撰文：@stacy_muur
原標題： The Perp DEX Wars of 2025: Hyperliquid, Aster, Lighter, and EdgeX
編譯： ODIG Invest
在加密市場的大動盪中，永續合約 DEX 正迎來真正的交鋒。
過去幾個月裡，Hyperliquid、Aster、Lighter 和 EdgeX 四大平臺在增長、新聞、技術創新與機構實力之間展開了最激烈的競爭。
交易量的繁榮背後，是激勵驅動的泡沫？還是資金長期駐紮的真實需求？
這篇報告追蹤了最新的真實交易指標、風險事件表現、收入數據，以及生態擴張情況，試圖回答一個核心問題： 誰才是真正掌握未來的鏈上交易巨頭？
這篇報告將拆解數據背後的真相。
2025 年，去中心化永續合約（Perp DEX）市場實現了爆發式增長。10 月份，Perp DEX月度交易量首次突破 1.2 萬億美元，吸引了散戶交易者、機構投資者以及風險資本的廣泛關注。
過去一年的大部分時間裡，Hyperliquid 一直處於統治地位，在 5 月達到鏈上永續合約交易量的 71% 的峰值。然而到了 11 月，隨著新競爭者不斷搶佔市場，其市場份額已驟降至僅 20%：
- Lighter：27.7%
- Aster：19.3%
- EdgeX：14.6%
由此，在這個高速發展的生態系統中，四大主要玩家逐漸浮現，並正在爭奪龐大的行業主導權：
- Hyperliquid — 鏈上永續合約的資深王者
- Aster — 交易量龐大、爭議不斷的迅猛黑馬
- Lighter — 零手續費、原生 zk 的顛覆者
- EdgeX — 更低調但面向機構的潛在黑馬
這份深度調研將去偽存真，從技術、數據、爭議，以及長期可持續性等方面，對每個平臺進行全面分析。
Part 1：Hyperliquid——無可爭議的王者
Hyperliquid 為何能夠登頂？
Hyperliquid 已經確立了自己作為行業領先的去中心化永續合約交易所的地位，峰值市場份額超過 71%。雖然競爭對手偶爾憑藉爆炸性的交易量增長搶佔頭條，但 Hyperliquid 依然是 perp DEX 生態系統的結構性核心。
技術基礎：
Hyperliquid 的統治力源於一項顛覆性的架構選擇：打造一個專為衍生品交易而生的自研 Layer 1 區塊鏈。其 HyperBFT 共識機制支持亞秒級訂單最終確認，以及每秒 200,000 筆交易的性能，能夠媲美甚至超越中心化交易所。
未平倉合約（OI）才是真正指標：
雖然競爭對手常常刷出醒目的 24 小時交易量數字，但真正體現真實資金部署位置的指標，是未平倉合約總量（Open Interest，OI）——即所有仍在持倉的永續合約價值總和； 交易量代表活躍度； 未平倉合約（OI）代表真實資金的投入。
根據 21Shares 的數據，在 2025 年 9 月： Aster 佔據約 70% 總交易量 Hyperliquid 一度下滑至約 10% 但這種主導地位僅存在於“交易量”層面，而交易量是最容易通過激勵、手續費返傭、做市商輪換或洗盤式活動來人為放大的指標。
以最新的 24 小時未平倉合約數據來看：
- Hyperliquid：80.14 億美元
- Aster：23.29 億美元
- Lighter：15.91 億美元
- edgeX：7.8041 億美元
- 四大交易所總未平倉合約（OI）：127.14 億美元
Hyperliquid 佔比：約 63% 。這意味著 Hyperliquid 持有主要永續合約交易平臺上近三分之二的未平倉合約，總量超過 Aster、Lighter 和 edgeX 的總和。
未平倉合約市場份額（24 小時數據）：
- Hyperliquid：63.0%
- Aster：18.3%
- Lighter：12.5%
- edgeX：6.1%
這個指標反映了交易者真正將資金留在夜間持倉的位置，而不是他們僅僅為了獲取激勵或頻繁換手交易的情況。
Hyperliquid：高 OI/交易量比率（約 0.64）表明大量交易流轉化為活躍的持續持倉。
