美國銀行預測，在五大利多因素的推動下，2026年美國實質GDP成長率將達到2.4%。同時，摩根大通則強調了明年宏觀經濟情勢面臨的許多不利因素。
美國銀行的預測指出，歐巴馬醫改財政方案透過消費支出和資本支出提振了約0.5個百分點，聯準會下半年的降息刺激了經濟活動，更有利於成長的貿易政策，持續的人工智慧投資，以及基數效應推高了實際產出。
此外，整體個人消費支出 (PCE) 為 2.6%，核心 PCE 為 2.8%，失業率升至 4.3%，經濟軟著陸，通膨略有黏性，聯準會的寬鬆週期也已進行到一半。
對於股票多頭而言，這相當於允許他們繼續持有。而對於比特幣持有者來說，問題在於這2.4%的成長是否伴隨著實質殖利率下降和流動性擴張（歷史上這些因素通常會推動BTC上漲），還是關稅和赤字壓力會使實際收益率環境過於嚴苛，以至於這種無收益資產難以發揮優勢。
摩根大通繪製了一幅風險圖，這可能會使美國銀行的基本預期變成更坎坷的局面。
受人工智慧熱潮推動，標普500指數在2025年上漲了約14%，但2026年將面臨壓力。最高法院對川普總統時期關稅政策的審查，將直接導致預計佔GDP 6.2%的財政赤字。這些關稅政策每年可帶來近3,500億美元的財政收入。
中美緊張關係以及中國對關鍵礦產資源的控制權，帶來了滯脹和供給衝擊的風險。 2026年中期選舉可能導致眾議院權力易手，增加政治僵局的可能性。
即使GDP實現正成長，早期勞動市場緊張和生活成本壓力也可能削弱消費。
美國銀行和摩根大通對經濟前景的描述基本一致：溫和成長、通膨高於目標水平、聯準會部分放鬆政策，但美國銀行傾向於利多因素，而摩根大通則警告稱，這種局面很脆弱。
為什麼實際收益率決定比特幣的走勢
對比特幣而言，關鍵變數不是GDP成長率是2.0%還是2.4%，而是經通膨調整後的殖利率處於什麼水準。
標普全球研究發現，自 2017 年以來，比特幣與實際收益率之間已形成明顯的負相關關係，在政策寬鬆和流動性擴張時表現優於實際收益率。
21Shares 的一項分析認為，在 ETF 時代之後， BTC作為一種宏觀資產進行交易，其定價反映的是 ETF 的資金流動和流動性，而不僅僅是鏈上的基本面。
幣安的宏觀解釋清楚地表明：比特幣“在流動性充足、實際收益率低或為負時蓬勃發展”，因為那時投資者才會為長期、零收益率的資產支付價格。
當前的實際收益率水準使看漲觀點變得複雜。 2025年兩年期和十年期通膨保值債券（TIPS）的殖利率接近其15年區間的上限。當實際收益率飆升時，現金和國債能提供頗具吸引力的正實際收益。
加密貨幣分析師認為，實質收益率下降是BTC再次上漲的先決條件：當實際收益率下降時，資本就會轉向成長型和高貝塔係數的投資。
預測顯示，到2026年底，政策利率將穩定在3%左右的區間，這意味著如果通膨走勢與美國銀行的預測一致，實際利率將略微為正。這比2022-2023年升息高峰期要寬鬆，但不會像2020年那樣跌至負值。
問題是，這種溫和的寬鬆政策能否將實際收益率從當前水準拉低，還是關稅和赤字壓力會使收益率保持穩定。
ETF資金流動作為傳導機制
貝萊德旗下的IBIT及其同行已成為美國比特幣需求的主要管道。
單日資金流入和流出均可超過 10 億美元。
當實際殖利率下降、美元走軟時，資金流向風險資產，而ETF會放大這種趨勢。當關稅或赤字擔憂導致殖利率飆升時，資金流向也可能出現同樣劇烈的逆轉。
正如ETF資金流動可以緩衝散戶拋售壓力一樣，這些基金的結構也可能使比特幣對宏觀經濟變化更加敏感。如今，傳統投資組合可以透過配置BTC來表達對實際收益的看法，就像它們輪動投資科技股或大宗商品一樣簡單。
