混亂的週末：槓桿、流動性和閃電崩盤

宏觀：結構性脆弱性暴露

週末的崩盤始於特朗普宣佈對中國進口商品加徵100%關稅的驚人舉動，引發了全球拋售，比特幣一度跌至10.2萬美元，隨後反彈。隨著流動性蒸發和穩定幣（尤其是在幣安平臺）脫鉤，近190億美元的槓桿被抹去。

儘管恐慌迅速蔓延，但此次事件更多地暴露了金融體系的脆弱性，而非其基本面——槓桿過高、抵押品薄弱以及基礎設施不可靠。隨著緊張局勢緩和，官員們的語氣軟化，這或許是一場痛苦但健康的清理，有助於鞏固市場根基。

實際波動率：劇烈重置

週五暴跌導致波動率暴跌BTC實際波動率飆升至 50 附近， ETH觸及 90。由於交易員紛紛尋求保護，波動率曲線前端出現反轉，套利轉為負值。大部分損失在一個交易日內造成，但在再次突破隱含區間後，市場依然緊張不安。

未來的關鍵考驗是：價格能否在第二次測試低點後保持穩定，而不會再次引發恐慌。

傾斜期限結構：短期恐懼，長期冷靜

短期看跌期權傾斜度飆升——BTC 的前端看跌期權溢價曾達到 10 倍波動率，ETH 則達到 12 倍——隨後隨著市場企穩而回落。然而，更遠的看漲期權傾斜度依然堅挺，尤其是在 2025 年 12 月之後。這種韌性表明，機構投資者仍然看好加密貨幣的長期前景。

從戰術上講，現貨反彈可能提供機會通過風險逆轉增加下行保護，同時保持看漲的長期定位。

ETH/ BTC動態：高 Beta 值和合理溢價

ETH/ BTC一度跌至 0.032，隨後回升至趨勢阻力位。ETH 與ETHBTC的價差在短期內迅速回升至 30 倍，凸顯了 ETH 的高貝塔係數特性——雙向波動劇烈。長期價差收窄至 20 倍左右，而傾斜度顯示ETH看跌期權的短期防禦性需求，但 2026 年看漲情緒將重燃。

簡而言之， ETH的波動性溢價看起來是有道理的，並且隨著交易員在暴漲後重建風險敞口，這種溢價可能會持續下去。

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