Aster & Lighter：低比率（約 0.18 和 0.12）說明交易頻繁但留在市場中的資金相對較少，這通常是以激勵驅動的交易活動為特徵，而非持久流動性。
完整圖景：
- 交易量（24 小時） 顯示短期活躍度
- 未平倉合約（24 小時） 顯示仍處於風險中的資金
- OI/交易量（24 小時） 顯示活動中有多少是真實資金參與，多少是激勵驅動
根據所有基於 OI 的指標，Hyperliquid 是結構性的市場領導者：
- 未平倉合約最高
- 投入資金份額最大
- OI/交易量比率最強
- 未平倉合約總量超過後三個平臺的總和
交易量排名可能波動，但未平倉合約揭示了真正的市場領導者，而這個領導者正是 Hyperliquid。
經受考驗：
在 2025 年 10 月的清算事件中，共有 190 億美元的頭寸被清算，Hyperliquid 在處理巨量交易激增的同時保持了完美的在線時間。
機構認可：
21Shares 已向美國 SEC 提交了 Hyperliquid（HYPE）產品申請，並已在瑞士 SIX 交易所上線受監管的 HYPE ETP。包括 CoinMarketCap 等市場追蹤平臺在內的媒體報道表明，機構對 HYPE 的訪問正在不斷增加。HyperEVM 生態系統也在擴展，儘管公開數據尚未驗證“180+ 項目”或“41 億美元 TVL”的具體說法。
小結：根據現有備案、交易所上市情況，以及 CoinMarketCap 等追蹤平臺報道的生態系統增長，Hyperliquid 展現出強勁的增長勢頭和不斷增強的機構認可，鞏固了其作為領先 DeFi 衍生品平臺的地位。
Part 2：Aster——爆發式增長與爭議並存
Aster 是一家多鏈永續合約交易所，於 2025 年初上線，其目標非常明確：在 BNB Chain、Arbitrum、Ethereum 和 Solana 上為用戶提供高速、高槓杆的衍生品交易，而無需強制跨鏈橋接資產。
該項目並非從零開始構建，而是在 2024 年末 Asterus 與 APX Finance 合併的基礎上誕生，將 APX 的成熟永續引擎與 Asterus 的流動性技術結合在一起。
爆發式崛起：
Aster 於 2025 年 9 月 17 日上線，價格為 $0.08，僅一週便飆升至 $2.42，漲幅高達 2,800%。日交易量在峰值時超過 700 億美元，一度主導整個永續合約 DEX 市場。
Binance 創始人CZ通過 YZi Labs 支持 Aster，並在推特上宣傳，引發代幣垂直拉昇。上線首 30 天，Aster 創造了超過 3,200 億美元的交易量，一度短暫佔據超過 50% 的永續合約 DEX 市場份額。
DefiLlama 下架：
2025 年 10 月 5 日，加密領域最受信賴的數據源 DefiLlama 刪除了 Aster 的數據，原因是發現該平臺的交易量幾乎與 Binance 完全一致——呈 1:1 完美相關。
真正的交易所交易量會有自然波動。完美相關只意味著一件事：數據被人為製造。
證據在於：
- 交易量模式與 Binance 完全一致（XRP、ETH、所有交易對）
- Aster 拒絕提供交易數據以驗證交易真實性
- 96% 的 ASTER 代幣集中在僅 6 個錢包中
- 交易量/未平倉合約（Volume/OI）比率超過 58（健康水平應低於 3）
- ASTER 價格立即下跌 10%，從 $2.42 跌至約 $1.05
Aster 的辯解：
CEO Leonard 聲稱，這種相關性只是“空投獵人”在 Binance 做對沖。但如果真是這樣，為什麼拒絕提供數據證明？ Aster 幾周後重新上線，而 DefiLlama 警告稱：“仍然是一個黑箱，我們無法驗證數據。”
實際功能：
公平地說，Aster 確實有一些真實功能：1001 倍槓桿、隱藏訂單、多鏈支持（BNB、Ethereum、Solana）、以及可產生收益的抵押品。它正在構建基於零知識證明的 Aster Chain 以保障隱私。但再好的技術也無法掩蓋虛假的數據指標。
