比特幣在不到八小時內下降16,700鎂，表明現貨 ETF 時代波動性Dai，槓桿和稀薄的流動性放大了整個市場的損失。
由於做市商在美國假期前保持謹慎，衍生品的異常波動、保證金問題和風險傳言已導致永續合約現貨價格下跌 5%。
- 大餅價格暴跌至 16,700鎂，清算超過 50 億鎂，凸顯槓桿風險和流動性抵押資產。
- 投資組合保證金問題也迫使盈利倉位平倉；一些山寨幣下降超過 40%，造成抵押品損失。
- 大餅/USDT 永續合約較現貨折價約 5%，反映出流動性低、破產傳聞和美國市場假期。
週五比特幣價格發生了什麼變化？
在不到8個小時的時間裡，比特幣下降了16,700鎂，跌幅13.7%，至105,000鎂。BTC期貨大餅未平倉合約的約13%被抹去，超過50億鎂的倉位被清算，但這種水平在比特幣歷史上並不罕見。
除2020年3月12日新冠疫情暴跌（盤中下降41.1%）外，另有48個交易日出現了更深的回調。最近的一次是在2022年11月9日，在Alameda約40%的資產與FTT掛鉤的消息曝光後， 大餅盤中下降16.1%，至15,590鎂，恰逢FTX事件。（來源：TradingView/Cointelegraph；CoinDesk，2022年11月2日）
今天的下降與2017年的大崩盤相當，表明槓桿重置仍在反覆出現。不同之處在於市場結構發生了變化：DEX活動上漲，現貨ETF創造了新的資本流動，但並未消除波動性。
| 時間 | 日內下降 | 價格里程碑 | 語境 | 來源 |
|---|---|---|---|---|
| 2020年3月12日 | 41.1% | — | 新冠疫情導致市場崩潰； BitMEX遭遇清算問題並中斷 15 分鐘 | TradingView/Cointelegraph |
| 2022年11月9日 | 16.1% | 15,590鎂 | Alameda資產與 FTT 掛鉤曝光後，FTX 陷入危機 | CoinDesk（2022 年 11 月 2 日） |
| 星期五（最近） | 13.7% | 105,000鎂 | 清算價差、高槓杆、週末流動性稀薄 | TradingView/Cointelegraph |
為什麼有現貨ETF，但波動性仍然很高？
美國現貨 ETF（於 2024 年 1 月上線）幫助市場走向成熟，但並未顯著下降波動性：2024 年 8 月 5 日， 大餅盤中下降15.4%；2024 年 3 月 5 日下降13.3%；ETF上線僅 2 天后下跌 10.5%。
大幅下降表明，比特幣的4年週期和流動性結構仍然佔據主導地位。雖然ETF吸引了機構資本，但CEX/DEX交易所的訂單簿深度參差不齊，當同時需要槓桿時，很容易產生多米諾骨牌效應。
監管機構還點擊，ETF 並不“支持”比特幣，因此短期內穩定整個市場的預期還為時過早。
“雖然我們今天批准了幾種比特幣現貨 ETP 的上市和交易，但我們並不批准或認可比特幣。”
– 美國證券交易委員會主席 Gary Gensler，2024 年 1 月 10 日，SEC.gov
槓桿和稀薄的流動性如何加劇了崩盤？
超過 50 億鎂的倉位被清算，僅 Hyperliquid 一家就報告了26 億鎂的倉位被強制平倉。隨著山寨幣抵押資產跌至 40% 以上，保證金價值暴跌，引發了 DEX 的自動去槓桿，並導致某些平臺的保證金計算出現問題。
使用組合保證金，單一資產的損失可以分散到整個倉位，這與逐倉保證金不同，逐倉保證金僅限制每個資產組合的風險。在市場崩盤時，如果總資產淨值下降保護門檻，即使是盈利的賬戶也可能被清算。
這不一定是交易所的“過錯”或欺詐行為，而是反映了流動性的市場中槓桿的本質。當大量抵押資產同時下降時，清算的連鎖效應不可避免。
大餅/USDT永續合約為何比現貨價格低5%？
