作者：Stacy Muur
編譯：深潮 TechFlow
2025年，永續合約去中心化交易市場（Perp DEX）迎來了爆發式增長。10月，該市場的月度交易量首次突破1.2萬億美元，吸引了零售交易者、機構投資者以及風險投資機構的廣泛關注。
在過去的一年中，Hyperliquid一直佔據統治地位，其市場份額在5月達到巔峰，佔鏈上永續合約交易量的71%。然而，時間來到11月，Hyperliquid的市場份額已驟降至20%，而新的競爭者正在迅速崛起並瓜分市場：
Lighter：27.7%
Aster：19.3%
EdgeX：14.6%
隨著這個迅速變化的生態系統的發展，四大主要玩家脫穎而出，正為行業主導地位展開激烈競爭：
@HyperliquidX – 鏈上永續合約的資深霸主
@Aster_DEX– 交易量巨大但爭議不斷的火箭
@Lighter_xyz – 零手續費、原生 zk（零知識證明）技術的顛覆者
@edgeX_exchange – 低調的機構友好型黑馬
這篇深入調查將從技術、數據、爭議以及長期可行性等多個維度剖析這些平臺，幫助讀者分辨炒作與現實。
第一部分：Hyperliquid——無可爭議的王者
為什麼 Hyperliquid 能夠稱霸？
Hyperliquid 已確立其作為行業領先的去中心化永續合約交易所的地位，市場份額峰值曾達到71%。儘管競爭對手憑藉爆發式的交易量增長暫時佔據了媒體頭條，Hyperliquid 依然是永續合約去中心化交易所（Perp DEX）生態系統的核心支柱。
技術基礎
Hyperliquid 的主導地位源於其革命性的架構決策——構建了專為衍生品交易設計的定製 Layer 1 區塊鏈。平臺採用 HyperBFT 共識機制，支持亞秒級訂單確認以及每秒20萬筆交易的性能，甚至超越許多中心化交易所。
持倉量（Open Interest）的真實面貌
雖然競爭對手經常用吸引眼球的24小時交易量數據搶佔風頭，但真正揭示資金部署情況的指標是持倉量（Open Interest，簡稱OI），即未平倉的永續合約總價值。
交易量代表活躍度
持倉量則反映了資金的長期投入與承諾
根據 21Shares 的數據，2025年9月：
Aster 的交易量佔比約70%
Hyperliquid 的交易量暫時降至約10%
然而，這種優勢僅限於交易量，而交易量是最容易通過激勵措施、返傭、做市商頻繁交易或刷量活動進行扭曲的指標。
最新24小時持倉量數據顯示：
Hyperliquid：80.14億美元
Aster：23.29億美元
Lighter：15.91億美元
EdgeX：7.8041億美元
總持倉量（前四名）：127.14億美元
Hyperliquid 市場份額：約63%
這意味著 Hyperliquid 在主要永續合約平臺中，持有的未平倉頭寸佔比接近三分之二，超過 Aster、Lighter 和 EdgeX 的總和。
持倉量市場份額（24小時數據）
Hyperliquid：63.0%
Aster：18.3%
Lighter：12.5%
EdgeX：6.1%
這一指標反映了交易者願意隔夜持倉的資本，而不是僅僅為了激勵而頻繁交易或刷量。
Hyperliquid：高持倉量/交易量比（約0.64） 表明大量交易流量轉化為活躍且持續的頭寸。
Aster & Lighter：低持倉量/交易量比（約0.18和0.12） 表明交易週轉率高，但持倉資本較少，這通常是激勵驅動活動而非穩定流動性的標誌。
綜合分析：
交易量（24小時）： 反映短期活躍度
持倉量（24小時）： 反映風險敞口的資本
持倉量/交易量比（24小時）： 體現活動的真實性與是否受激勵驅動
根據所有基於持倉量的指標，Hyperliquid 是結構性領導者：
持倉量最高
承諾資本佔比最大
持倉量/交易量比最強
持倉量超過其他三大平臺總和
交易量排名可能波動，但持倉量揭示了真正的市場領導者，而這個領導者正是 Hyperliquid。
經過實戰考驗
2025年10月清算事件
在2025年10月的清算事件中，市場清算規模高達190億美元，而 Hyperliquid 在應對巨大交易量激增的同時，保持了完美的運行穩定性。
