全球律師事務所 White & Case 的合夥人 Laura Katherine Mann 認為 2025 年是加密貨幣首次公開募股的“試驗年”，但她表示 2026 年才是真正的檢驗點：市場將在這一年裡發現數字資產 IPO 是一種“持久的資產類別”，還是僅僅是一種週期性交易，只有在價格飆升時才有效。
2025年是加密貨幣公司上市的繁忙一年。穩定幣發行商Circle（CRCL）於6月上市，隨後是CoinDesk的母公司Bullish（BLSH）於8月上市，加密貨幣交易所Gemini （GEMI）於9月上市。
明年可能上市的公司包括韓國加密貨幣交易所Upbit、主經紀商FalconX和區塊鏈分析公司Chainanalysis。資產管理公司Grayscale已提交在美國上市的申請。
全球加密貨幣市場已從2021年的繁榮與蕭條中顯著復甦。曼恩在接受CoinDesk採訪時表示，展望CoinDesk年，一個懸而未決的問題是，“加密貨幣發行方能否保持這種勢頭”，以滿足公開市場的標準，而不僅僅是加密貨幣原生市場的熱情。
動能確實存在，但波動性令人擔憂。
曼恩指出，公眾投資者在2026年將面臨這樣的背景：比特BTC ）在2024年價格翻了一番多，隨後在2025年創下歷史新高，之後大幅回落。她表示，這種波動性正是股票投資者在明年評估IPO候選公司時會重點考慮的因素，因為它不僅影響市場情緒，還會影響整個行業的營收可持續性、客戶活躍度和估值倍數。
她表示，傳統金融正在發出信號，表明加密貨幣的規模已經足夠大，可以納入指數。她指出，標普道瓊斯指數公司在 10 月份宣佈，將推出一款將數字資產與加密貨幣上市公司相結合的產品，這是主流市場基礎設施開始將該行業納入體系的另一個機構化跡象。
但她指出，機構化進程也有其另一面：風險承受能力在提升，但選擇性提升的速度更快。曼恩提到，MSCI正在考慮剔除那些持有超過50%加密貨幣資產的公司——尤其是那些採用數字資產國庫（DAT）模式上市的公司。她認為，這表明指數提供商和資產配置者可能會越來越重視區分運營業務和資產負債表上的代幣敞口指標。
她表示，其結果將是一個投資者可以接受風險，但並非所有風險都可接受的市場。她補充說，我們將看到投資者“接受風險，但會更加謹慎地選擇他們所接受的風險”。
監管和制度方面的利好因素意味著美國更具投資吸引力。
曼恩認為，展望2026年，監管環境將發生重大變化。她表示，美國已從不利於數字資產的環境轉變為“對數字資產更具建設性的環境”，並以《天才法案》（GENIUS Act）為例，指出這一轉變的方向。她認為，這一變化“使美國市場更具投資價值”，並且她也看到了更多機構投資者採用數字資產的跡象。
公開發行內容的輪換：從數據訪問終端到金融基礎設施
如果說 2025 年主要依賴於 DAT 上市，那麼 Mann 預計 2026 年將標誌著一個轉變：更多 IPO 候選公司看起來和感覺起來都像金融基礎設施，這些公司可以通過熟悉的公開市場框架（如合規狀況、經常性收入和運營彈性）來解釋自己。
她預計2026年上市的公司將來自以下三個方面：
受監管的交易所和經紀公司
曼恩表示，最有可能上市的是那些已經“遵循類似銀行的合規制度”的交易所和經紀公司，因為它們可以向公眾投資者和監管機構展現出已知的實力。她認為，對這些公司而言，IPO是“順理成章的下一步”。
加密貨幣交易所Kraken已提交上市申請，最早可能在明年第一季度上市。
基礎設施和託管策略
曼恩預計，投資者會更傾向於基礎設施和託管服務，尤其是那些收入模式為經常性收入或訂閱制收入，而非與每日代幣價格緊密掛鉤的服務。她表示，在公開市場中，最能引起共鳴的賣點是穩定性，即即使在加密貨幣價格劇烈波動的情況下也能保證業績的商業模式。
穩定幣支付和國庫式平臺
曼恩認為，穩定幣發行機構和國庫平臺越來越有可能成為上市候選者，因為大西洋兩岸的法律框架都在不斷完善。她表示，美國的《GENIUS法案》提供了一條更清晰的路徑，而歐洲的《MiCA法案》也起到了同樣的作用。她認為，這將為“法幣支持的穩定幣發行機構和支付平臺（它們與受監管的金融機構非常相似）”構建一個“更健全的法律框架”，而這些機構正是公眾投資者已經熟悉的承銷結構。
什麼因素可能導致2026年IPO窗口期結束？
曼恩明確指出，順風並不會消除把關人。她說：“估值紀律又回來了”，並指出近期科技公司IPO時，這些公司通常規模更大、發展更成熟。她認為，2026年加密貨幣IPO候選公司也將面臨同樣的評判標準。
這意味著準備工作至關重要。曼恩表示，投資者將尋找高質量的數字資產公司，這些公司必須能夠證明其運營準備充分、經得起審查，並且擁有連貫的股權故事。
她還指出，各地區的宏觀經濟不確定性也是一個可能迅速收緊風險預算的因素。她還提到了近期的市場走勢：自10月以來，加密貨幣價格大幅回調。曼恩表示，如果這種疲軟態勢持續下去，或者與科技或人工智能估值的整體重估相關，則很可能導致IPO窗口關閉，並減少2026年能夠真正上市的加密貨幣公司數量。
另一方面，曼恩表示，市場反彈可能會迅速改變格局。如果市場復甦，比特幣創下新高，她預計會有更多公司試圖從中獲利，尤其是在監管政策繼續朝著支持數字資產的方向發展的情況下。
2026 年的底線
曼恩認為，2025年檢驗了加密貨幣公司能否再次上市，而2026年將檢驗它們能否以一種可持續的方式上市。
