作者：Stacy Muur，加密KOL；翻譯：@金色財經xz
在我看來，2025年是加密貨幣行業的轉折之年：行業重心從投機週期轉向基礎性、機構級架構的構建。下面我們來解讀這一年的十一個主題。
1、機構成為加密資金流的主導力量
我認為，2025年見證了機構接管加密市場的流動性。在觀望多年後，機構資本最終完全壓倒了散戶資金。
機構資本並非在2025年才“初來乍到”，而是已完成了一個關鍵門檻的跨越。加密資產的邊際買家首次不再是散戶，而是資產配置方。僅以美國現貨比特幣ETF為例，第四季度單週流入資金就超過35億美元，其中以貝萊德的IBIT等產品為首。
這是重新配置風險資本的結構性投資安排。比特幣不再被視為新奇事物，而是被視作具有投資組合效用的宏觀工具：數字黃金、凸性通脹對沖工具，或純粹的非相關性資產。
但這一轉變也帶來了雙向影響。
機構資金流動的反應性較低，對利率更為敏感。它們壓縮了市場波動，同時也將加密貨幣與宏觀經濟週期更緊密地錨定。正如一位首席投資官所言："如今的比特幣已成為帶有合規外衣的流動性海綿。" 作為全球公認的價值存儲資產，其敘事風險已降低；但利率風險卻依然存在。
這種資金流向的轉變影響著一切：從交易所的費用壓縮，到生息穩定幣及代幣化實體資產的需求曲線皆不例外。
核心問題已非機構是否入場，而在於協議、代幣與產品將如何適應以夏普比率（而非市場熱度）為決策準繩的資本需求。
2、現實世界資產（RWA）成為真實資產類別，而非概念敘事
2025年，代幣化的現實世界資產（RWAs）已從概念演變為真正的資本市場基礎設施。
截至2025年10月，現實世界資產（RWA）代幣規模已突破230億美元，實現近4倍的同比增長，標誌著實質性供給已經形成。其中約半數資金配置於代幣化國債和貨幣市場策略。隨著貝萊德等機構發行錨定5億美元國債的BUIDL產品，這已非營銷話術，而是由受保障負債抵押的鏈上資產庫，而非無背書代碼。
穩定幣發行方開始以短期票據支持儲備資產，而Sky（原Maker DAO）等協議已將鏈上商業票據納入抵押資產組合。
國債抵押型穩定幣不再邊緣，已成基石。這類代幣化基金的資產管理規模在12個月內增長近四倍，從2024年8月的約20億美元增至2025年8月的70億美元以上。摩根大通、高盛等機構的現實世界資產（RWA）基礎設施也已從測試網轉向生產環境。
換言之：鏈上流動性與鏈下資產類別之間的界限正在消融。傳統金融資產配置者無需購買代表現實資產的代幣，他們如今持有的已是直接發行於鏈上的資產本身。這種從合成表徵到真實資產代幣化的轉變，是本年度最具深遠意義的結構性進步之一。
3、穩定幣既成殺手級應用，亦為系統性薄弱環節
穩定幣兌現了其核心承諾：可編程的規模化美元體系。過去12個月，鏈上穩定幣交易量達46萬億美元，同比增長106%，月均交易量接近4萬億美元。
從跨境結算到ETF通道與DeFi流動性，這些代幣構成了加密世界的資金脈絡，使區塊鏈成為功能性美元網絡。
但其成功伴隨著系統脆弱性。2025年同樣暴露了生息穩定幣與算法穩定幣的斷層，尤其是那些依靠內生槓桿支撐的模型。Stream Finance的XUSD暴跌至0.18美元，蒸發用戶資本9300萬美元，並造成全協議範圍28.5億美元債務。
Elixir的deUSD因單筆大額貸款違約而崩解。
AVAX鏈上的USDx在疑似市場操縱下崩潰，此類案例不一而足。其共同點在於：不透明抵押、循環再抵押與集中風險最終導致錨定失效。