結論：
證據在於：
- 與 Binance 完美相關
- 拒絕透明化 = 隱瞞事實
- 96% 代幣集中在 6 個錢包 = 中心化控制
- DefiLlama 下架 = 信譽受損
Aster 藉助 CZ 熱度和人為製造的交易量提取了鉅額價值，但未能建立真正的基礎設施。可能因 Binance 支持而存活，但信譽已永久受損。
- 對交易者：風險極高。你下注的是 CZ 的敘事，而非實際增長。請設好緊止損。
- 對投資者：避開。風險信號過多，有更好的選擇（如 Hyperliquid）。
Part 3：Lighter — 技術有潛力，數據存疑
技術優勢：
Lighter 與眾不同。由前 Citadel 工程師創立，並獲得 Peter Thiel、a16z 和 Lightspeed 的支持（在 15 億美元估值下融資 6,800 萬美元），它使用零知識證明對每筆交易進行加密驗證。
作為以太坊 L2，Lighter 通過“逃生艙”機制繼承以太坊的安全性——若平臺出現故障，用戶可以通過智能合約取回資金。而應用鏈 L1 則沒有這種安全保障。
Lighter 於 2025 年 10 月 2 日上線。數週內 TVL 達到 11 億美元。日交易量為 70-80 億美元，用戶超過 56,000 人。
零手續費 = 激進策略：
Lighter 對做市和吃單均收取 0% 手續費。完全免費。這使得對手續費敏感的交易者來說，其他競爭平臺幾乎失去吸引力。
策略很簡單：通過不可持續的經濟模式搶佔市場份額，建立用戶忠誠度，然後再進行變現。
10 月 11 日考驗：
主網上線十天後，加密史上最大的一次清算事件發生，19 億美元被清算。
- 亮點：系統應對了 5 小時的混亂。LLP 在競爭對手撤退時提供了流動性。
- 問題：5 小時後數據庫崩潰，平臺下線 4 小時。
- 糟糕：LLP 遭受虧損，而 Hyperliquid 的 HLP 和 EdgeX 的 eLP 獲利。
創始人 Vlad Novakovski 表示：他們原本計劃在週日進行數據庫升級，但週五的波動先行摧毀了舊系統。
交易量問題：
這些數據明顯顯示在刷積分：
- 24 小時交易量：127.8 億美元
- 未平倉合約（OI）：15.91 億美元
- 交易量/OI 比率：8.03
*健康水平 <3，>5 表示可疑，而 8.03 屬於極端情況。
作為參考：
- Hyperliquid：1.57（自然增長）
- EdgeX：2.7（中等）
- Aster：5.4（值得關注）
- Lighter：8.03（刷積分行為）
交易者每投入 1 美元，僅生成 8 美元的交易量 — 迅速翻倉以刷積分，而非持有真實頭寸。
30 天數據驗證：交易量 2,940 億美元 vs 累計未平倉合約 470 億美元 = 比率 6.25，仍然過高。
Lighter 的積分計劃非常激進。積分將在代幣生成事件（TGE，2025 年第四季度/2026 年第一季度）轉換為 LITER 代幣。場外市場（OTC）將積分定價在 5-100 美元以上。考慮到潛在空投價值可能高達數萬美元，其爆炸性的交易量也就可以理解了。
關鍵問題：TGE 之後會發生什麼？用戶會留下來，還是交易量會崩盤？
小結：
優勢：
- 精英技術（零知識驗證有效）
- 零手續費 = 真正的競爭優勢
- 繼承以太坊安全性
- 頂尖團隊與投資支持
風險：
- 8.03 的交易量/OI 比率 = 大量刷積分行為
- LLP 在壓力測試中虧損
- 4 小時停機引發疑問
- 空投後用戶留存率尚未驗證
與 Aster 的關鍵區別：沒有洗盤交易指控，沒有被 DefiLlama 下架。高比率反映的是激進但短期的激勵措施，而非系統性欺詐。
小結：Lighter 擁有世界級技術，但指標令人擔憂。它能否將刷積分的用戶轉化為真實用戶？技術上可以，但歷史經驗顯示可能性不大。
- 對刷積分者：TGE 前是不錯的機會
- 對投資者：建議等待 TGE 後 2-3 個月，觀察交易量是否能持續
- 概率判斷：40% 成為前三大平臺，60% 仍是具備優秀技術支撐的積分刷盤平臺。