機構認可度
21 Shares已向美國證券交易委員會（SEC）提交了 Hyperliquid（代幣代碼：HYPE）的相關產品申請，並已在瑞士證券交易所（SIX Swiss Exchange）上市了受監管的 HYPE ETP（交易所交易產品）。這些進展已被 CoinMarketCap 和其他市場數據追蹤平臺報道，表明機構對 HYPE 的接入正在增加。同時，HyperEVM生態系統也在擴展，但公開數據尚未證實其所謂“180+項目”或“41億美元總鎖倉量（TVL）”的具體真實性。
結論:根據當前的申請記錄、交易所上市情況以及 CoinMarketCap 等平臺報道的生態系統增長，Hyperliquid 展現出強勁勢頭和不斷增強的機構認可，進一步鞏固了其作為領先去中心化衍生品平臺的地位。
第二部分：Aster——爆炸式增長與醜聞並存
Aster 是一個多鏈永續期貨交易所，於2025年初上線，目標明確：為用戶提供跨 BNB Chain、Arbitrum、Ethereum 和 Solana 的高速、高槓杆衍生品交易，無需資產跨鏈橋接。
該項目並非從零開始，而是源於2024年底 Asterus 與 APX Finance 的合併，結合了 APX 的永續合約引擎與 Asterus 的流動性技術。
爆炸性增長
Aster 於2025年9月17日以 $0.08 的價格上線，並在一週內飆升至 $2.42，漲幅高達2800%。日交易量峰值突破700億美元，一度主導整個永續合約去中心化市場。
推動這一增長的“火箭燃料”來自 Binance 創始人趙長鵬（CZ）。CZ 通過 YZi Labs 支持 Aster，並在社交媒體上為其背書，使得代幣價格直線上漲。在上線的前30天，Aster 的交易量超過3200億美元，短暫佔據了永續合約市場50%以上的份額。
DefiLlama 下架事件
2025年10月5日，DefiLlama（加密行業最受信賴的數據來源）刪除了 Aster 的數據，原因是其交易量與 Binance 的交易量幾乎完全一致——1:1的完美匹配。
真實的交易所數據通常會顯示自然波動，而完美的相關性意味著一個問題：人為製造的交易數據。
證據：
交易量模式完全複製 Binance（包括 XRP、ETH 等所有交易對）
Aster 拒絕提供交易數據以驗證交易的真實性
96%的 ASTER 代幣由僅6個錢包控制
交易量/持倉量比高達58+（健康值應低於3）
此後，ASTER 代幣價格立即暴跌10%，從 $2.42 跌至當前約 $1.05。
Aster 的辯護
CEO Leonard 聲稱，交易量的相關性只是“空投農民”在 Binance 上進行對沖操作的結果。但如果屬實，為何拒絕提供數據來證明這一點？
雖然 Aster 在幾周後重新被列入 DefiLlama 數據，但 DefiLlama警告稱：“仍然是一個黑箱，我們無法驗證數據的真實性。”
Aster 的實際亮點
公平來說，Aster確實提供了一些實際功能，包括：
1001倍槓桿：極高的槓桿率，吸引高風險偏好交易者。
隱藏訂單：支持隱秘交易，提高交易隱私性。
多鏈支持：覆蓋BNB鏈、以太坊和Solana，方便用戶跨鏈操作。
收益型抵押品：允許用戶通過質押資產賺取收益。 此外，Aster正在構建基於零知識證明（Zero-Knowledge Proofs）的隱私保護鏈——Aster Chain。但再好的技術也無法掩蓋虛假數據的問題。
結論：證據確鑿
以下事實無法忽視：
✅ 與Binance的完美相關性 = 洗交易（Wash Trading）
✅ 拒絕透明度 = 隱瞞問題
✅ 96%的代幣由6個錢包控制 = 高度中心化
✅ DefiLlama下架 = 信任徹底崩塌
Aster通過CZ的宣傳和人為製造的交易量吸取了大量價值，但未能建立真正的基礎設施。或許能因Binance的支持而存活，但其信譽已永久受損。
對於交易者：高風險。你是在押注CZ的故事，而非真實的增長。建議設定嚴格的止損點。
對於投資者：規避。風險信號過多，市場上有更好的選擇（比如Hyperliquid）。
