比特幣價格為 9.2 萬美元，過去六週下跌了 26%。恐慌指數和貪婪指數均處於極度恐慌狀態，許多人認為這已經是週期頂部。
頂部已經出現了嗎？四年週期真的又一次重演了嗎？現在是不是該恐慌拋售所有股票了？
今年三月，我曾寫過一篇與此類似的文章：
在文中，我談到了我用來回答這類問題的框架，並分享了一系列看漲和看跌指標，這些指標讓我預測當時牛市結束的概率為 20-25%（因此，牛市頂部尚未出現的概率為 75-80%）。
我想用一份更新的清單重新審視一下這個想法，並更新一下我對這次牛市結束可能性的估計。
看漲的理由
4 年週期的自我實現預言導致了當前的下跌，但這是基於極小的樣本量和截然不同的市場條件，因此這一次市場將會強勁復甦。
利率正在下降。Polymarket預測，12月再次降息的概率為44%，2026年降息2-3次的概率為40%，降息4次及以上的概率為50%。總之，利率正在下降。其連鎖反應是，資金存放在低風險資產（儲蓄賬戶、債券、國債）中的收益將會減少，而當這種情況發生時，資金往往會流向高風險資產（股票和加密貨幣）。
隱私正日益成為全球關注的焦點。隨著越來越多的國家打擊現金交易，加強對公民的監控和支出監管，人們對替代方案的需求也日益增長。加密貨幣是目前唯一的解決方案，而且我認為這種趨勢在短期內不會消失。
人工智能仍然是當今世界的主流趨勢，而加密貨幣也與人工智能完美契合。最近人們對x402 協議的關注就是一個很好的例證。
目前幾乎沒有出現類似2022年那樣大規模崩盤的事件，當時FTX、Luna、Celsius、BlockFiETC都遭遇了重創。迄今為止，我們遇到的最嚴重的事件是10月10日幣安相關的清算事件，但尚未出現大規模蔓延（即大型項目遭受重創）的情況。
加密貨幣正真正走向主流，這並非出於meme因式的玩笑（比如像BAYC在《今夜秀》上那樣），而是因為像 Polymarket、Kalshi 和 Brave 這樣的正規應用。預測市場遍佈全球，用戶數量持續增長，並已深深融入文化思潮。Brave 是一款注重隱私保護的網絡瀏覽器，月活躍用戶超過 1 億。加密貨幣的普及並非即將到來，而是已經到來。
全球監管已不再是加密貨幣面臨的重大風險。這曾是我們過去最擔憂的問題之一，尤其是在2022-2023年期間，當時拜登政府和根斯勒領導下的美國證券交易委員會（SEC）大力打壓加密貨幣公司，而世界其他國家大多效仿美國的做法。雖然目前的監管體系並非完美無缺，但對加密貨幣已經友好得多，並且仍在朝著有利於加密貨幣的方向發展。
穩定幣的普及程度已基本達到歷史新高，總市值超過 3000 億美元。隨著新型銀行的興起，穩定幣在全球範圍內的應用場景也日益豐富，更不用說像前文提到的 x402 這樣的新型協議和應用場景，它們也都是為利用穩定幣而設計的。
M2貨幣供應量持續飆升，這歷來都是資金最終流向風險資產（尤其是BTC）的重要指標。雖然這次資金流向風險資產的速度似乎稍慢一些，而且這只是一個數據點，但我認為不應完全忽視它作為潛在積極指標的價值。
加密貨幣現在被視為一種合法的資產類別。ETF、監管機構、退休基金、公司和國家都在持有加密貨幣。它不再是純粹的密碼朋克運動，不再是小眾前衛的，也不再被視為徹頭徹尾的騙局。因此，即使我們再次遭遇崩盤，也不太可能像上次那樣。上一次週期，BTC從 69,000 美元暴跌至 15,000 美元，跌幅高達 80%。我認為 80% 的跌幅已經成為過去，我們現在可能“只會”看到 40-50% 的跌幅。這仍然影響巨大，但考慮到我們已經下跌了近 30%，我認為出現更大幅度的崩盤和熊市的可能性遠低於其他可能性。
看跌的理由
人們擔心宏觀泡沫破裂，這可能會對整個全球經濟產生連鎖反應。自2008年以來，股市基本呈上漲趨勢，許多股票（尤其是七大指數成分股）的估值已經高得驚人。最終會出現大幅回調，問題是回調是否已經開始，還是宏觀週期仍有上漲空間。失業率不斷攀升，生活成本危機持續惡化，感覺某種危機即將爆發。
