整理：Hash Global
近期 Hash Global 創始人 KK 和諾亞 Olive 全球首席執行官彭靜女士在諾亞黑鑽客戶年會上，對 Web3 發展階段，BNB 生態價值，以及數字資產配置等方面做了交流，內容如下：
Jing: Hash Global 從 2018 年開始做 Web3 投資，既做早期項目投資，也做二級市場；既是 BNB Chain 早期節點，又發了面向機構和家族的加密基金，可以說是「全週期、全鏈路」經歷過這個行業。回看 2018 到今天，Crypto 行業裡什麼是真正被證偽的，什麼是你們越走越有信心的長期方向？
KK：真正被證偽的，我覺得是脫離了實際需求，單純為了願景而做的過度建設。Web3 有很多「我覺得元宇宙需要，所以我去建設」的東西，這些基礎設施會被遺棄，就像互聯網早期過度鋪設的海底電纜一樣。 這幾年 Web3 行業有很多很有意義的嘗試，socialfi，gamefi 等等，目前都沒有跑出來，我覺得這些是屬於階段性被證偽，未來我相信還會有一波，再來一波，可能第三波就能出來。很多事，原來不成立不成熟的，等到商業環境和政策 ready 了，真正的 Web3 產品用戶足夠多了，自然就會變得成熟和可行。在我看來，其實技術都已經在那了，現在就是要找到現有商業模式的薄弱環節和真正的第一維度的痛點，由合適的團隊把新模式做出來。AI 行業也是一樣，發展是螺旋上升的，很多階段性被「證偽」的事情，其實可能只是做得太早了。你 90 年做 Yahoo，96 年做 Google 是做不出來的，再強的團隊都不行，這是事物發展的客觀規律。
我們這幾年，看著這個行業雖然時不時有泡沫，有虛假，但行業每年都在切切實實地在往前走，每年都有很多進步。我常說 Web3 行業離「錢」太近，創業者容易「分心」，不像 AI 行業的創業者很專注。有些曾經的創業者可能已經離開了行業，但更多的人在進來。我前不久聽朋友說，今年萬向上海的峰會來得人非常多，數年未見，比香港比特幣大會還熱鬧。萬向區塊鏈團隊和肖風總一直在長期持續地推動整個行業螺旋上升。
Web3 技術已經在金融和支付領域展現了巨大的威力，但作為下一代互聯網的基礎設施，還沒有大規模應用出來。甚至行業裡的一些朋友也在問，是不是 Web3 只是一種 Fintech？我們認為，Web3 對商業的意義，其實和比特幣對金融的意義是一樣的。底層賬本技術變了，金融和商業都會變。只是現在 Web3 人群還太少，還沒有形成網絡效應。Web3 是網絡型技術，需要跨過一定用戶數門檻，這和 AI 單點性技術不一樣。AI 是生產力，是顯性的，而 Web3 是生產關係型技術，她爆發時，是潤物細無聲的。我們的父母在用了，其實他們也不會知道。
Web3 應用現在需要圍繞解決商業問題來展開。我們已經看到一些項目在用 Web3 技術切實提高互聯網產品的運營效率。降本增效的同時，一些全新的商業模式正在浮現。比如說：粉絲和創作者通過 Web3 技術綁定，來驗證和分配利益。因為在商業上走得通，所以我們長期很有信心，只是誰先做出來，誰先做大的問題。
Jing: BNB 在整個 Binance 生態裡的角色定位是怎樣？從外部看，大家知道幣安有交易所、鏈、Launchpad、生態項目，但不一定清楚 BNB 在這整套體系裡，真正扮演的是什麼角色？BNB 的長期「價值錨」是什麼？ 未來 3–5 年，BNB 在生態裡的重點會從哪裡走到哪裡？
KK：BNB 是幣安發行的生態代幣，是 BNB 生態的核心價值載體。大家如果細心的話，其實我們一般不說 Binance 生態，也不說幣安生態，而是 BNB 生態。
怎麼理解 BNB，我來舉個例子。如果特斯拉還沒有在納斯達克發行股票，我相信 Elon Musk 會在鏈上發行 Tesla 代幣，這樣 Tesla 車主可以用 Tesla 代幣在全球任何一個充電站用 Tesla 代幣來打折充電。Elon 可以用 Tesla 代幣把股東，用戶，管理層，上下游等所有生態參與者的利益綁定在一起，還可以用在 SpaceX 等兄弟企業生態裡。Web2 的世界裡，企業之間的積分很難打通；而 Web3 的積分或代幣因為是在一個賬本（鏈）上，是天然就通的。Tesla 代幣還可以走出馬斯克的商業帝國體系。這是一種全新的組織模式，本身並不需要完全的去中心，就可以激發出巨大的經濟增量和用戶的情緒價值。Tesla 股票（數據）只要走出了 Nasdaq 和 DTC（注：美國股票存管信託公司）的數據庫，變成了鏈上代幣，整個世界的各種商業體都可以通過 Tesla 代幣和馬斯克的商業體系進行價值交換，同時實現可驗證的商業互信。相比之下，Tesla 股票則最多隻能綁定管理層和股東，這就是 Web3 技術的價值。Web3 怎麼可能只是一個 Fintech 呢？而 BNB 就是幣安的生態代幣，這個 BNB 已經實踐跑了 8 年了，我們的範本已經在那裡了。
