彈簧如何爆炸？分析 ---------------------------------------- 1. 目前，該ETF中約有100萬枚BTC。 2. 其中大部分是被動投資：註冊投資顧問、養老金、只做多頭的資產配置者。 3. 看漲期權未平倉合約總量巨大（約520萬份合約），但是 4. 這並不意味著有 50 萬個BTC待售。 5. 大約有 40,000 個BTC以高於現貨價格的價格賣出了備兌看漲期權。這是最初的定向賣出加上凸性貨幣化的策略。 6. 做市商持有大量看漲期權。為了對沖風險，他們通過做空BTC來獲利。 7. 給它標上數字。 價值 4 萬BTC的期權： 90k → 做空約 8k BTC 100k → 做空約 20k BTC 110k → 做空約 32k BTC 8. 這就是市場感覺死氣沉沉的原因： 下行風險不會加速 上漲勢頭持續停滯。 9. 如果價格快速上漲，一切都會崩潰。 在較高水平（例如 125k–130k）： 期權深度價內期權。 Delta → 1 γ → 0 10. MM 書變成了： 做多合成BTC 做空真實BTC 損益表持平，但資產負債表卻急劇惡化 11. 同時： 備兌看漲期權供應已消失 沒有時間重新撥打新電話 ——嫌犯短褲很緊張 清算開始（詹姆斯·溫恩） 12. 這就是波動率爆發的方式。