2025年追逐收益的特性加劇了這種脆弱性。資本湧入生息穩定幣，部分產品通過複雜金庫策略提供20-60%的年化收益。Ethena、Spark和Pendle吸納了數十億美元資金，交易者通過合成美元追逐結構化收益。
但隨著deUSD、XUSD等項目崩潰，DeFi並未走向成熟，而是陷入集中化。以太坊近半總鎖倉價值集中於Aave和Lido，其餘資金則聚集於少數與生息穩定幣關聯的策略中。最終形成的是一個建立在過度槓桿、循環流動與淺層多元化基礎上的脆弱生態。
因此，穩定幣在驅動系統的同時，也令其承壓。我們並非指穩定幣已失效——它們對行業不可或缺。但2025年證明，其設計的重要性不亞於其效用。步入2026年，以美元計價的資產完整性已成為首要關切，這不僅關乎DeFi協議，更涉及所有進行資本配置或構建鏈上金融基礎設施的參與者。
4、L2 整合與"鏈棧"理想幻滅
2025年，以太坊"以 Rollup 為中心"的路線圖與市場現實發生碰撞。我們從 L2Beat 上記錄的數十條 L2 網絡，走向了贏家通吃的結構——Arbitrum、Base 和 Optimism 佔據了絕大部分新增 TVL 和資金流，而小型 Rollup 在激勵結束後，其收入和活躍度普遍萎縮了 70%–90%。流動性、MEV 機器人和套利者都追逐深度和緊窄價差，這進一步加強了馬太效應，使邊緣鏈的訂單流枯竭。
與此同時，跨鏈橋交易量激增：僅 2025 年 7 月就達到 561 億美元，這清楚地表明，"萬物皆 Rollup" 仍然意味著"萬物皆碎片化"。用戶仍在疲於應對分散的餘額、L2 原生資產和重複的流動性。
我們只是指出，這是整合，而非失敗。Fusaka 5-8 倍的 Blob 吞吐量、Lighter 等 ZK 應用鏈達到 24,000 TPS 的速度，以及新的專業化方向（如 Aztec/Ten 的隱私方案，MegaETH 的超高性能），都指向同一個轉變：少數執行環境正從競爭中脫穎而出。
其餘項目則進入"休眠模式"，直到它們能證明自己擁有足夠堅固的護城河，使領跑者無法輕易分叉。
5、預測市場演進為金融基礎設施
2025年的另一大驚喜是預測市場獲得了正式合法地位。
這個一度邊緣化的領域，如今正悄然融入金融體系的核心架構。長期領跑者Polymarket以受監管的形式重返主流：其美國分部已獲得美國商品期貨交易委員會（CFTC）批准，成為指定合約市場，據傳洲際交易所（ICE）更以近百億美元估值投入數十億資本。交易量隨之攀升。
預測市場已從"小眾趣味板塊"蛻變為周交易額達數十億美元的領域，Kalshi平臺全年處理的事件合約規模高達數百億美元。
我相信，這標誌著鏈上市場開始被視為基礎設施的關鍵轉折點。
大型博彩公司、對沖基金和DeFi原生管理者已將Polymarket和Kalshi用作預測通道，而非娛樂工具。加密項目和DAO也開始將這些訂單簿數據作為實時的治理與風險信號來源。
然而，這種DeFi的"武器化"具有兩面性。監管審查將趨於嚴格，流動性仍高度聚集於事件驅動型交易，而"預測市場作為信號"與現實結果之間的關聯性，在壓力情境下仍有待驗證。展望2026年，我們可以斷言：事件市場現已與期權、永續合約並列進入機構視野，投資組合必須形成觀點——是否以及如何配置此類風險敞口。
6、AI與加密融合從熱點敘事演進為實際基礎設施
2025年，AI與加密的融合從概念喧囂沉澱為實際架構。
我認為以下三大主題可以概括這一年。
第一，智能體經濟從概念構想邁入運營現實。隨著x402等協議使AI智能體能夠以穩定幣自主交易，Circle的USDC集成、協調器框架的興起，以及聲譽層與可驗證系統（EigenAI、Virtuals）的發展共同表明：實用的智能體需要協同機制，而不僅僅是推理能力。