第三部分：Lighter——技術有潛力，數據有疑問
技術優勢
Lighter的技術背景令人矚目：由前Citadel工程師創立，獲得Peter Thiel、a16z和Lightspeed的支持，共融資6800萬美元，估值達15億美元。它採用零知識證明（Zero-Knowledge Proofs）對每筆交易進行加密驗證，確保透明性與安全性。
作為以太坊的Layer 2（L2），Lighter繼承了以太坊的安全性，並通過“逃生艙機制”（Escape Hatch）為用戶提供資金保護——即使平臺失敗，用戶仍可通過智能合約取回資金。而App鏈上的Layer 1（L1）通常不具備這一安全保障。
Lighter於2025年10月2日上線，僅數週內總鎖倉量（TVL）達到11億美元，日交易量穩定在7-8億美元，用戶數超過56,000人。
零費用 = 激進策略
Lighter對交易者（Maker和Taker）收取0%費用，完全免費。這種策略令所有對費用敏感的交易者無法抗拒，同時讓競爭平臺瞬間失去吸引力。
其策略非常簡單：通過不可持續的經濟模式搶佔市場份額，培養用戶忠誠度，之後再進行盈利。
10月11日的考驗
主網啟動僅十天後，發生了加密貨幣史上最大規模的清算事件，導致190億美元資金被清算。
積極面：
系統在5小時的市場混亂中保持正常運行。
LLP（流動性池）在競爭對手退出時提供了流動性支持。
消極面：
數據庫在5小時後崩潰，平臺宕機長達4小時。
令人擔憂：
LLP出現虧損，而Hyperliquid的HLP和EdgeX的eLP卻實現了盈利。
創始人Vlad Novakovski的解釋：原計劃在週日進行數據庫升級，但週五的市場波動導致舊系統提前崩潰。
交易量問題：
數據表明存在明顯的積分薅羊毛行為：
24小時交易量： $127.8億
未平倉合約： $15.91億
交易量/OI比率： 8.03
健康比率： 通常低於3；超過5則令人擔憂；8.03屬於極端水平。
對比數據：
Hyperliquid： 1.57（有機交易）
EdgeX： 2.7（適中水平）
Aster： 5.4（令人擔憂）
Lighter： 8.03（積分薅羊毛行為明顯）
交易者每部署1美元資金就能產生8美元交易量——頻繁快速翻倉以賺取積分，而非持有真實倉位。
30天數據確認：累計交易量$2940億 vs 累計未平倉合約$470億 = 6.25比率，仍然遠高於合理水平。
空投疑問
Lighter的積分計劃極具攻擊性。用戶積分將在代幣生成事件（TGE，預計2025年第四季度或2026年第一季度）時轉換為LITER代幣。目前，場外交易市場對積分的定價在$5至$100以上。考慮到潛在空投價值可能達到數萬美元，爆炸式交易量顯得合理。
關鍵問題：TGE之後會發生什麼？用戶是否會繼續留存，還是交易量會迅速崩塌？
結論
優勢：
✅ 頂尖技術（零知識驗證有效）
✅ 零費用 = 真正的競爭優勢
✅ 繼承以太坊的安全性
✅ 頂級團隊及支持者
擔憂：
⚠️ 8.03的交易量/未平倉合約比（Volume/OI）= 高度農耕行為
⚠️ LLP在壓力測試中虧損
⚠️ 4小時宕機事件引發質疑
⚠️ 空投後用戶留存率尚未驗證
與Aster的關鍵區別：沒有洗交易指控，沒有被DefiLlama下架。高交易量比反映的是激進但暫時的激勵措施，而非系統性欺詐。
底線：Lighter擁有世界級技術，但其數據指標令人擔憂。它能否將“農民”轉化為真正用戶？技術上答案是肯定的，但歷史經驗卻顯示可能性較低。
對於farmers： TGE前是一個不錯的機會。
對於投資者： 建議在TGE後等待2-3個月，觀察交易量是否能維持。
概率預測：
40%可能成為前三大平臺
60%可能只是一個擁有優秀技術的積分農場
第四部分：EdgeX——機構級專業平臺
Amber Group的優勢
EdgeX 的運營模式獨樹一幟。作為 Amber Group 孵化的項目（管理資產規模達50億美元），它匯聚了來自摩根士丹利、巴克萊銀行、高盛和Bybit的專業人士。這不是加密領域原生用戶學習金融知識，而是傳統金融（TradFi）專家將機構級經驗帶入去中心化金融（DeFi）。
