編者按：去中心化永續合約交易（Perp DEX）賽道在過去一年經歷了劇烈變革：從 Hyperliquid 的絕對統治，到 Aster、Lighter、EdgeX 的崛起，市場格局正在重塑。

本文從技術架構、核心指標、風險事件到長期可行性等角度，深度解析四大平臺，旨在幫助讀者看清「數據背後的真相」，而非僅憑交易量排名做判斷。

以下為原文：

2025 年，去中心化永續合約（perp DEX）市場迎來爆發式增長。2025 年 10 月，永續合約 DEX 的月度交易量首次突破 1.2 萬億美元，迅速吸引了散戶交易者、機構投資者和風投基金的高度關注。

過去一年，Hyperliquid 幾乎獨佔鰲頭，在今年 5 月達到巔峰，佔據鏈上永續合約交易量的 71%。然而時間來到 11 月，其市場份額已驟降至 僅 20%，新興競爭者正在迅速搶佔地盤：

- Lighter：27.7%

- Aster：19.3%

- EdgeX：14.6%

在這個高速發展的生態中，四大主導玩家已然嶄露頭角，正為行業霸主地位展開激烈競爭：

@HyperliquidX——鏈上永續合約的資深王者

@Aster_DEX——交易量龐大、爭議不斷的「火箭」

@Lighter_xyz——零手續費、原生 zk 的顛覆者

@edgeX_exchange——低調卻與機構深度契合的「黑馬」

這篇深度調查旨在撥開迷霧，剖析每個平臺的技術實力、核心指標、爭議焦點及長期可行性。

第一部分：Hyperliquid，無可爭議的王者

Hyperliquid 已確立其作為行業領先的去中心化永續合約交易平臺的地位，巔峰時期市場份額超過 71%。儘管競爭對手曾憑藉爆炸式的交易量增長搶佔頭條，Hyperliquid 仍是整個永續合約 DEX 生態的結構性支柱。

Hyperliquid 的優勢源於一個革命性的架構決策：打造專為衍生品交易設計的定製 Layer 1 區塊鏈。其 HyperBFT 共識機制實現亞秒級訂單確認，並支持每秒 20 萬筆交易，性能媲美甚至超越中心化交易平臺。

競爭對手常以驚人的 24 小時交易量吸引眼球，但真正揭示資金部署情況的指標是 未平倉量（Open Interest，OI），即所有仍在持倉的永續合約總價值。

交易量顯示活躍度，未平倉量顯示資金承諾。

根據 21Shares 數據，2025 年 9 月：Aster 佔據約 70% 總交易量；Hyperliquid 一度跌至約 10%

但這只是交易量上的優勢，而交易量是最容易通過激勵、返傭、做市商頻繁交易甚至「刷量」行為來操縱的指標。

最新 24 小時未平倉量數據顯示：

-Hyperliquid：$8.014B

-Aster：$2.329B

-Lighter：$1.591B

-edgeX：$780.41M

前四平臺總 OI：$12.714B
Hyperliquid 佔比：約 63%

這意味著，Hyperliquid 持有的未平倉頭寸接近整個市場的三分之二，超過 Aster、Lighter 和 edgeX 三者總和。

未平倉量市場份額（24 小時）

-Hyperliquid：63.0%

-Aster：18.3%

-Lighter：12.5%

-edgeX：6.1%

該指標反映的是交易者願意隔夜留存資金，而非單純為了刷激勵或頻繁交易。

Hyperliquid：高 OI/交易量比率（約 0.64），顯示大量交易流量轉化為持續持倉。

Aster & Lighter：低比率（約 0.18 和 0.12），表明交易頻繁但資金留存少，典型的激勵驅動行為，而非穩定流動性。

交易量（24h）：顯示短期活躍度

未平倉量（24h）：顯示風險資金留存

OI/交易量比率（24h）：揭示真實交易 vs 激勵驅動交易

從所有 OI 相關指標來看，Hyperliquid 是結構性領導者：未平倉量最高；承諾資金佔比最大；OI/交易量比率最強；OI 總量超過後三個平臺之和

交易量排名會波動，但未平倉量揭示真正的市場領導者，而這個領導者就是 Hyperliquid。

在 2025 年 10 月的清算事件中，$190 億頭寸被清算，Hyperliquid 在處理巨量交易峰值時保持 零宕機。

21Shares 已向美國 SEC 提交 Hyperliquid（HYPE）產品申請，並在瑞士證券交易平臺上市了受監管的 HYPE ETP。這些進展（包括 CoinMarketCap 等平臺的報道）顯示機構對 HYPE 的接入正在增加。HyperEVM 生態也在擴展，儘管公開數據尚未驗證「180+項目」或「$4.1B TVL」的確切說法。

