Ki Young Ju表示，比特幣下跌趨勢是由早期巨鯨拋售驅動的。

比特幣價格從 11 萬美元大幅回調至 8 萬美元左右，與早期巨鯨的大量拋售有關，這些巨鯨的持倉成本接近 1.6 萬美元。 CryptoQuant 執行長 Ki Young Ju 指出，鏈上指標顯示比特幣目前處於週期的「肩部」階段，這意味著短期內上漲潛力有限。

這次拋售壓倒了來自 ETF 和 MicroStrategy 等機構的需求，正在影響加密貨幣在 2025 年的前景。在接受 Upbit 旗下 Upbitcare 的採訪時，Ju 表示：“早期比特幣巨鯨加劇了拋售壓力。”

Ki Young Ju解釋說，如今的市場是由兩大巨鯨群體之間的博弈所主導的。持有比特幣且平均成本接近16,000美元的「老牌巨鯨」們已經開始獲利，他們每天拋售的比特幣價值高達數億美元。這種持續不斷的拋售給比特幣價格帶來了巨大的下行壓力。

同時，機構巨鯨透過現貨比特幣ETF和MicroStrategy等工具累積了大量部位。然而，他們的購買力尚未達到早期巨鯨拋售的規模。據Ju稱，持有超過10,000枚BTC超過155天的錢包，其平均成本約為38,000美元。幣安交易員的入場成本約為50,000美元，因此許多市場參與者已經獲利，並可在必要時賣出。

不同比特幣持有者類別之間的成本基礎比較。來源：CryptoQuant

CryptoQuant 的執行長指出，現貨 ETF 和 MicroStrategy 的資金流入在 2025 年初提振了市場。然而，這些資金流入目前已經減少，資金流出開始主導市場格局。例如，Farside Investors 的數據顯示，比特幣 ETF 在 2025 年 11 月 26 日錄得 4,280 萬美元的淨流入，使累計流入資金達到 626.8 億美元。儘管如此，早期大戶的持續拋售仍然超過了機構的抽籌。

市場週期分析顯示上漲空間有限

鏈上損益指標能夠為市場週期提供關鍵洞察。 Ju 使用 365 天移動平均線的損益指數進行的分析表明，市場已進入「肩部」階段。這種週期末期狀態顯示成長潛力受限，回檔風險增加。

估值乘數反映市場前景中性或持平。在先前的周期中，每一美元的新增資金都會推動市值大幅成長。如今，這種乘數效應已經減弱。這表明市場槓桿效率降低，現有結構不足以支撐顯著的上漲。

PnL 指數顯示了比特幣目前的週期位置。來源：CryptoQuant

Ju 並不預期會出現 70-80% 的暴跌。不過，他認為 30% 以內的回檔是合理的。比特幣價格從 10 萬美元下跌可能意味著跌至 7 萬美元左右。他引用OKX期貨的多空比率、交易所槓桿比率以及買賣流模式等數據來佐證這一觀點。

Ju強調了目標的重要性。在最近的一篇文章中，他敦促交易者使用指標來增強信心，而不是進行投機。他仍然專注於解讀鏈上數據、交易所活動和市場結構。

這份全面的分析是基於鏈上證據，提供了可靠的評估。隨著早期比特幣巨鯨持續獲利了結，機構投資者面臨嚴峻的市場環境。由於槓桿率高漲、估值倍數中性，且市場已處於週期末期，短期內大幅反彈的可能性有限。