經過數月的穩步上漲至歷史新高後，比特幣BTC 111,261.90 美元的脈搏已經放緩，根據CoinDesk市場數據， BTC在香港時間週五下午交易價格突破 111,000 美元，較上週上漲 2%。
從近期超過 126,000 美元的峰值回落，標誌著動能跌破關鍵成本基礎水平，資本撤離現貨市場和 ETF，同時防禦性期權倉位也減少。
Glassnode在最近的一份報告中，將關鍵分位數以下的反覆跌破視為市場疲軟的證據。與此同時，CryptoQuant 在與CoinDesk分享的一份報告中也發現，已實現利潤縮水和交易所資金流入減少也帶來了類似的壓力。
他們都認為，資本仍在加密貨幣領域，但從現貨轉向衍生品，波動性本身如今已成為主要的交易資產。在這種平衡重新建立之前，漲勢可能會逐漸消退，而不是持續下去。
Glassnode指出，短期持有者的成本基差約為11.3萬美元，是市場重新走強與深度盤整之間的分界線。該公司表示，跌破該Threshold表明近期買家目前正承受損失，這削弱了信心，並迫使實力較弱的投資者認輸。
與此同時，長期持有者自7月以來一直在以每天超過2.2萬枚BTC的速度逢高拋售，這一趨勢持續削弱了比特幣的勢頭，並給任何持續的復甦帶來壓力。Glassnode警告稱，如果比特幣未能收復11.3萬美元關口，跌幅可能會擴大至10.8萬至9.7萬美元的區間，而歷史上，該區間內15%至25%的供應量已無利可圖。
CryptoQuant 的數據從資金流動角度強化了這一觀點。經過數月的積累，ETF 流入量已經降溫，而外匯儲備則再次上升，這表明交易員正準備趁波動拋售，而不是增持。
該公司將此描述為加密貨幣內部的資本輪換，而非完全退出，因為流動性正向波動率溢價飆升的期貨和期權市場遷移。這反映了2021年和2022年中期出現的結構性轉變，當時投機槓桿取代了現貨市場信心。
Glassnode數據反映了更廣泛的謹慎情緒。Glassnode報告稱，未平倉合約量創歷史新高，因為交易員越來越依賴衍生品進行對沖，而不是押注上漲，各期限看跌期權需求均有所上升。
Glassnode指出，做市商的對沖操作往往會平滑短期價格走勢，逢高賣出，逢低買入，以保持Delta（市場）中性。波動性上升和看跌期權需求旺盛，導致市場受制於對沖資金流而非市場普遍的信心。
這些動態使得市場陷入困境，價格行為更多地受到風險管理而非方向性信念的影響。
CryptoQuant 將這些流動解讀為整合而非崩潰的跡象，並寫道，流動性仍停留在加密貨幣生態系統內，在不同的工具之間輪換，因為投資者在投入新資本之前等待更清晰的宏觀或政策信號。
兩家公司都表示，有意義的復甦需要新的現貨需求和更平靜的衍生品活動，而這些條件可能取決於美聯儲降息的時機或 ETF 流入的復甦。
目前，比特幣與其說是崩潰，不如說是在喘息，交易不像是一場革命，更像是一場輪換。波動性或許仍然是市場青睞的資產類別，但遲早，即使是交易員也會厭倦交易恐懼。