第二，去中心化AI基礎設施成為該領域的基石。Bittensor通過Dynamic TAO升級和12月的減半事件，重新定位為"AI領域的比特幣"；NEAR的鏈抽象帶來了實際意圖交易量；Render、ICP和Sentient則驗證了去中心化計算、模型溯源與混合AI網絡的可行性。我們觀察到，基礎設施獲得了市場溢價，而"AI包裝器"類項目正逐漸式微。
第三，垂直整合進程加速推進。Almanak的AI集群部署了量化級的DeFi策略，Virtuals在Base鏈上產生260萬美元費用，機器人、預測市場和地理空間網絡正發展為可信的智能體運行環境。
從"AI包裝器"向可驗證智能體與機器人整合的轉變，表明產品與市場契合度正在成熟。然而，信任基礎設施仍是關鍵缺失環節——"AI幻覺"風險如同籠罩在自主交易上空的陰雲，持續構成威脅。
總體而言，市場情緒在年底傾向於對基礎設施看漲，對智能體效用保持謹慎，並普遍將2026年視為可驗證、具備經濟價值的鏈上AI實現突破的潛在爆發年。
7、 Launchpad迴歸：散戶投資範式重塑（以Legion、BuildPad、MetaDAO為例）
我們認為2025年啟動平臺的新範式並非"ICO捲土重來"，而是ICO的工業化轉型。市場所謂的ICO 2.0實質是加密資本形成體系向互聯網資本市場（ICM）的成熟演進：可編程、受監管、7x24小時不間斷的發行通道，取代了彩票式代幣銷售。
監管明晰化——在SAB 121撤銷令推動下加速——使代幣轉變為附帶歸屬期、信息披露和追索權的金融工具，而非簡單排放物。Alignerz等平臺在機制層編碼公平性：哈希競價、退款窗口、代幣化歸屬方案（分配額度與鎖定期掛鉤而非幕後渠道）。"拒絕VC砸盤，杜絕內部操縱"不再僅是口號，而成為架構選擇。
與此同時，我們觀察到交易平臺主導下的結構性整合趨勢：Coinbase、Binance、OKX和Kraken系平臺通過KYC/AML、流動性保障及經篩選的項目通道，為機構提供可觸碰的入口。獨立啟動平臺被擠壓至垂直細分領域（遊戲、模因幣、早期基礎設施）。
敘事層面，AI、RWA和DePIN主導發行賽道，啟動平臺扮演敘事路由角色而非炒作機器。真正的變革在於，加密行業正悄然構建能支撐機構級發行與長期代幣持有者經濟學的ICM層——而非2017年的懷舊重演。
8、高完全稀釋估值項目在結構上不具備投資價值
2025年的大部分時間，我們都在見證一個簡單規則的現實演繹：高完全稀釋估值（FDV）與低流通量的組合在結構上不具備投資價值。眾多項目——特別是新L1公鏈、側鏈和"真實收益"代幣——以數十億美元的完全稀釋估值和個位數流通比例進入市場。
正如某研究機構所言："高完全稀釋估值與低流通量是流動性的定時炸彈"。早期投資者的任何實質性拋售都會摧毀訂單簿。
結果可想而知。代幣上線初期衝高，隨後在解鎖潮來臨和內部人士退出時持續失血。Cobie的箴言——"拒絕購買高估值代幣"——從網絡迷因昇華為風險管控框架。做市商擴大點差，散戶直接離場，許多此類代幣在今年餘下時間陷入橫盤僵局。
相比之下，具備真實效用、通縮機制或現金流關聯的代幣，在結構性上顯著優於那些僅靠完全稀釋估值數字支撐的項目。
我認為2025年永久重置了買方對代幣經濟設計的容忍度。完全稀釋估值與流通量如今被視為剛性約束條件，而非次要註腳。進入2026年，如果項目的供給量無法在不破壞價格圖表的情況下被交易所訂單簿吸收，那麼它在實踐中就是不具投資價值的。