Amber Group的做市基因直接轉化為EdgeX的核心優勢：深度流動性、緊密的價差以及媲美中心化交易所（CEX）的執行質量。該平臺於2024年9月上線，目標明確：提供CEX級別的性能，同時保留用戶的自託管權。
EdgeX基於StarkEx（StarkWare的成熟零知識引擎）構建，每秒處理20萬筆訂單，延遲低於10毫秒，與Binance的速度相當。
費用比 Hyperliquid 更低
EdgeX在費用方面全面擊敗Hyperliquid：
費用對比：
EdgeX掛單者（Maker）：0.012% vs Hyperliquid：0.015%
EdgeX吃單者（Taker）：0.038% vs Hyperliquid：0.045%
對於每月交易量達1000萬美元的交易者來說，這意味著相比Hyperliquid每年可節省7000至10000美元。
此外，EdgeX在零售訂單（小於600萬美元）流動性方面表現更佳——價差更緊，滑點更少，優於競爭對手。
可持續的收入與健康的指標
不同於Lighter的零費用模式或Aster的可疑數據，EdgeX實現了真實且可持續的收入：
當前數據：
總鎖倉量（TVL）：4.897億美元
24小時交易量：82億美元
未平倉合約（OI）：7.8億美元
30天收入：4172萬美元（較第二季度增長147%）
年化收入：5.09億美元（僅次於Hyperliquid）
交易量/未平倉合約比（Volume/OI）：10.51（雖有擔憂，但需深入分析）
乍看之下，10.51的交易量/OI比顯得不理想。但考慮到EdgeX通過激進的積分計劃啟動流動性，這一比率隨著平臺的成熟正在穩步改善。更重要的是，EdgeX在這一過程中始終保持健康的收入——證明其吸引的是真實交易者，而非單純的投機者。
10月壓力測試
在10月11日市場暴跌（190億美元清算）期間，EdgeX表現出色：
✅ 零宕機（相比之下，Lighter宕機4小時）
✅ eLP（EdgeX流動性池）保持盈利（Lighter的LLP在壓力測試中虧損）
✅ 為流動性提供者提供57%年化收益率（行業最高）
eLP在極端市場波動中展現了卓越的風險管理能力，在競爭對手掙扎時依然實現盈利。
EdgeX的獨特優勢
多鏈靈活性：
支持以太坊主鏈（Ethereum L1）、Arbitrum和BNB鏈；
可使用USDT和USDC作為抵押品；
支持跨鏈存取款（相比之下，Hyperliquid僅支持Arbitrum）。
最佳移動端體驗：
提供官方iOS和Android應用（Hyperliquid沒有）；
乾淨的用戶界面，方便用戶隨時隨地管理倉位。
亞洲市場重點佈局：
通過本地化支持與韓國區塊鏈周活動，戰略性進入韓國及亞洲市場；
抓住西方競爭對手忽視的地區用戶，避免過度競爭。
透明的積分計劃：
60%來源於交易量
20%來源於推薦
10%來源於TVL/流動性池
10%來源於清算/未平倉合約（OI） 明確聲明：“我們不會獎勵洗交易”。 數據也驗證了這一點——交易量/OI比率正在改善，而不是像純農場模式那樣惡化。
面臨的挑戰
市場份額：EdgeX目前僅佔永續合約去中心化交易所未平倉合約市場的5.5%。要進一步增長需要採取激進激勵措施（可能導致農耕行為）或達成重大合作伙伴關係。
缺乏殺手級功能：EdgeX各方面表現都不錯，但沒有特別突出的功能。它更像是“商務艙”選項，表現穩健但並不顛覆性。
費用競爭力不足：Lighter的零費用讓EdgeX的“低於Hyperliquid”費用優勢顯得不夠吸引人。
TGE時間較晚：EdgeX預計在2025年第四季度進行TGE，錯過了競爭對手的先發空投熱潮。
最終評判
優勢：
✅ 機構支持： Amber Group提供流動性保障
✅ 真實收入： 年化收入達5.09億美元
✅ 最佳流動性池回報： 57%年化收益率，在市場崩盤期間仍保持盈利
✅ 費用優勢： 低於Hyperliquid
✅ 數據清晰： 無洗交易醜聞
✅ 多鏈靈活性+優秀移動端應用： 提供最佳用戶體驗
隱患：
⚠️ 市場份額較小： 僅佔未平倉合約（OI）市場的5.5%
