為什麼 Wintermute 等做市商在比特幣暴跌中停止交易，導致 190 億美元爆倉？
上週的閃崩期間，部分做市商暫停了交易，可能進一步加劇了市場波動。以下是事情的經過。
上週，在 190 億美元的連環爆倉中，做市商 Wintermute 與 LO:TECH 一度暫停了交易。
兩家公司表示，暫停交易的原因是其預設的交易規則被打破，不得不暫時“重組陣線”。
Wintermute 告訴 Decrypt：“如果我們能在安全、保持 delta 中性（無方向性風險）的前提下提供流動性，我們一定會這樣做——但當時我們做不到。”
知名做市商 Wintermute 向 Decrypt 透露，他們在上週的閃崩期間停止了交易。當時，比特幣及其他加密資產價格暴跌，特朗普總統最新對華關稅威脅引發市場恐慌，導致超過 190 億美元的加密資產被清算。
不過，公司表示，暫停交易並非為了從中牟利，正如部分社交媒體用戶所猜測的那樣。
Wintermute 的交易策略師 Jasper De Maere 告訴 Decrypt，這次暫停是因為市場崩盤導致其內部規則被觸發、失效。
De Maere 表示，該做市商遵循一種“高度規則化的交易方式”，其中包括保持 delta 中性——這是一種對沖策略，通過建立多個頭寸來確保不暴露於價格波動的方向性風險。
做市商的職責是持續買賣加密貨幣，無論市場漲跌，都要穩定價格、提供流動性、提升市場效率。這通常依賴於預定義的規則體系與自動化交易系統的執行。
但在上週五的暴跌中，Wintermute 的這些規則被打破，公司不得不暫停操作、重新評估策略。
De Maere 解釋說：“舉個例子，如果我們為了對沖而在永續合約上建立空頭倉位，而在劇烈波動中這些倉位被強制平倉（爆倉），情況就會變得非常複雜。你就必須重新審視整個做市策略。”
“這次清算連鎖反應的劇烈程度與速度都極其罕見，使得我們在那個時間窗口內幾乎無法繼續做市。”
De Maere 證實，Wintermute 在試圖弄清市場狀況時，曾短暫暫停交易“時間非常短”。
不過他拒絕透露確切的暫停時長，也未說明具體是哪條內部規則被觸發或打破。
這位 Wintermute 的交易策略師還表示，可以“合理推斷”上週五其他做市商也受到了影響。
例如，做市商 LO:TECH 也向 Decrypt 確認，他們在週五同樣短暫停止了交易。
“我們的系統如預期運作：風險引擎的熔斷機制被觸發，自動將我們的報價從市場上撤出，”
LO:TECH 的首席技術官 Marcus Horsley 告訴 Decrypt。
“當時各大交易所的 API 都極不穩定，因此我們在恢復全部交易頭寸時花費了更長時間，以便處理這些問題。”
社交媒體上很快出現傳言，稱這次暴跌是做市商“聯合撤出流動性”以牟取暴利的結果。
LO:TECH 否認了這種說法，強調其交易系統完全自動化運行，不存在人為操控。
無論如何，當做市商被迫暫停交易時，市場確實會受到實質性衝擊。
Messari 的研究分析師 Matthew Nay 向 Decrypt 表示，
“做市商暫停運作會導致訂單簿中的流動性急劇下降，進而讓價格波動更加劇烈。”
Amberdata 衍生品部門主管 Greg Magadini 也補充說，這種情況會導致不同交易所之間的價格嚴重脫節，
但他同時也為做市商的“撤退”辯護：
“你可以這樣理解：一個大型做市商可能同時在 Binance、Bybit、OKX 和 Deribit 等多家交易所上維持報價，
確保這些市場上的買賣價差保持一致、同步波動。
問題在於，一旦觸發自動去槓桿機制（auto-deleveraging），
做市商就無法再信任自己的對沖倉位，” Magadini 向 Decrypt 解釋道。
他進一步說明，在傳統金融市場中，清算所通常會為交易者的潛在虧損提供保障；
部分加密交易所也設有保險基金來應對類似風險。
但他說，上週包括 Hyperliquid 在內的多家交易所選擇啟用自動去槓桿機制，
一旦對手方爆倉，就會強制平掉獲利方的頭寸。
“這些收益可能只是為了彌補在其他交易所上的虧損，
這使得在這種高度碎片化的市場環境中提供流動性變得極其危險且不可預測，”
Magadini 說。
“如果你是做市商，而你無法信任自己的對沖機制的完整性，
唯一能做的事就是——退出市場。”
最終，Wintermute 的 De Maere 表示，
“如果我們能夠在安全、保持 delta 中性的前提下繼續做市，我們一定會這麼做。”
但在上週五那場極端的閃崩中，這種條件根本無法滿足。
