- ETF資金流出反映出機構投資者將投資重心轉向債券和黃金，但穩定幣供應量的增長表明，加密貨幣原生資本仍在觀望，並未完全退出市場。
- 目前的資金流入仍然規模較小且帶有探索性質，表明投資者猶豫不決而非充滿信心；在 ETF 出現更強勁的復甦之前，波動性和橫盤整理仍可能。
- 市場結構更像是深度牛市週期重置，而不是崩盤，以太坊 ETF 的資金流入動能可能成為趨勢反轉的關鍵確認訊號。
ETF資金流出引發了近期比特幣的回調，但穩定幣流動性的上升表明市場仍處於週期中期調整階段，而非新的熊市。
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市場背景：是趨勢消退還是必要的調整？
過去幾週，任何稍微關注加密貨幣市場的人都可能注意到一個明顯的趨勢：疲軟。圖表走勢趨於平緩，動能減弱，市場情緒也從狂熱轉為謹慎。乍一看，這似乎很簡單— 「ETF資金正在撤離，市場下跌」。但如果將目前的訊號與更廣泛的周期性視角結合起來分析，情況就變得複雜得多。
當前比特幣價格放緩的主要原因之一無疑是現貨比特幣ETF的資金流出。與散戶投資者驅動的波動不同，ETF的資金流動趨勢主要來自大型資產配置者——家族辦公室、退休基金以及在全球多個市場進行資本配置的機構投資者。 10月份比特幣價格短暫觸及12萬美元區間，隨後在11月初大幅下跌，這在傳統資本看來改變了風險回報平衡。隨著債券等更安全的投資標的回歸以及黃金重新佔據市場主導地位，部分資金自然撤離了比特幣市場。
儘管出現了這些波動，但市場結構並未預示著新一輪多年熊市的開始。相反，這種走勢更像是周期中期的調整——類似於今年1月至4月期間的情況——而不是2021年至2023年真正熊市週期中出現的市場情緒崩潰。
ETF部位：目前最重要的訊號
在評估ETF表現時，有兩個指標比其他指標都重要：
- ETF持有的BTC總量（結構資本）
- 每日淨流入/淨流出（短期情緒）
從整體來看，第一個指標顯示，總持倉量向資料集右側顯著下降。這種變化意義重大，因為ETF資金的運作方式與短期穩定幣流動性截然不同。當機構（尤其是像貝萊德這樣的資產管理公司）透過ETF購買比特幣時，這些持倉通常會被託管，並實際上會脫離流通供應。這些購買行為類似於長期結構性需求，隨著時間的推移，有效地推高了比特幣的價格底線。
相比之下，穩定幣買家通常是交易所、做市商或加密貨幣原生基金。他們的資金存放在鏈上，等待市場行情好轉。他們會進行輪動、觀察並伺機而動，但很少會完全清倉。這就是為什麼穩定幣市值持續成長，而ETF配置比例卻下降的原因。
有趣的是，透過比較近期ETF持倉的下降與先前的市場走勢，可以發現一種熟悉的節奏。在圖中圈選的區域——2024年12月的下跌和1月至4月的回檔——其模式幾乎完全相同：先是急劇調整，然後是較為緩慢的企穩期。
更值得注意的是，先前的調整持續了大約四個月，而目前的調整僅持續了大約一個月。因此，儘管自11月25日以來資金流入動能略微轉正，但這看起來仍處於重新累積的早期階段，而非最終反轉。
淨流入：值得關注的訊號，現在慶祝還為時過早
第二個ETF指標－每日淨流入/淨流出線－提供了短期戰術視角。同樣，這裡的轉變雖然細微，卻意義重大。自11月25日以來，資金流入再次略微轉正。然而，流入規模仍然較小，且強度不穩定。從歷史經驗來看，在出現重大趨勢反轉之前，ETF資金流入不僅會恢復，而且會顯著加速。
目前，市場並未出現加速上漲的跡象。相反，目前的情況更像是機構投資者在“試探水溫”，類似於精明投資者在結構性價格轉折點附近的操作。而且就像上一輪週期一樣，即使資金流入轉正，比特幣在下一輪牛市重啟之前仍然經歷了多次回調。
所以，雖然方向在改善，但仍缺乏信念。
穩定幣流動性：一個佐證的平行指標
另一方面，穩定幣的供應量持續緩慢成長。這一點至關重要，因為穩定幣代表閒置的加密貨幣購買力——這些資金在鏈上等待訊號，而不是流出生態系統。這類資金的運作方式與ETF配置不同。它無需傳統的合規流程或董事會批准，也很少像債券或黃金那樣受宏觀資產輪動的影響。
相反，它是耐心資本。
穩定幣價格緩慢但穩定上漲，顯示加密貨幣原生投資者並沒有離開——他們正在觀察、等待和準備。
這正是當前市場結構與全面市場崩盤不符的最明顯原因之一。在真正的熊市中，資金不會留在穩定幣中——它會完全退出整個生態系統。
這對週期意味著什麼
綜合以上分析，市場並未發出新一輪長期熊市開始的訊號。相反，市場似乎正在經歷：
週期中期調整+估值重置。
它與 2025 年初的回調有許多相同的特徵：
- 恐懼而非欣快
- 降低ETF敞口
- 穩定幣積累
- 急劇修正後的橫向移動
市場仍在尋找方向，但早期跡象表明，這一階段更接近盤整而非崩盤。
接下來需要做什麼
要確認市場復甦，還需要出現最後一個訊號──而這個訊號並非比特幣。
這是以太坊 ETF 的資金流動情況。
如果以太坊能夠連續10天以上維持日均10億美元或以上的資金流入，那就表示市場信心回歸，而不僅僅是出於好奇。這將標誌著市場從猶豫轉向堅定，並可能確認回調的結束。
在此之前，最合理的預期是市場將持續波動，進一步測試支撐位，並逐步積蓄力量，最終迎來下一個決定性趨勢。
最終視圖
儘管存在不確定性，但當前的結構指向的是延續而非逆轉。週期並未結束，而是在重新調整。傳統資本謹慎地輪動，加密貨幣原生資本則在觀望，市場正接近一個必須讓位給明確方向的節點。
換句話說：
這並非熊市的開始。
這是牛市中只有信念堅定的人保持清醒，而其他人都在等待證據的時候。
〈 比特幣面臨 ETF 拋售壓力，但非熊市〉這篇文章初步發佈於《 CoinRank 》。