此外，比特幣與風險偏好情緒的相關性也日益增強。 2022年，隨著各國央行收緊貨幣政策，比特幣價格跟隨全球流動性下降。 2023年至2025年間，隨著流動性回升，比特幣價格也隨之回落。
如果2026年美國銀行設想的寬鬆政策得以實施，ETF資金流動將支撐股市上漲。但如果摩根大通的風險成為現實，實際殖利率居高不下，同樣的資金流動管道則會加劇股市下跌。
將摩根大通的風險重新映射到實際殖利率曲線上
摩根大通面臨的關稅、中國和政治風險並非抽象概念，而是可能推高實際收益率的傳導機制，使其高於僅憑2.4%的經濟成長所能預測的水平。
瑞銀分析警告稱，關稅可能會使通膨在 2026 年上半年持續高企，核心 PCE 指數將達到 3.2% 左右的峰值，並在 2027 年保持在 2% 以上。
如果名目殖利率維持黏性，而通膨緩慢下降，則通膨保值債券殖利率曲線將維持在近期區間的高端。
分析師認為，這正是對比特幣不利的環境：實際收益率夠高，現金和短期債券可以提供有吸引力的回報，直接與不產生收益的資產競爭。
關稅的不確定性又增添了一層複雜性。如果最高法院維持現有結構，財政收入雖然能夠支持赤字融資，但也會導致進口通膨持續存在。如果關稅被取消，赤字將會擴大，進而可能因供應方面的擔憂而推高國債殖利率曲線。
無論哪種結果，都會使聯準會的寬鬆路徑更加複雜，並可能導致實際收益率在高點維持的時間比股票市場預期的更長。
中國對關鍵礦產的控制帶來了供給衝擊風險，加劇了滯脹：成長放緩、通膨加劇、經濟情勢趨緊。
從歷史經驗來看，這種組合會重創風險資產，包括比特幣。
2026 年中期選舉加劇了政治動盪。這些風險共同描繪出一個帳面成長率為 2.4% 與實際收益率長期保持高位並存的世界，在這種格局下，比特幣將與美國國債展開競爭，而不是搶佔先機。
條件答案
如果美國銀行的世界能夠順利實現，經濟成長 2.4%，OBBBA 推動支出成長，人工智慧資本支出增加，通膨率趨於穩定但仍略高於目標水平，並且聯準會持續降息至 2026 年，那麼比特幣更有可能受益而不是衰落。
這種組合通常意味著實際收益率下降和金融環境寬鬆。比特幣在這種環境下往往會上漲，尤其是在ETF機制使傳統投資組合能夠快速反映這種宏觀經濟情勢之後。
實質殖利率下降導致資金從固定收益市場流向久期長、高貝塔係數的資產。 ETF資金流動加劇了這一趨勢。BTC搶先於寬鬆政策出台，而非落後於寬鬆政策。
如果摩根大通的世界佔據主導地位，關稅使通膨居高不下，最高法院的不確定性擾亂了收入預期，美中緊張局勢衝擊了供應鏈，中期選舉政治動搖了風險情緒，那麼賬面上的 2.4% 的增長仍然可以與長期較高的實際收益率並存。
鑑於BTC名義收益率在 4% 至 5% 之間，且通膨保值債券 (TIPS) 實際收益率為正，持有比特幣的機會成本依然很高，ETF 的資金流動將持續波動甚至出現負增長。在宏觀經濟走強的背景下，比特幣可能會逐漸淡出市場，因為宏觀經濟的強勢伴隨著通膨和殖利率壓力，使得其他競爭性資產更具吸引力。
單就美國2.4%的經濟成長數據而言，對比特幣而言既非利好也非利空。
真正的問題在於，這種增長是伴隨著實際收益率下降和流動性擴張而來（在這種情況下，BTC是主要受益者），還是伴隨著關稅驅動、赤字推動的通貨膨脹和粘性實際收益率而來（在這種情況下，比特幣最終將與國債爭奪資本，而不是從國債中獲取資金）。
美國銀行帶來了順風，摩根大通則指出了這些順風可能停滯的因素。對比特幣而言，這兩個世界之間的差異並非以GDP點數來衡量，而是以通膨保值債券殖利率曲線上的基點以及數十億美元的ETF資金流動逆轉來衡量。這才是關鍵所在。