暴跌期間， 大餅/USDT 永續合約交易價格較現貨大餅/ 鎂下跌約 5%，且尚未恢復到暴跌前的水平。通常情況下，這種差距會帶來套利機會，但由於流動性不足、風險傳言以及美國部分市場休市，做市商持謹慎態度。
隨著流動性減弱和對沖成本上漲，基金可能會減少其發行規模。因此，現貨和美元之間的平衡難以恢復。長期負利差反映了風險情緒、融資以及異常的基差波動。
要恢復平衡，市場需要時間評估損失、恢復信心並重建訂單簿深度。在經歷大規模清算衝擊後，這通常無法在一夜之間實現。
大規模清算的觸發因素有哪些？
除了高槓杆和低流動性之外，破產傳聞也可能導致做市商下降風險，從而加劇波動性。投資組合保證金管理不當或更新緩慢，進一步上漲了不必要的關閉倉位可能性。
在 FTX 2022 浪潮中，市場見證了中心化抵押資產如何加劇危機。當山寨幣暴跌，抵押品價值跌破安全閾值，引發 CEX 和 DEX 的鏈式清算時，這一教訓再次重演。
平臺宣傳自動去槓桿是系統防禦手段。然而，由於資產相關性較高，如果多個抵押資產流動性，則傳染風險仍然很高。
“Alameda 的資產負債表大部分由 FTX 發行的 FTT代幣組成。”
– Ian Allison，記者，2022 年 11 月 2 日，CoinDesk
105,000鎂能成為支撐嗎？
尚未確認。衍生品市場需要幾天時間來重新評估風險並評估損失程度。在10.5萬鎂左右的可靠支撐位形成之前，永續現貨現貨價差和做市商情緒將是重要的指標。
歷史表明，比特幣在槓桿爆倉後可能形成中期底部，但概率取決於資金流向、宏觀消息和流動性。在保證金機制不穩定的情況下，倉促猜測底部往往是風險的。
查看融資利率、基礎、訂單簿深度和保證金再平衡有助於評估任何衝擊後復甦的可持續性。
在市場波動較大的時候，投資者應該如何管理風險？
如果您未能很好地控制抵押資產的相關性，請優先選擇逐倉保證金，而不是組合保證金。限制槓桿，分散流動性抵押資產，並設置明確的止損水平。
在市場承壓期間，避免使用波動性較高的山寨幣作為抵押資產。請監控自動減倉 (ADL) 狀態、系統通知以及永續合約 (PERP) 和現貨價差；當做市商下降風險時，請暫時下降倉位規模。
為基礎設施故障、訂單匹配中斷或保證金計算做好準備。在流動性流動性背景，系統級風險管理與技術分析同等重要。
歷史裡程碑有助於理解事件背景
與歷史崩盤相比，次13.7% 的下降在比特幣的“新常態”範圍內。不同之處在於，ETF 和 DEX 的參與使得現金流和多層存款機制更加複雜。
ETF上線後的大幅波動（2024年1月10.5%；2024年3月5日13.3%；2024年8月5日15.4%）表明穩定期可能持續數月至數年。
總體而言，槓桿清算週期仍然是一種週期性的風險出清機制。監控衍生品和流動性數據將有助於下降投資組合的衝擊。
常見問題
現貨 ETF 會降低比特幣波動性嗎？
尚不清楚。雖然ETF吸引了機構資本，但2024年1月之後，日內暴跌10%至15%的可能性較大。歷史數據表明，穩定過程可能漫長（來源：TradingView/Cointelegraph）。
為什麼在股市崩盤時，組合保證金比逐倉風險更大？
組合保證金集中管理所有資產的風險：單一資產的大幅下跌可能導致整個賬戶跌破安全閾值。逐倉保證金限制了每個倉位的風險，在市場波動時提供更好的控制。
犯罪嫌疑人和現貨之間存在 5% 的差異，這正常嗎？
在流動性危機期間，由於做市商提取風險，利差可能會大幅擴大。隨著流動性恢復，利差通常會縮小，但調整的時間並不固定。
50億鎂的清算數字反映了什麼？
由於高槓杆、流動性抵押資產和連鎖追加保證金通知，僅 Hyperliquid 就記錄了 26 億鎂的倉位強制平倉。
105,000鎂的價位是可靠的買入點嗎？
尚未獲得強有力的支撐確認。需要監控永續合約現貨價差、融資情況和訂單簿深度。決策應基於風險管理和客觀數據。