9、信息金融：崛起、狂熱與崩塌
我認為2025年信息金融的興衰週期，是對"代幣化注意力"最純粹的壓力測試之一。
Kaito、Cookie、Loudio等信息金融平臺曾承諾以積分和代幣獎勵分析師、創作者和社區版主的"知識勞動"，這短暫成為風險投資的熱門賽道，紅杉、Pantera、Spartan等機構紛紛投入重金。
加密貨幣領域的信息過載與"AI×DeFi"的敘事，使鏈上信息策展看似一個明顯的缺失底層模塊。
然而這種設計選擇是雙刃劍：當注意力成為計價單位，內容質量便急劇坍塌。Loud等平臺很快被AI生成的垃圾信息、機器人農場和互動刷量組織淹沒；少數賬戶攫取了絕大部分獎勵，而長尾參與者逐漸意識到遊戲規則已被操縱。
多個代幣價格暴跌80%-90%，而WAGMI Hub等項目的暴雷（融資數億美元后遭重大漏洞攻擊）進一步摧毀了該領域的可信度。
最終結論表明，信息金融的首輪實踐在結構上被證明是不穩定的。其核心理念——將有價值的加密信息信號貨幣化——依然具有吸引力，但激勵體系需要重新設計，以衡量經核實的貢獻而非單純點擊量。
預計2026年的新一代項目將汲取這些教訓。
10、消費者加密迴歸——由數字銀行引領
2025年消費者加密領域的迴歸，正日益被解讀為一場由數字銀行（而非原生Web2應用）驅動的結構性轉變。
我認為這種轉向反映出更深刻的認知：當用戶通過已熟悉的金融基礎功能進入時，採用率會加速提升，而底層的結算、收益和流動性通道已悄然遷移至鏈上。
由此催生出一種混合銀行架構——數字銀行抽象了gas費、託管和跨鏈的複雜性，同時讓用戶直接接觸穩定幣收益、代幣化國債和全球支付通道。其結果形成了一個消費者漏斗，推動數百萬人"更深入鏈上"，卻無需強迫他們像資深用戶那樣思考。
行業普遍共識認為，數字銀行正成為主流加密需求的事實接口層。
Ether.fi Cash、Plasma、UR Global、Rain、Solid和Metamask Card等案例標誌著這一轉變：即時法幣通道、3-4%返現卡、通過代幣化國債實現5-16%年化收益，以及自託管智能賬戶——所有這些都集成在合規的KYC原生環境中。
這些應用受益於2025年的監管重構：SAB 121撤銷、穩定幣框架以及更清晰的代幣化基金指引，降低了運營摩擦，並擴展了在收益率、外匯節省和跨境匯款等痛點突出的新興經濟體的潛在市場空間。
11、全球監管常態化進程
我認為2025年是加密貨幣監管最終實現常態化的一年。
相互衝突的監管指令可歸類為三種可辨識的範式：歐式框架（MiCA+DORA體系，已發放50餘張MiCA牌照並將穩定幣發行方視作電子貨幣機構處理）、美式框架（GENIUS Act式穩定幣立法與SEC/CFTC指引並行，現貨比特幣ETF落地）以及亞太拼圖（香港全額準備金穩定幣條例、新加坡牌照制度精細化、FATF旅行規則廣泛採納）。
這種轉變絕非表面文章，它重構了風險模型。
穩定幣從"影子銀行"工具轉變為受監管的現金等價物；花旗、美國銀行等機構如今可在明確規則下開展代幣化現金試點；Polymarket等平臺能在CFTC監管下重啟運營；美國現貨比特幣ETF能以超350億美元的持續資金流入運行，而無需擔憂生存性風險。合規性從負擔轉變為護城河：擁有健全合規技術架構、清晰股權結構和可審計儲備的實體，突然獲得了更低的資本成本與更快的機構准入通道。
2025年將加密資產從灰色地帶的獵奇對象轉變為受監管的資產類別。進入2026年，辯論焦點已從"行業是否被允許存在"轉向"具體結構、披露要求與風控措施應如何落實"。