基於當前的備案、交易平臺上市情況以及生態增長，Hyperliquid 展現出強勁勢頭和日益增強的機構認可，進一步鞏固其作為領先 DeFi 衍生品平臺的地位。

第二部分：Aster，爆炸式增長與醜聞並存

Aster 是一家多鏈永續合約交易平臺，於 2025 年初上線，目標明確：在 BNB Chain、Arbitrum、Ethereum 和 Solana 等網絡上，為用戶提供高速、高槓杆的衍生品交易，而無需跨鏈轉資產。

該項目並非從零開始，而是源於 2024 年底 Asterus 與 APX Finance 的合併，結合了 APX 成熟的永續合約引擎與 Asterus 的流動性技術。

Aster 於 2025 年 9 月 17 日以 $0.08 上線，僅一週便飆升至 $2.42，漲幅高達 2800%。日交易量在峰值時突破 $700 億，一度主導整個永續合約 DEX 市場。

這枚「火箭」的燃料？CZ。幣安創始人通過 YZi Labs 支持 Aster，並親自發推助力，令代幣直線拉昇。上線首 30 天，Aster 累計交易量超過 $3200 億，短暫佔據 50% 以上 市場份額。

2025 年 10 月 5 日，作為加密行業最受信任的數據源，DefiLlama 刪除了 Aster 的數據，原因是其交易量與幣安的交易量幾乎 完全一致（1:1 相關性）。

真實交易平臺會呈現自然波動，而完美相關只意味著一件事：數據造假。

證據包括：

-交易量模式與幣安完全同步（XRP、ETH 等所有交易對）

-Aster 拒絕提供交易數據，無法驗證交易真實性

-96% 的 ASTER 代幣集中在 6 個錢包

-交易量/OI 比率高達 58+（健康水平應低於 3）

ASTER 代幣立即暴跌 10%，從 $2.42 跌至當前約 $1.05

CEO Leonard 聲稱，這種相關性只是「空投用戶」在幣安對沖。但如果屬實，為什麼拒絕公開數據證明？

數週後 Aster 重新上架，但 DefiLlama 警告：「仍是黑箱，我們無法驗證數據。」

公平而言，Aster 確實有一些技術亮點：1001 倍槓桿；隱藏訂單；多鏈支持（BNB、Ethereum、Solana）；可生息抵押品

此外，Aster 正在構建基於零知識證明的 Aster Chain，以實現隱私保護。但再好的技術也無法掩蓋虛假指標。

證據確鑿：
-與幣安完美相關 = 刷量交易
-拒絕透明 = 隱瞞事實
-96% 代幣集中 = 高度中心化
-DefiLlama 下架 = 信譽崩塌

Aster 藉助 CZ 的熱度和虛假交易量攫取了巨大價值，卻未能建立真實的基礎設施。或許因幣安支持而存活，但信譽已永久受損。

對交易者： 高風險，你押注的是 CZ 的敘事，而非真實增長。請設置嚴格止損。
對投資者： 避免，風險信號過多，市場上有更好的選擇（如 Hyperliquid）。

第三部分：Lighter，技術亮眼，指標存疑

Lighter 與眾不同。由前 Citadel 工程師創立，並獲得 Peter Thiel、a16z、Lightspeed 支持（融資 $6800 萬，估值$15 億），其核心技術是利用 零知識證明（ZK）對每筆交易進行加密驗證。

作為 以太坊二層（L2），Lighter 通過「逃生艙」機制繼承以太坊安全性——即使平臺故障，用戶仍可通過智能合約取回資金。而應用鏈 L1 則沒有這種安全保障。

Lighter 於 2025 年 10 月 2 日上線，數週內 TVL 突破$11 億，日交易量達 $70-80 億，用戶超過 56,000 人。

Lighter 對掛單和吃單均收取 0 手續費，徹底顛覆了對手續費敏感的交易者選擇。
策略很簡單：通過不可持續的經濟模式搶佔市場份額，建立用戶忠誠度，後續再實現盈利。

主網上線 10 天后，加密市場遭遇史上最大清算事件，$190 億頭寸被清算。

好消息：系統在 5 小時混亂中保持運行，LLP 在競爭對手撤退時提供流動性。

壞消息：數據庫在 5 小時後崩潰，平臺宕機 4 小時。

更糟糕：LLP 虧損，而 Hyperliquid 的 HLP 和 EdgeX 的 eLP 卻盈利。

創始人 Vlad Novakovski 解釋：原計劃週日升級數據庫，但週五的劇烈波動提前擊垮了舊系統。

數據強烈暗示 刷分行為：

-24 小時交易量：$127.8 億

-未平倉量（OI）：$15.91 億

-交易量/OI 比率：8.03
-健康水平 = 低於 3，超過 5 即可疑，8.03 極端異常。

對比：

Hyperliquid：1.57（自然）

EdgeX：2.7（中等）

Aster：5.4（令人擔憂）

Lighter：8.03（刷分嚴重）

交易者每部署$1 資金，就製造$8 交易量——頻繁翻倉刷分，而非真實持倉。
30 天數據驗證：$2940 億交易量 vs $470 億累計 OI = 6.25 比率，仍遠高於合理水平。