Part 4: EdgeX —— 機構化專業平臺
Amber Group 的優勢：
EdgeX 的運作方式與眾不同。它源自管理 50 億美元資產的 Amber Group 孵化器，匯聚了來自摩根士丹利、巴克萊、高盛和 Bybit 的專業人士。這不是加密原生團隊在學習金融，而是傳統金融（TradFi）專業人士將機構經驗帶入 DeFi。 Amber 的做市基因直接體現在 EdgeX 上：深度流動性、緊密點差，以及匹配中心化交易所的執行質量。平臺於 2024 年 9 月上線，目標明確：在不犧牲自我託管的前提下，實現 CEX 級別的性能。 基於 StarkEx（StarkWare 的經過實戰驗證的 ZK 引擎）構建，EdgeX 可處理每秒 200,000 筆訂單，延遲低於 10 毫秒，速度與 Binance 相當。
手續費低於 Hyperliquid：
EdgeX 在各項手續費上均優於 Hyperliquid，手續費：
- EdgeX 吃單（taker）：0.038% vs Hyperliquid：0.045%
- EdgeX 做市（maker）：0.012% vs Hyperliquid：0.015%
對於每月交易量 1,000 萬美元的交易者，相比 Hyperliquid，每年可節省 7,000–10,000 美元。此外，對於零售訂單（<600 萬美元），EdgeX 提供更好的流動性——點差更緊、滑點更小。
真實收入，健康指標：
不同於 Lighter 的零手續費模式或 Aster 可疑的數據，EdgeX 產生真實、可持續的收入， 當前指標：
- TVL：4.897 億美元
- 24 小時交易量：82 億美元
- 未平倉合約（OI）：7.8 億美元
- 30 天收入：4,172 萬美元（較第二季度增長 147%）
- 年化收入：5.09 億美元（僅次於 Hyperliquid）
- 交易量/OI 比率：10.51（令人關注，但需深入分析）
初看 10.51 的比率似乎很糟，但需考慮背景：EdgeX 上線時採用激進積分計劃以引導流動性。隨著平臺成熟，該比率已穩步改善。
更重要的是，EdgeX 在整個過程中保持了健康收入——證明了平臺上是真實交易者，而不僅僅是刷積分的用戶。
10 月壓力測試：
在 10 月 11 日崩盤期間（190 億美元被清算），EdgeX 表現優異：
- 零停機（Lighter 停機 4 小時）
- eLP 金庫保持盈利（Lighter 的 LLP 虧損）
- 流動性提供者年化收益率 57%（行業最高）
在關鍵時刻，eLP（EdgeX 流動性池）展現出卓越的風險管理能力，在極端波動中獲利，而競爭對手陷入困境。
EdgeX 的獨特之處：
- 多鏈靈活性： 支持 Ethereum L1、Arbitrum、BNB Chain
- 支持 USDT 和 USDC 作為抵押品
- 可跨多鏈存取款（Hyperliquid 僅限 Arbitrum）
最佳移動體驗：
- 官方 iOS 和 Android 應用（Hyperliquid 無移動端）
- 乾淨的用戶界面，方便隨時管理持倉
亞洲市場聚焦：
通過本地化支持和韓國區塊鏈周活動，戰略性進軍韓國及亞洲市場。在西方競爭者爭奪同一批用戶時，搶佔未被充分服務的地區。
透明積分計劃：
- 60% 用於交易量
- 20% 用於推薦
- 10% 用於 TVL/金庫
- 10% 用於清算/OI
明確聲明：“我們不會獎勵洗盤交易”。 指標也印證了這一點——交易量/OI 正在改善，而不是像純刷積分那樣惡化。
挑戰：
- 市場份額：永續合約 DEX 未平倉合約僅佔 5.5%。要想增長，需要採取激進激勵（存在刷盤風險）或達成重要合作。
- 缺乏殺手級功能：EdgeX 各方面表現穩健，但沒有特別突出之處。它是“商務艙”選項，全面而可靠，但並非革命性產品。
- 無法在手續費上競爭：Lighter 的零手續費使 EdgeX “低於 Hyperliquid”的優勢吸引力下降。
- TGE 時間較晚：預計在 2025 年第四季度，晚於競爭對手。錯過了首發空投的熱度。
