BitMEX 創辦人 Arthur Hayes 今（30）早在其 X 發表最新文章示警，穩定幣發行商龍頭 Tether 正預期聯準會即將降息，正大幅調整資產配置買進黃金與比特幣，而這可能把 USDT 帶向償付危機。
從這份審計報告看下來，他們顯然認為聯準會即將降息，而降息會重擊他們的利息收入。作為回應，他們開始買進黃金與比特幣，理論上當「貨幣價格」走低，這些資產應該會起飛。
不過，如果他們的黃金 + 比特幣部位下跌大約 30%，他們的股本就會被直接抹平，USDT 在理論上也會變成資不抵債。
降息預期讓 Tether 轉向高波動資產？
Tether 過去依賴持有短天期美國國債賺取利息而獲得巨量利潤。Hayes 指出，隨利率回落，這筆收益將顯著縮水。為維持獲利，公司日前增加對實體黃金與比特幣的曝險。Hayes 估算，若黃金與比特幣價格同時下跌 30%，Tether 的 USDT 將陷入資不抵債。
就在本週稍早，S&P Global Ratings（標普全球評級）也發布最新報告，將 USDT 的穩定性評級，從原本的「4」（受限）下調至「5」，這是該機構穩定幣評分量表中最弱的一級。
下調主因：高風險資產占比暴增，緩衝已不夠
S&P 指出，此次降評的兩大核心問題是：
1. Tether 的比特幣持倉已超過安全緩衝：目前 Tether 持有的比特幣占 USDT 流通量的 5.6%，高於 Tether 第三季度驗證報告顯示的 3.9%。若比特幣價格受到重挫，USDT 的儲備資產恐出現低於全額抵押的風險。
2. 透明度不足：S&P 表示，除了 Tether 的高風險資產占比從一年前的 17% 大幅攀升至 24%（包括比特幣、黃金、有擔保貸款、公司債等），且其披露出的公開資訊極度有限，Tether 的託管人、交易對手與銀行信用品質也長期不透明。
標普強調，即使 USDT 仍有大部分儲備放在短期美債等類現金資產，但整體結構仍缺乏受監管市場應有的基本保護，例如資產與公司自有資金嚴格分離、投資人隨時可直接贖回等。
Tether 執行長反擊
雖然 Hayes 和標普全球評級都提出警告，但社群目前並沒有太多恐慌。
一來是因為這些比特幣和黃金部分是用 Tether 這幾年賺取的數十億美元利潤買入；二來則是該公司目前仍有足夠的手段，來及時調整其資產負債。真正可能要擔心的是，假如社群因為某些未知因素大量贖回，該公司是否有足夠的應對能力面對擠兌？
面對標普的降級，Tether 執行長 Paolo Ardoino 也公開反擊，稱標普模型「與現實脫節」：
給標普評級：
我們以你們的輕蔑為榮。
你們為傳統機構打造的歷史性評等模型，屢次把私人與機構投資人引導進「投資等級」的公司，卻在之後崩盤，迫使全球監管機構質疑這些模型，以及各大評等機構的獨立性與客觀性。
只要有公司試圖對抗這個破碎金融體系的「重力」，傳統金融的宣傳機器就會變得焦躁不安。訊息很清楚：沒有人應該敢於脫鉤。
Tether 選擇了另一條路。我們打造了金融產業中首家「資本過度充足」的公司，沒有毒性準備資產，同時仍然高度獲利。Tether 的成果揭示了一個令人不安的事實：傳統體系已經如此失靈，以至於它開始害怕那些揭露「皇帝的新衣」的人。
Tether 官方：動態現金流可修補缺口
Tether 官方也回應強調，該公司並非傳統銀行，而是一台能在短時間產生龐大現金流的發行機器。依照 2025 年前三季審計報告，Tether 利潤已逾 100 億美元，持有美國國債部位也超過 1,350 億美元。
管理層認為，若市場波動導致帳面損失，季度盈餘能在極短時間回補，標普的靜態模型忽略了這層「動態修復」能力。
