低估資產價值。這是市場的最佳機遇！
ETHBet聯合CEO：財資公司有兩個關鍵作用：一是讓投資者相信以太坊生態的長期價值，比如穩定幣、Token化基金和DeFi的爆發式增長；二是提供比ETF更好的投資方式。ETH是生產性資產，擁有收益，但ETF無法完全質押ETH，因為需要提供每日流動性。而財資公司可以通過無擔保可轉換債券，利用ETH的波動性和質押收益，創造更優的投資工具。ETH的40%波動性對可轉換債券投資者很有吸引力，且質押收入可覆蓋低息債券的債務服務。
Hunter：DATs是今年的熱門話題，它們提供了股權形式的投資渠道，適合一些需要股權結構的投資者。比如，一個主權財富基金可能需要6到12個月才能直接購買比特幣，他們可以通過購買MicroStrategy的股票間接獲得比特幣敞口。ETF提供的是數字商品敞口。DATs和ETF各有優勢，共同為投資者提供更多選擇。此外，DATs可以成為以太坊或Solana生態的超級用戶，推動生態發展。
8. 永續合約DEX的競爭格局如何？費用趨向零會影響其價值嗎？
Arthur Hayes：我稱之為“永續合約的中國化”。Hyperliquid的商業模式非常成功，盈利能力強。但現在競爭對手通過零手續費和Token經濟吸引交易者，比如Aevo發行新Token並免交易費。這會導致交易費用接近免費，未來Perps交易可能是免費的。價值將轉移到其他活動，比如Ethena的穩定幣敘事和EthiFi的質押借代業務。
Cindy：Drift不只是永續合約DEX，我們有完整的借代、現貨交易、保證金交易和金庫系統。我們是Solana上最大的金庫產品，TVL排名第二，達16億美元。我們即將推出收益產品。零費用的趨勢我們已經準備好了，Robinhood已經零費用，我們的多業務模式讓我們不依賴單一收入來源，因此零費用對我們不是問題。
9. Drift的估值被低估了嗎？
Cindy：Drift的完全稀釋估值是8.5億美元，市值3.12億美元，而Hyperliquid是450億美元。我認為市場只是還沒跟上。我們構建了一個性能卓越的鏈上系統，交易量和未平倉合約創歷史新高，年化收入超1億美元。市場最終會重新定價Drift，尤其是在11月的升級後。我無法預測具體時間，但市場會趕上。
主持人：我一直說Drift是市場上最被低估的DEX，估值可能被低估了40倍。市場最終會追上其價值。
10. 隱私DEX（如Privix）有何獨特優勢？
Shakov：Privix基於Coti的隱私鏈，使用Goblet Circuits技術實現鏈上加密。用戶交易時，價格和購買內容無人可見，無法被搶跑或利用槓桿清算。這是市場上唯一能做到這一點的技術，因為Coti的隱私鏈速度和擴展性遠超其他平臺，優於ZK技術。ZK計算通常在側鏈或鏈下進行，而我們是完全鏈上，且支持多方計算，ZK無法構建AMM（自動做市商）。Privix已上線，AI功能本週推出，隱私模式將在兩三週內啟用，用戶可通過點擊按鈕進入安全模式。參與者還有機會獲得空投，Token預計10月推出。
11. 隱私支付和Token的未來如何？
Shakov：我們允許用戶在Coti上創建私有Token或穩定幣，馬上將與MetaMask整合，實現私密發送、接收和查看。隱私正成為焦點，Cardano的Midnight和Zama也在推動這一趨勢。Midnight的空投將吸引大量關注，隱私將成為重要敘事。快去參與空投吧，時間不多了！
12. Cardano為何被高估？如何趕上DeFi競爭？