Hash Global 把以 BNB 為代表的，既有價值輸入支撐，又有各種功能性的通證定義為價值功能性代幣。我們預計未來三年功能性代幣數量會大爆發。我們近期有個偏學術性的報告，討論了萬物上鍊和價值功能性代幣。我們還請諾亞的汪董事長給我們的報告寫了一個點評，大家可以在網上找一下。我們投資的娛樂行業的龍頭 Meet48 的代幣 IDOL 也是價值功能性代幣，我們鼓勵項目方參照 BNB 來設計自己的生態代幣。代幣要想有價值，本身依託的商業模式首先應該是健康和可持續的。
BNB 的價值錨至少有兩方面：1）生態的各種 utility；2）BNB Chain 和幣安交易所提供的價值支撐。BNB 生態的核心是 BNB，通過 8 年的摸索實踐，幣安已經有效地把各種生態利益集中賦能在了 BNB 上；而整個生態的核心發動機 -BNB 的價值的提升，有助於吸引更多用戶的進入，更多高質量資產的發行和交易，從而也會吸引更多開發者來建設。這個發動機已經有機地和 BNB 生態的各個部分高效地綁定在了一起。在我們看來，這個發動機的效率和力量是行業僅有的。
幣安最近剛剛在阿布扎比拿到了 ADGM 的全牌照。幣安交易所在全球已有超過 3 億用戶，而整個 BNB 生態包括 BNB Chain 用戶在內，已有超 5 億用戶，這是真正的也是目前僅有的互聯網般的金融基礎設施。CZ，何一和幣安管理團隊經過 8 年的艱苦打拼，打造出了一個龐大的可為正在到來的 AI 技術加持的數字經濟提供全方面服務的金融航空母艦。當她浮現時，必然會和舊有金融格局和機構之間有各種碰撞。在這個過程中，幣安團隊也承受了很多壓力，甚至我們看到一些針對個人的不公平待遇。我們應該感謝幣安創始人和團隊，他們為整個 Web3 金融和生態發展的推動是超過所有其他平臺的。正因為這條路徑其實很艱辛，過程充滿了不確定性和一般人難以承受的壓力，還需要不斷創新，保持旺盛的戰鬥力，我們認為，她的成長路徑也很難再被複制。
未來所有資產都將發行和交易在鏈上。這話不是我說得，是美國 SEC 的主席 Paul Atkins 說得。我再補充一句，不僅僅是金融資產，所有的非金融資產和現在很多還沒有辦法被資產化的「資產」也都將在鏈上發行和交易。大家可能不知道，現在已經可以在鏈上買賣很多代幣化的美股，而全球一半以上的交易量都發生在 BNB Chain 上。BNB 已經事實上成為諸多數字資產上鍊後的第一定價工具，而不是由穩定幣來定價。而一個新的穩定幣，要想獲得流動性，獲得規模增長，也得獲得幣安的支持。未來 3-5 年，在這個萬物上鍊的新時代，我們認為 BNB 生態將成為最大的收益者，所有資產都將尋求獲得 BNB 生態的流動性支持。BNB 不但是 BNB 生態的動力引擎，也是整個 Web3 生態和數字經濟的。
Jing: 家族和高淨值客戶應該怎麼「第一次上車」？在一個全球多資產組合裡，Web3 / Crypto 整體，合理的倉位區間大概是多少？
KK：我覺得一個投資人把保險，黃金，債券，地產等低風險保底性資產配好以後，應該要配一定比例的成長類資產。成長類資產裡，我們最看好 AI 和 Web3。曾鳴教授說過未來智能商業的上層是 AI 帶來的生產力，底層大規模協調網絡只能是 Web3。在我看來，AI 和 Web3 是數字經濟的一體兩面。我跟大家舉例解釋說明下：大家都看好未來 agent 大爆發，而 agent 之間的價值交換不可能通過銀行賬戶，只能通過 Web3 提供的鏈上地址。我們剛在幣安區塊鏈週期間，在迪拜和 Nasdaq 上市公司 Robo.AI 和機器經濟領域領先的 Web3 項目 Arkreen 團隊一起辦了個機器經濟論壇。機器之間的價值交換也只能通過 Web3。所以我建議成長類資產，應該一半配 AI，一半配 Web3。
Jing：站在 2025 年這個時點，如果以家族辦公室和高淨值客戶的視角，你會用哪三條主線來概括接下來 3–5 年投資的主要機會和主要風險？
KK： 1）首先，我覺得未來 3-5 年，傳統投資人的風險，同時也是機會，可能在於低配了 Web3，高配了 AI。考慮到 AI 行業的共識程度高，而 Web3 或者說數字資產行業的噪音多，關注度低，我覺得應該下意識地去調高數字資產的配置。