特朗普與關稅——這完全是個未知數，沒人能預料到接下來會發生什麼，而這種不確定性似乎仍在持續擾亂市場。我們隨時都可能看到特朗普發帖，聲稱要與另一個全球超級大國發動一場新的、可怕的貿易戰，這無疑會打擊企業和市場的信心。
數字資產管理公司（DAT）正在崩潰。過去幾個月，大多數數字資產管理公司的股價大幅下跌，許多公司的股價目前已低於其淨資產值。許多人曾預測，DAT 會暫時支撐市場，但最終也會導致大幅崩盤/回調。目前很難判斷這是否就是預期，但它們股價的大幅下跌預示著未來形勢不容樂觀。
零售業始終沒有到來。大家都在喋喋不休地談論“零售業何時到來……”，但現在一切都已明瞭。零售業尚未到來，而且永遠不會到來。它不會以我們預期的方式到來，也不會以以往週期的方式到來。零售業已經被加密貨幣坑害過太多次，他們不想重蹈覆轍。這是機構週期，ETF資金流入和監管政策的變化推高了價格，吸引企業和國家進入市場。這實際上與最初的密碼朋克精神背道而馳，但正是這些因素推動了數字的上漲。
老手們一直在大量拋售比特幣。近期，許多持有超過十年的比特幣都被拋售一空。這究竟是務實的獲利了結，還是老手們對他們苦苦守護的資產失去信心的信號，我們不得而知。但這絕非什麼好兆頭。
雖然沒有像2022年那樣出現大規模的危機，但很多項目悄然關閉，公司倒閉。人們投入多年的心血，如今要麼放棄，要麼意識到無法找到他們期望的PMF（項目市場契合度）。
除此之外，目前區塊鏈的數量簡直荒謬。其中大多數都是空殼鏈，用戶活躍度和收入都微乎其微，而且我們很可能在未來幾年看到其中許多區塊鏈停止運營。在我看來，這是一種健康的清理，但可能會在一段時間內對市場產生負面影響。
市場現在一片疲憊不堪。就我個人而言，從和朋友們的交流以及對市場情緒的觀察來看，人們已經對加密貨幣感到厭倦和失望。俗話說，上當一次，就算上當450次，人們最終也不會再上當了。這無疑是一次健康的洗牌，也是邁向更美好市場、更優質的應用和用戶體驗的一步……但這個過程很可能充滿痛苦。
四年週期確實完全按照既定規律上演。我一直認為它不會像過去那樣重演——人們很大程度上是基於兩年的樣本量來推斷四年週期的，而自上次週期以來情況已經發生了翻天覆地的變化。但是，其中確實存在自我實現的預言因素，我們不應忽視這種可能性，更何況它真的會再次以同樣的方式重演。
已經出現了不少“重要信號”。
這樣看來，這輪牛市確實相當瘋狂。我認為大多數人並不覺得這是一輪真正的牛市，因為牛市行情艱難，真正表現優異的山寨幣寥寥無幾，尤其因為我們從未真正經歷過所謂的“山寨幣季”。但沒人說過這輪牛市必須和以往的牛市一樣，而且至少在過去的幾年裡，整體市場顯然一直處於牛市狀態，我們可以回顧其中許多重要的信號。
結論
綜合所有因素，我現在估計牛市已經結束的概率約為50%。就為了拋硬幣這種可能性？嗯，沒錯。正如我上次所寫：
如果看起來像是我憑空捏造的……那是因為我的確有點兒是這麼做的。
我仔細研究了各種看漲或看跌的理由，然後依靠直覺、本能和經驗來判斷應該傾向於哪一方以及傾向的程度。有些因素我更看重，有些則不然……但所有因素我都考慮在內，甚至更多。
這就是預測市場時必須具備的思維方式。你永遠無法確切知道任何事情，所以你只能盡力做出最佳猜測——我們所能做的只是希望這些猜測是有根據的。
當時，我估計牛市結束的概率在20%到25%之間。隨著時間的推移，概率自然會越來越高，所以我根據經驗估計，現在牛市結束的概率大約在50%左右。不過，別光聽我的一面之詞，你自己也做一遍，找出看漲或看跌的理由，然後問問自己，憑直覺判斷牛市結束的概率是多少。如果是90%，那你肯定應該賣出並觀望。如果是10%，那就趕緊做多，別猶豫。
自己動手計算，得出自己的數字和信念，然後確保你根據這些數字和信念來制定投資組合和投資決策，而不是根據情緒、希望、麻醉劑、自動駕駛模式、懶惰、冷漠或我們有時會默認採取的任何其他糟糕的做法。
祝你好運，也祝我們大家好運。
願我們贏得這場拋硬幣的比賽，願牛市至少再持續一段時間。
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