向所有人開放華爾街的力量現在正在重塑 DeFi — — 但帶來了 Robinhood 無法提供的東西。
2013年，Robinhood推出免佣金交易服務時，金融機構認為這只是千禧一代的玩具，因為他們負擔不起真正的經紀商。但到了2021年，這些“業餘”交易員卻攪動了市場，迫使對沖基金平倉，並從根本上改變了華爾街對散戶參與的看法。
去中心化交易所也經歷了極為相似的發展軌跡。同樣的輕蔑批評——“這只是投機”、“真正的投資者不會使用它”、“技術尚未成熟”——與 Robinhood 早期發展時受到的質疑如出一轍。
但這種比較僅僅觸及了表面。DEX 不僅僅是讓現有市場的准入變得民主化。它們正在為傳統金融在結構上無法創建的市場構建基礎設施。
交易量預示著基礎設施建設，而不僅僅是投機
批評者喜歡指出，DEX 交易量很大一部分來自套利機器人和自動交易策略，而不是個人散戶的選股行為。他們的觀點沒錯，但他們完全沒有抓住要點。
高頻交易和算法策略在納斯達克早期的採用中也佔據主導地位。專業交易員始終引領基礎設施的採用，因為他們最有動力去發現並利用效率差距。一旦基礎設施被證明可靠且用戶友好，散戶也會緊隨其後。
DeFi 分析領域的傑出人物 ChefWEN 直言不諱：“交易量是真實存在的，但驅動其增長的用戶行為與我們通常在傳統金融中看到的有所不同。DEX 上的用戶仍然是加密貨幣用戶的一部分，還不是主流投資者。我們看到，目前收益耕作和投機主導著採用曲線，但這只是基礎層面。接下來是 Robinhood 所解鎖的廣泛參與——但要去中心化。”
這些數字支持了這種基礎設施建設的理念。Momentum 目前是全球第三大 DEX，日交易量達 11 億美元，用戶數量達 210 萬，總流動性達 5 億美元。這些指標代表著功能齊全的市場基礎設施，它能夠實現可編程資產、跨鏈交換和機構流動性供應，其規模在兩年前還是不可能的。
數學信任與監管仁慈
Robinhood 的價值主張建立在監管保護和企業信譽之上。免佣金交易之所以有效，是因為 Robinhood 可以通過在 FINRA 監管下運營的成熟做市商將訂單流貨幣化。用戶信任該系統，是因為 SEC 和 FDIC 提供了保障。
DEX 的運作基於一種根本不同的信任模型，即數學上的永久性，而非監管上的仁慈。智能合約完全按照程序執行，不存在選擇性執行或公司政策變更導致用戶陷入困境的可能性。
2021年1月的GameStop交易暫停事件凸顯了這種差異。Robinhood為了“保護”用戶而限制購買波動性股票，這證明了監管保護是雙向的。那些擔保你存款的機構，也可以在符合更廣泛的系統利益的情況下撤銷你的市場準入。
DEX 無法暫停交易。它們無法根據政策決定凍結用戶資金。它們無法基於政治壓力選擇性地執行規則。對於日益擔心監管過度和政治風險的機構投資者來說，這種數學可靠性代表著真正的競爭優勢。
人們經常抱怨“DEX 沒有客戶服務”，但這也忽略了重點。客戶服務意味著擁有凌駕於正常運營之上的自由裁量權。對於大型資本配置者來說，缺乏這種自由裁量權是一個特點，而不是一個缺陷。
監管複雜性只是暫時的摩擦
主流 DEX 普及的最大障礙仍然是託管的複雜性。管理私鑰、瞭解 Gas 費用以及駕馭多鏈環境需要技術上的精湛，而大多數投資者都缺乏這些技術。
但託管方面的挑戰代表著成長的陣痛，而非永久性的限制。硬件錢包集成正在快速改進。多重簽名託管解決方案正在接近機構標準。簡化的用戶界面正在抽象化許多底層複雜性。
更重要的是，機構託管基礎設施正接近投產階段。主要託管機構正在構建去中心化交易所 (DEX) 連接層，在提供傳統賬戶管理的同時，保留去中心化基礎設施的底層優勢。託管與傳統金融平價的時間表似乎大約需要 18 個月，而不是 18 年。
傳統金融無法複製的結構性優勢
一旦超越可訪問性比較，DEX 提供的功能是中心化交易所根本無法比擬的。
全球全天候訪問是顯而易見的優勢。Robinhood 仍在市場營業時間和地域限制範圍內運營。DEX 永不關閉，只要有互聯網連接，即可在任何地點訪問。
可組合性提供了更深層次的結構性優勢。DEX 用戶可以在單筆交易中組合多種協議——以原子方式交換代幣、提供流動性並領取獎勵。傳統金融無法提供這種程度的可編程交互，因為不同的機構無法在這種集成層面上進行協調。
可編程所有權使全新的資產類別成為可能。DEX 代幣可以自動執行復雜的邏輯，根據使用模式分配獎勵，或實施根據市場情況調整參數的治理機制。傳統證券法無法適應這些混合模式。
或許最關鍵的是，DEX 提供了監管套利，並使其成為永久性的基礎設施。在資本管制或金融准入受限的國家/地區，用戶可以在無需當地政府許可的情況下參與全球市場。這個潛在的市場在結構上是傳統金融無法觸及的，代表著數億潛在用戶。
Momentum 的增長在實踐中證明了這些優勢。該平臺的快速擴張並非源於監管的不確定性，而是因為去中心化基礎設施為尋求傳統金融“守門人”替代方案的用戶提供了結構性優勢。
基礎設施融合
真正的挑戰依然存在。不同區塊鏈之間的流動性碎片化導致市場效率低下。跨鏈基礎設施帶來了新的安全風險。機構合規要求與匿名交易模式相沖突。
但這些問題正在得到系統性解決。多鏈流動性聚合器正在減少碎片化。跨鏈橋技術正在快速成熟，安全模型也在不斷改進。受監管的連接層正在興起，為底層去中心化基礎設施提供合規優先的接口。
主流 DEX 落地所需的機構基礎設施堆棧已接近完工。三年前看似不可能的事情，現在看來在未來兩年內必將實現。
超越羅賓漢時刻
DEX 正在經歷比“羅賓漢時刻”更大的變化。羅賓漢提供了更便捷、更順暢地進入現有市場的途徑。DEX 正在為全新類型的市場構建基礎設施，這些市場擁有傳統金融無法複製的能力。
Robinhood 的創新主要在於降低成本和優化用戶體驗。DEX 的創新在於架構轉型，以實現新形式的可編程所有權、跨境金融准入和可組合金融服務。
傳統金融最終將看起來像訓練輪——一種必要的過渡技術，在完全去中心化的基礎設施變得足夠用戶友好之前，幫助用戶瞭解數字資產管理。
Robinhood 在 2020 年迎來了輝煌，當時零售交易在疫情封鎖期間成為主流。隨著機構基礎設施逐漸成熟，監管框架開始適應去中心化替代方案，DEX 也迎來了輝煌。
問題不在於 DEX 是否會被主流採用，而在於傳統金融機構將以多快的速度適應與其無法控制的基礎設施競爭。
