作者：Matt Crosby，Bitcoin Magazine Pro首席分析師；編譯：Shaw 金色財經
儘管許多人仍關注比特幣在當前牛市中能漲到多高（不過鑑於當前的價格走勢，或許漲勢已難以為繼），但同樣重要的是要為接下來的情況做好準備。在此，我們將探討一些數據和數學模型，以幫助我們估算比特幣下一輪熊市的低點可能出現在哪裡，這並非預測，而是基於過往週期、鏈上估值指標甚至比特幣的基本面估值所構建的一個框架。
週期主圖
識別比特幣週期性底部的最穩定準確模型之一是我們所說的比特幣週期主圖表，它彙總了許多鏈上指標，圍繞價格創建了具有特定估值水平的區間。
圖1：比特幣週期主圖表上的週期低點線與熊市週期低點準確對齊。
從歷史數據來看，這條綠色的“週期低點”線幾乎完美地標出了比特幣的宏觀底部。從2015年的160美元到2018年的3,200美元，再到2022年末的15,500美元。截至目前，該區間位於43,000美元附近，並且每天都在上升，這為估算比特幣在下一個完整週期中可能下跌的幅度提供了一個有用的基準。
回撤幅度減小
此外，我們還可以查看原始的MVRV比率，它衡量的是比特幣的市場價格與其已實現價格（所有比特幣的平均成本基礎）之間的比率。歷史上，在深度熊市期間，比特幣的價格往往會跌至其已實現價格的0.75倍，這意味著市場價格比網絡的總成本基礎低約25%。
圖2：從歷史上看，當MVRV比率降至0.75時，熊市低點就會出現。
這種可重複性為我們提供了一個強大的基準，結合跌幅逐漸縮小的趨勢，來估算潛在的下行風險。雖然比特幣早期的週期跌幅曾深達88%，但這一數字一直在穩步壓縮，2018年為80%，2022年為75%。如果延續這一趨勢，預計下一次熊市的回調幅度可能從週期高點回落約70%。
圖3：熊市週期回撤幅度逐漸減小的趨勢表明，下一次從週期高點回落的幅度不會超過70%。
在預測下一輪低點之前，我們需要對這輪牛市可能達到的峰值做出合理的假設。根據歷史上的MVRV倍數以及實現價格的增長趨勢，比特幣近期往往會在其實現價格的約2.5倍左右見頂。如果這種關係保持不變，且實現價格繼續呈上升趨勢，那麼這表明在2025年末比特幣價格可能達到每枚約18萬美元的峰值。
圖4：應用MVRV倍數和已實現價格預測，我們可以看到週期頂部在18萬美元附近，隨後在2027年熊市週期底部在5.5萬至6萬美元附近。
如果情況果真如此，且比特幣遵循其歷史規律，在2027年進入為期一年的熊市，那麼從當前價位回調70%，下一個主要週期的低點將大約在55,000至60,000美元之間，這與去年比特幣波動的盤整區間也較為吻合，從而在技術層面形成了一定的共振。
生產成本
比特幣最可靠的長期估值指標之一是其生產成本，即挖出一個比特幣所需的預估電力成本。歷史上，這一指標與比特幣熊市的最低點密切相關。每次減半後，生產成本都會翻倍，隨著時間的推移，這會在價格下方形成一個不斷上升的結構性支撐。
圖5：生產1個比特幣的估計電力成本約為7萬美元，這構成了一個強有力的價格波動下限。
當比特幣交易價格低於其生產成本時，這表明礦工面臨壓力，通常也意味著積累財富的良機。自2024年4月減半以來，新的成本基礎大幅上升，此後每次比特幣價格接近或略低於這一水平時，都標誌著局部底部和隨後出現的大幅反彈。目前該數值約為7萬美元，但每日都有波動。
結論
比特幣的每一次週期都伴隨著一波狂熱情緒，人們紛紛宣稱“這次不一樣了”。但數據卻證明並非如此。儘管機構的採用和更廣泛的金融融合確實改變了比特幣的結構，但它們並沒有消除其週期性。
數據表明，下一輪熊市可能會較為溫和，反映出市場已更為成熟且流動性驅動因素更為顯著。價格回調至55,000至70,000美元區間並不意味著崩潰，而是標誌著比特幣歷史性的擴張與重置週期的延續。