Lighter 的積分計劃極具攻擊性。積分將在 TGE（預計 2025 年 Q4/2026 年 Q1）兌換為 LITER 代幣。OTC 市場對積分報價 $5-100+，潛在空投價值數萬美元，爆炸式交易量也就不難理解。
關鍵問題：TGE 後會發生什麼？用戶會留下還是交易量崩塌？

優勢：
頂尖技術（ZK 驗證有效）
零手續費 = 真正競爭優勢
繼承以太坊安全性
頂級團隊與資本支持

隱憂：
8.03 交易量/OI 比率 = 刷分嚴重
LLP 在壓力測試中虧損
4 小時宕機引發質疑
空投後用戶留存未驗證

與 Aster 的關鍵區別：沒有刷量交易指控，沒有 DefiLlama 下架。高比率反映的是激進但暫時的激勵，而非系統性造假。

底線判斷：Lighter 擁有世界級技術，卻被可疑指標包裹。能否將刷分用戶轉化為真實用戶？技術說「可以」，歷史說「可能不行」。

對刷分用戶：TGE 前機會不錯。

對投資者：等待 TGE 後 2-3 個月，觀察交易量是否存續。
概率判斷：40% 成為前三平臺，60% 淪為又一個「刷分農場」，只是底層技術更好。

第四部分：EdgeX，機構級專業玩家

EdgeX 的運作方式與眾不同。它誕生於 Amber Group 的孵化器（管理資產規模達 $50 億），團隊成員來自 摩根士丹利、巴克萊、高盛、Bybit。這不是「加密原生」在學習金融，而是傳統金融（TradFi）專家將機構級經驗帶入 DeFi。

Amber 的做市基因直接賦能 EdgeX：深度流動性、緊密價差，以及媲美中心化交易平臺的執行質量。平臺於 2024 年 9 月上線，目標明確：在不犧牲自託管的前提下，實現 CEX 級性能。

基於 StarkEx（StarkWare 成熟的 ZK 引擎），EdgeX 每秒可處理 20 萬筆訂單，延遲低於 10 毫秒，速度與幣安相當。

EdgeX 在手續費上全面優於 Hyperliquid：

吃單費：EdgeX 0.038% vs Hyperliquid 0.045%

掛單費：EdgeX 0.012% vs Hyperliquid 0.015%

對於月交易量 $1000 萬 的交易者，每年可節省 $7000-$10000，且在零售級訂單（<$600 萬）上，EdgeX 提供更好的流動性、更緊的價差和更低的滑點。

不同於 Lighter 的零手續費模式或 Aster 的可疑數據，EdgeX 創造了真實、可持續的收入：

TVL：$4.897 億

24 小時交易量：$82 億

未平倉量（OI）：$7.8 億

30 天收入：$4172 萬（環比 Q2 增長 147%）

年化收入：$5.09 億（僅次於 Hyperliquid）

交易量/OI 比率：10.51（看似糟糕，但需深入分析）

乍看 10.51 很高，但背景重要：EdgeX 上線初期採用激進積分計劃引導流動性，隨著平臺成熟，該比率正在穩步改善。更關鍵的是，EdgeX 在此期間保持了健康收入，證明有真實交易者，而非純刷分用戶。

在 10 月 11 日的市場崩盤（$190 億清算）中，EdgeX 表現出色：
零宕機（Lighter 宕機 4 小時）
eLP 金庫保持盈利（Lighter 的 LLP 虧損）
流動性提供者年化收益率 57%（行業最高）

eLP（EdgeX 流動性池）在極端波動中展現了卓越的風險管理能力，盈利而競爭對手卻陷入困境。

多鏈靈活性：支持 Ethereum L1、Arbitrum、BNB Chain；抵押品支持 USDT 和 USDC；可跨鏈存取款（Hyperliquid 僅限 Arbitrum）。