小結：EdgeX 是專業人士的選擇——穩健卓越，勝過浮誇炒作。
優勢：
- 機構支持（Amber Group 流動性）
- 真實收入（年化 5.09 億美元）
- 金庫回報最佳（年化 57%，崩盤期間仍盈利）
- 手續費低於 Hyperliquid
- 指標清晰（無洗盤交易醜聞）
- 多鏈靈活 + 最佳移動端體驗
風險：
- 市場份額小（OI 僅 5.5%）
- 交易量/OI 比率 10.51（雖在改善，但仍偏高）
- 缺乏單一殺手級功能
- 無法與零手續費平臺競爭
適合人群：
- 尋求本地化支持的亞洲交易者
- 需要 Amber 流動性的機構用戶
- 注重驗證過的風險管理的保守型交易者
- 移動端優先的交易者
- 追求穩定回報的流動性提供者
小結：EdgeX 可能會在亞洲市場、機構和保守交易者中佔據 10-15% 的市場份額。不會威脅 Hyperliquid 的主導地位，但也不需要，其正在構建可持續、盈利的細分市場。
可以將其視為“永續合約 DEX 的 Kraken”——不是最大，也不是最炫，但穩健、專業，並被重視執行質量而非炒作的成熟用戶所信賴。
對刷積分者：機會中等，市場比競爭對手不那麼擁擠
對投資者：小倉位用於分散投資。風險低，回報低
對比分析：永續合約 DEX 之戰
交易量/OI 分析：
行業標準：健康比率 ≤ 3
Hyperliquid：1.57 表明強勁的有機交易模式
Aster：4.74 偏高，反映大量激勵驅動活動
Lighter：8.19 高比率，暗示積分驅動交易
EdgeX：10.51 積分計劃影響可見，但正在改善
市場份額：未平倉合約分佈：
總市場：約 130 億美元未平倉合約
Hyperliquid：62% ，市場領導者
Aster：18% ，強勢第二
Lighter：12%，市場份額增長中
EdgeX：6%，聚焦細分市場
平臺概述：
-Hyperliquid，成熟領導者：
佔據 62% 市場份額，指標穩定
年化收入 29 億美元，活躍回購計劃
社區所有模式，業績可靠
優勢：市場主導力，可持續經濟模式
評級：A+
-Aster - 高增長，高風險：
深度整合 BNB 生態，獲得 CZ 支持
面臨 2025 年 10 月 DefiLlama 數據問題
多鏈策略推動採用
優勢：生態系統支持，零售用戶覆蓋
關注點：數據透明性需監控
評級：C+
-Lighter，技術先鋒：
零手續費模式，高級 ZK 驗證
頂級投資方支持（Thiel、a16z、Lightspeed）
TGE 前（2026 年第一季度），性能數據有限
優勢：技術創新，以太坊 L2 安全性
關注點：商業模式可持續性，空投後留存率
評級：未完成（等待 TGE 表現）
-EdgeX ，機構聚焦：
Amber Group 支持，專業級執行
年化收入 5.09 億美元，金庫表現穩定
亞洲市場戰略，移動端優先
優勢：機構信譽，穩健增長
關注點：市場份額較小，競爭定位
評級：B
投資參考 ：
交易平臺選擇：
Hyperliquid：流動性最深，可靠性經過驗證
Lighter：零手續費，對高頻交易者有利
EdgeX：手續費低於 Hyperliquid，移動端體驗出色
Aster：多鏈靈活，深度整合 BNB 生態
Token 投資時間表：
HYPE：可交易
ASTER：關注後續發展
LITER：TGE 預計 2026 年第一季度，發售後評估指標
EGX：TGE 預計 2025 年第四季度，評估初期表現
主要結論：
市場成熟度：永續合約 DEX 領域已出現明顯分化，Hyperliquid 通過可持續指標和社區共識確立了主導地位。
增長策略：各平臺針對不同用戶群體——Hyperliquid（專業交易者）、Aster（散戶/亞洲市場）、Lighter（技術導向）、EdgeX（機構投資者）。
指標關注點：交易量/OI 比率和收入生成比單純交易量更能清晰反映平臺表現。
未來展望：Lighter 和 EdgeX 的 TGE 後表現將決定其長期競爭地位。Aster 的未來則取決於能否解決透明度問題並維持生態系統支持。