Charles Hoskinson：我也搞不懂為什麼Luna估值那麼高，有時候市場就是這樣。Cardano的挑戰在於，我們在構建去中心化生態和鏈上治理方面做得很好，有130萬個質押錢包，社區非常強大，鏈上治理是業內最去中心化的。但DeFi方面我們失誤了，穩定幣採用率低，TVL不到10億美元。人們看到DeFi數據不好，就認為Cardano被高估。但比特幣的DeFi數據也很差，它卻是2萬億的生態。市場估值基於哲學和社區，而非僅TVL或穩定幣。我們通過Midnight修復問題，與100多個合作伙伴達成合作，包括Brave、Blockchain.com和Bitcoin.com，吸引了1億用戶進入Cardano生態。比特幣DeFi是巨大機會，Cardano和比特幣都是UTXO模型，Cardano的智能合約可編譯後在比特幣上運行，實現互操作性。我們還瞄準XRP的DeFi，XRP有近1000億美元的市值卻缺乏DeFi生態。結合RWA和新興資產，我們有望將TVL提升到100-150億美元。Hydra已實現百萬TPS，我們正加速擴展性產品化。
13. 比特幣Layer 2（如Hemi）的意義是什麼？
Jeff Garzik：Hemi是一個融合比特幣和以太坊的Layer 2區塊鏈，通過比特幣和以太坊隧道實現可編程比特幣，將你的比特幣擴展到無限可能。目前比特幣和以太坊生態的創新是割裂的，Hemi整合兩者的最佳特性，打造一個超級網絡，具備兩者的全部功能。關鍵技術包括通過“Proof of Proof”協議繼承比特幣安全性，獲得去中心化安全和比特幣最終性；以及Hemi虛擬機（HVM），一個內置比特幣全節點的EVM，智能合約可直接與之交互。用戶只需在Hemi質押平臺存入比特幣，流程僅兩步，可獲得低風險的1%基礎點收益，或高風險的8-10%收益（通過循環槓桿等機制）。
主持人：華爾街已經發現了比特幣，很快他們會意識到比特幣需要收益，因為這是華爾街的生存之道。比特幣Layer 2的敘事即將興起，可信的玩家不多，Hemi可能領跑。此前我提到過Hemi，投資的人已經賺了不少，關注Hemi，這個浪潮可能會很快到來！
14. Trezor的新硬件錢包有何創新？
Daria：我們有多種款式，包括限量版、常規版和冷錢包，最近還推出了與冬季品牌合作的新設計。Trezor的重大創新是推出三張卡替代種子短語，存儲私鑰，三張卡都能訪問同一個錢包，消除了存儲種子短語的麻煩，也避免了因人為錯誤洩露的風險。用戶通過Trezor應用輕觸卡片即可簽名交易，卡片有自定義訪問代碼，安全性由用戶決定。價格非常實惠，三張卡套裝69.99美元，兩張卡54美元，是最安全的冷錢包之一。
15. ZK Sync如何推動以太坊擴展和RWA採用？
Alex Sync：我們剛宣佈將Sandbox的Sand Chain和ADI基金會的ADI Chain加入ZK Sync的彈性網絡。ZK Sync的使命是全方位擴展以太坊，為創作者和開發者提供無需擔心底層技術的基礎設施。RWA將是第四季度和2026年的熱門話題，我們在RWA的TVL已達23億美元，僅次於以太坊。我們的Prevadium技術支持企業和機構鏈上鍊，隱私是合規機構上鍊的關鍵，任何金融機構都無法在沒有隱私的情況下完全複製其流程。
結語：在確定性的增長與不確定性的風險中航行
綜合各位專家的觀點，一幅複雜而充滿機遇的未來圖景徐徐展開。宏觀層面，全球性的流動性擴張似乎預示著加密市場週期遠未結束，甚至可能進入一個更加“瘋狂”的階段。機構化與合規化不再是遙遠的願景，而是通過DATs、ETF和企業級解決方案（如ZK Sync）加速到來的現實，它們正為市場注入前所未有的資金與活力。
在具體的賽道上，我們看到了激烈的演變：永續合約DEX正走向零費用時代，迫使項目方構建更多元化的護城河；RWA和比特幣Layer 2被視為下一輪增長的核心引擎；而被忽視已久的隱私賽道也隨著技術突破和市場需求的增長，即將迎來自己的高光時刻。
然而，在普遍的樂觀情緒之下，對“黑天鵝”事件的警惕和對風險管理的強調也貫穿始終。無論是成熟的公鏈還是新興的DeFi協議，都在各自的領域內面臨挑戰與機遇。最終，市場的價值發現機制會獎勵那些真正構建了卓越技術、擁有強大社區和清晰商業模式的項目。正如主持人最後所言，無論週期如何演變，對於身處其中的每一位參與者來說，最重要的永遠是——“交易愉快！”
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來源：https://www.youtube.com/watch?v=VyVZvRMPIYM