最佳移動體驗：官方 iOS 和 Android 應用（Hyperliquid 無），界面簡潔，便於隨時管理倉位。

亞洲市場戰略：通過本地化支持和參與韓國區塊鏈周，積極佈局亞洲市場，搶佔西方競爭對手忽視的區域。

透明積分計劃：60% 交易量、20% 推薦、10%TVL/金庫、10% 清算/OI

明確聲明：「不獎勵刷量交易」，且指標驗證了這一點——交易量/OI 比率在改善，而非惡化。

市場份額：僅佔永續合約 DEX 未平倉量的 5.5%，要增長需更激進的激勵（風險刷分）或重大合作。

缺乏「殺手級功能」：EdgeX 各方面表現穩健，但沒有顛覆性創新，是「商務艙」選項，專業但不驚豔。

無法在費用上與 Lighter 競爭：零手續費讓 EdgeX 的「低於 Hyperliquid」優勢顯得不夠吸引。

TGE 時間較晚：預計 2025 年 Q4，錯過首批空投熱潮。

EdgeX 是專業用戶的選擇——穩健勝過浮華。

優勢：
Amber Group 機構支持
年化收入$5.09 億
壓力測試中金庫盈利，APY 高達 57%
手續費低於 Hyperliquid
無刷量醜聞，指標乾淨
多鏈支持 + 最佳移動體驗

隱憂：
市場份額小（5.5% OI）
交易量/OI 比率仍高（但在改善）
缺乏獨特賣點
零手續費競爭壓力

適合人群：

需要本地化支持的亞洲交易者

機構用戶，重視 Amber 流動性

保守型交易者，優先考慮風險管理

移動端優先用戶

尋求穩定回報的 LP 投資者

底線判斷：EdgeX 有望在亞洲市場、機構和保守交易者中佔據 10-15% 市場份額，不會威脅 Hyperliquid 的霸主地位，但它不需要——它正在構建一個可持續、盈利的細分市場。
把它看作「永續合約 DEX 中的 Kraken」：不是最大，不是最炫，但穩健、專業，深受重視執行質量的成熟用戶信賴。

對刷分用戶：機會中等，競爭不如其他平臺激烈。
對投資者：適合小倉位分散投資，低風險、低迴報。

比較分析：Perp DEX 戰爭

交易量/未平倉合約（OI）分析

行業標準：健康比率 ≤ 3

Hyperliquid：1.57 ✅ 表示強勁的有機交易模式

Aster：4.74 ⚠️ 偏高，反映出大量激勵活動

Lighter：8.19 ⚠️ 高比率暗示以積分驅動的交易

EdgeX：10.51 ⚠️ 積分計劃影響明顯，但有所改善

市場份額：未平倉合約分佈

總市場：約 $13B 未平倉合約

Hyperliquid：62% - 市場領導者

Aster：18% - 強勁的第二梯隊

Lighter：12% - 持續增長

EdgeX：6% - 專注細分市場

平臺概況

Hyperliquid - 資深領導者

佔據 62% 市場份額，指標穩定

年化收入 $2.9B，活躍回購計劃

社區所有制模式，業績可靠

優勢：市場主導地位，可持續經濟模型

評級：A+

Aster - 高增長，高疑問

強力整合 BNB 生態，CZ 背書

曾在 2025 年 10 月面臨 DefiLlama 數據質疑

多鏈策略推動採用

優勢：生態支持，零售用戶覆蓋

關注點：需監控數據透明度問題

評級：C+

Lighter - 技術先鋒

零手續費模式，先進 ZK 驗證

頂級投資方（Thiel、a16z、Lightspeed）

TGE 前階段（2026 Q1），性能數據有限

優勢：技術創新，Ethereum L2 安全性

關注點：商業模式可持續性，空投後用戶留存

評級：未完成（等待 TGE 表現）

EdgeX - 機構導向

Amber Group 背書，專業級執行

年化收入 $509M，金庫表現穩定

亞洲市場策略，移動優先

優勢：機構信譽，穩健增長

關注點：市場份額較小，競爭定位

評級：B

投資考量

交易平臺選擇：

Hyperliquid：最深流動性，可靠性驗證

Lighter：零手續費，適合高頻交易者

EdgeX：手續費低於 Hyperliquid，移動體驗優秀

Aster：多鏈靈活性，BNB 生態整合

代幣投資時間表：

HYPE：現已可用，$37.19

ASTER：交易價 $1.05，需關注後續發展

LITER：TGE 2026 Q1，評估上線後指標

EGX：TGE 2025 Q4，觀察初期表現

關鍵結論

市場成熟度：Perp DEX 賽道差異明顯，Hyperliquid 通過可持續指標和社區協同確立主導地位。

增長策略：各平臺針對不同用戶群體——Hyperliquid（專業）、Aster（零售/亞洲）、Lighter（技術）、EdgeX（機構）。

指標關注：交易量/OI 比率和收入生成比單純交易量更能反映表現。

未來展望：Lighter 和 EdgeX 的 TGE 後表現將決定長期競爭力；Aster 的未來取決於能否解決透明度問題並維持生態支持。