交投清淡的市場中的期權信號：BTC等待宏觀觸發因素

宏觀經濟：無參與者的波動性

比特幣週末的劇烈波動提醒我們，流動性不足時價格波動有多麼劇烈。儘管日內價格波動幅度高達 4000 美元，ETH也同樣快速上漲，但槓桿率幾乎沒有變化——清算規模很小，未平倉合約量持續下降，散戶交易活動也十分平穩。

由於活躍參與者減少，較小的資金流動就能更劇烈地推動市場波動。與此同時，供應持續收緊：兩週內約有 25,000 枚BTC流出交易所，導致交易所餘額接近多年來的低點，而 ETF 和企業持有的BTC現在超過了現貨交易場所。ETH也呈現出類似的結構性供應壓縮趨勢。

近期催化劑是週三的美聯儲會議。市場預期美聯儲將降息，但資產負債表指引才是關鍵：任何注入新流動性的跡象都可能推動風險資產大幅上漲。在此之前，BTC被困在8.4萬美元至10萬美元的心理關口內，期權倉位已預期價格將突破這兩個區間。

流動性不足加上流通股數量減少，導致市場對任何宏觀衝擊的反應都不對稱。快速突破——無論是上漲還是下跌——的可能性越來越大。

已實現成交量與隱含成交量：事件發生前的平靜

實際成交量已回落BTC回到 40 左右， ETH回到 60 左右——使持倉收益略微回升至正值區域。

美聯儲公開市場委員會（FOMC）會議前，前端隱含波動率走強，但除此之外，波動率持續走低。上週隱含波動率維持在區間內，今日ETH飆升是首次顯著突破上限。

隨著FOMC會議臨近，做空Gamma策略似乎並不划算。預計會議公佈前後價格波動較大。

期限結構與偏斜：套期保值資金流動占主導地位

期權偏斜仍處於期貨溢價狀態：近期到期的看跌期權相對於看漲期權更受青睞。BTC遠期看跌期權的偏斜持續攀升，這可能反映了機構對沖需求。

ETH偏斜度正以更為均勻的方式在整條曲線上下降，甚至後端期權也出現了輕微的看跌期權溢價。即使在上漲 8% 的情況下，看漲期權的需求依然疲軟，這表明交易員對這波漲勢缺乏信心，並在美聯儲會議前降低風險。

BTC對沖資金流動持續， ETH熱情不高，倉位依然謹慎。

ETH/ BTC動態：現貨突破，期權持謹慎態度

ETH/ BTC交叉盤終於突破了壓縮形態，上漲超過 10% 至 ~0.036。ETHETH成交量反彈，成交量價差回升至 25 左右，伽瑪指標表現良好。

但期權市場並未買入突破性走勢：以太坊相對於BTC的ETH期權偏斜轉為看跌，表明儘管價格上漲，市場仍對下行風險保護需求旺盛。長期期權偏斜（2026 年及以後）仍然看好ETH上漲，但短期市場情緒依然保守。

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