⚠️ 交易量/OI比率： 10.51（雖在改善，但仍偏高）
⚠️ 缺乏獨特差異化功能： 沒有殺手級亮點
⚠️ 費用競爭力不足： 無法與零費用平臺競爭
適合人群：
亞洲交易者： 尋求本地化支持的用戶
機構用戶： 依賴Amber流動性的專業人士
保守型交易者： 注重風險管理的用戶
移動端優先用戶： 需要隨時隨地管理倉位的交易者
流動性提供者（LP）投資者： 尋求穩定回報的投資者
總結：
EdgeX的目標並非挑戰Hyperliquid的市場主導地位，而是專注於服務亞洲市場、機構用戶和保守型交易者，預計將佔據10-15%的市場份額。它正打造一個可持續且盈利的細分市場。
可以將EdgeX視為永續合約去中心化交易所中的“Kraken”——不是最大的，也不是最炫目的，但卻穩健、專業，深受重視執行質量的成熟用戶信賴。
對於farmers： EdgeX提供適度的機會，競爭壓力比其他平臺小。
對於投資者： 適合小額佈局以實現多元化投資，風險較低，回報也較為穩健。
永續合約去中心化交易所的市場對比分析
圖：基於現有公開數據預測
交易量/OI比率分析
行業標準： 健康比率 ≤ 3
Hyperliquid： 1.57 ✅ 表明強勁的有機交易模式
Aster： 4.74 ⚠️ 比率偏高，反映了大量激勵活動
Lighter： 8.19 ⚠️ 高比率表明以積分驅動的交易行為
EdgeX： 10.51 ⚠️ 積分計劃影響明顯，但正在改善
市場份額：未平倉合約分佈
總市場規模： ~130億美元未平倉合約
Hyperliquid： 62% - 市場領導者
Aster： 18% - 強勁的第二位置
Lighter： 12% - 持續增長的存在感
EdgeX： 6% - 專注於細分市場
平臺概況
Hyperliquid - 領軍者
市場份額： 62%，指標穩定
年化收入： 29億美元，活躍回購計劃
社區所有模式： 擁有可靠的歷史記錄
優勢： 市場主導地位，可持續經濟模式
評級：A+
Aster - 高增長，高風險
生態支持： 深度整合BNB生態系統，獲CZ支持
數據爭議： 曾在2025年10月遭遇DefiLlama數據透明性問題
多鏈策略： 推動用戶採用
優勢： 生態支持，零售市場覆蓋
關注點： 數據透明性問題需持續監控
評級：C+
Lighter - 技術先鋒
零費用模式： 吸引高頻交易者
技術創新： 先進的ZK驗證技術
頂級支持： Thiel、a16z、Lightspeed等投資者
上市時間： TGE預計在2026年第一季度，目前性能數據有限
優勢： 技術創新，Ethereum L2安全性
關注點： 商業模式可持續性，空投後用戶留存率
評級：待定（等待TGE表現）
EdgeX - 機構專注型
機構支持： Amber Group提供流動性
年化收入： 5.09億美元，流動性池表現穩定
市場策略： 專注亞洲市場，移動端優先
優勢： 機構信譽，穩健增長
關注點： 市場份額較小，競爭定位
評級：B
投資建議
交易平臺選擇：
Hyperliquid： 最深的流動性，可靠的表現
Lighter： 零費用模式對高頻交易者有利
EdgeX： 費用低於Hyperliquid，移動端體驗優秀
Aster： 多鏈靈活性，BNB生態支持
代幣投資時間表：
HYPE： 已上市，當前價格 $37.19
ASTER： 當前交易價格 $1.05，需關注後續發展
LITER： TGE預計2026年第一季度，需評估上市後表現
EGX： TGE預計2025年第四季度，需觀察初期表現
關鍵結論
市場成熟度： 永續合約去中心化交易所領域已顯現明確差異化，Hyperliquid通過可持續指標和社區協同確立了領導地位。
增長策略： 各平臺針對不同用戶群體——Hyperliquid面向專業人士，Aster瞄準零售及亞洲市場，Lighter專注技術，EdgeX聚焦機構用戶。
指標重點： 交易量/OI比率和收入生成比單純交易量更能清晰反映平臺表現。
未來展望： Lighter與EdgeX的TGE後表現將決定其長期競爭定位；Aster的未來取決於解決透明性問題並保持生態支持。