2）第二，投資人可能過度關注找 Alpha，忽視 Beta。其實我們在 Web3 行業投資要想跑贏 BTC，跑贏 BNB，其實很難，就像你在 AI 行業投資，要跑贏英偉達和谷歌很難一樣。所以投資人一定要首先抓住 Beta，規避錯失龍頭型資產的風險。 你看互聯網時期的龍頭，到了移動互聯網時代，甚至到了 AI 時代，他們還是龍頭。他們漲了多少倍！？他們佔據了龍頭，就盡享技術發展和時代前進的紅利：谷歌，微軟，亞馬遜，阿里，騰訊等等。Web3 也一樣，要首先抓住龍頭和核心稀缺性資產，抓住了就不要放手。這是壓箱底的資產，其重要性我個人觀點，甚至超過地產等資產。
第三個機會和風險是：對 Web3 行業的關注不夠。AI 行業配置什麼，大家都知道。大家可能天天被各種研報包圍，大家可能對英偉達和微軟的財報數據如數家珍，但你琢磨這麼多運營數據，真的重要嗎？這事交給諾亞的專業團隊來跟蹤就好。大家可以騰出點時間，學習一下 Web3。你買了 BTC，你真的懂 BTC 了嗎？如果你真的認真學習過了，可能就不會再來問我，「BTC 這個價格能不能買了？」
關注 Web3 行業的朋友有時問我，Coinbase 和 Circle 的股票怎麼看？我說不太瞭解，但應該都不錯。我其實想，怎麼從來沒有人問我怎麼看 BNB 這樣的龍頭數字資產。我建議大家稍微花些精力，學習瞭解一下 BNB 這樣的數字資產，可以去網上找一下 YZi Labs 關於 BNB 的研究報告，還有我們的研報《價值功能性代幣的估值方法》。 相信我，大家可能不一定能搞懂 BTC 的價值，但如果你能讀懂 Coinbase 的研報，你一定能讀懂 BNB 的分析報告。對我而言，買 Coinbase 股票和買 BNB 的差別可能就像 09 年時，蘇寧股票和阿里股權的差別：一個是用互聯網技術的傳統企業，一個是原生互聯網企業。他們不是一個維度的事物，新技術的原生價值創造模式要有價值得多。Coinbase 很好，你應該投資，但你既然看好 Web3 和數字資產，就應該儘量挑 Web3 的原生資產。
我上週在中東和兩家大投資機構聊，大家的共識是 BNB 是房間裡的大象，the elephant in the house。大家一定要重視 BNB。我在傳統資產管理行業也工作過十多年。我覺得數字資產行業裡最被低估，而同時，又相對最容易能被傳統投資人理解和接受的就是 BNB。巴菲特說比特幣是老鼠屎，但如果有機會，我有一定把握說服他來買 BNB。大家未來十年一定不要錯失這個資產。
我覺得現在的 BNB 就像 04 年的茅臺股票。04 年以前只有喝茅臺的散戶知道茅臺有多香，04 年以後，機構才開始認真學習研究茅臺，開始建倉。現在也只有 Web3 行業的人才知道持有 BNB 有多香，圈外的人沒感覺，也意識不到 BNB 在行業的核心地位。我告訴大家，現在機構開始看了，美國大資產公司 VanEck 前不久剛在美國提交了 BNB ETF 的產品申請。這樣的高增長高收益的壟斷性資產，你投資了，拿著不動就好了，拿個十年，二十年。現在 BTC 的機構持倉比例是 12%，ETH 是 9%，BNB 才 0.4%。大家可以去看看茅臺 04 年後的股價走勢，4 年漲了十多倍，一部分上漲是因為自身業績增長，更大的上漲其實來自於機構共識。機構的看法是會傳染的。
Jing: 在 Crypto 內部，BTC / ETH / BNB 以及其它資產，大致應該怎麼分層和搭配？
KK：我們說了很多年，BTC，ETH 和 BNB 是數字資產行業的三個「one of its kind」 的 asset。他們各自的類別裡，就只有他們一個。三種資產長期價值都很高，他們其實是完全不一樣的東西。具體比例上，我會建議 BTC 配 40%，ETH 20%，BNB 40%。我建議高配 BNB，主要是因為持幣可以獲得的生態收益更好，而且 BNB 生態發展的速度和效率也要高得多。我認為中短期 BNB 完全可以超過 ETH 的價值。以太坊的價值需要在 Web3 生態完全展開後，可能十年？大家到那時看明白，我們到底有多需要完全去中心化的基礎設施才能展開。這有個先後順序的問題，而且還是有不確定性。我必須聲明我是很看好 ETH 的，我們也持有 ETH。只是在商業端，往往是誰能更好地提供服務，更好地解決現實問題，誰就更有價值。
持有 BNB 的生態收益目前有 10%+，每年還被銷燬 3-4%，加在一起近 15% 左右。這個收益來自於 BNB 生態在 Web3 行業的核心地位，這個核心地位正如 AI 行業的英偉達。大家都知道 AI 行業有英偉達，我告訴大家，Web3 行業也有英偉達。大家只要稍微多花點時間學習，就能找到這個未來十年的超大 Beta，而最美麗的一點是傳統大機構們也才剛開始學習理解，就像 04 年剛開始看茅臺的機構們，而那些基金經理以前並不喝茅臺。
