隨著比特幣價格下跌，比特幣挖礦公司正在調整營運模式。在挖礦競爭空前激烈的今天，他們是如何生存的？
重點總結
礦業公司利潤的不可預測性和不斷上漲的成本結構使得礦業本身變得不穩定。
因此，礦業公司正在將業務重心轉移到利用現有基礎設施向大型科技公司租賃資料中心。
然而，這種結構反而緩和了過熱的競爭，使採礦業更健康發展。
1. 加密貨幣挖礦公司的商業風險
在先前的報告中，我們分析了比特幣價格下跌對Strategy帶來的財務風險。然而，面臨風險的並非只有像Strategy這樣的DAT公司。實際進行比特幣挖礦的公司也面臨巨大的風險。
這些礦業公司的脆弱性源自於其簡單的獲利結構：它們的利潤完全取決於比特幣不可預測的價格，而它們的成本則必然會繼續上漲。
收益難以預測：一家公司的收入完全取決於比特幣的價格。
成本持續增加：由於採礦難度增加、電力成本上漲以及設備更換等原因，成本結構性增加。
這種結構在比特幣價格下跌時（就像現在一樣）會帶來問題。這會造成雙重打擊：收入立即下降，而成本實際上卻在上升。
此外，紐約州最近提出的一項法案將提高礦業公司的消費稅。雖然直接影響有限，因為大多數大型礦業公司都位於監管較為寬鬆的州，例如德克薩斯州，但監管風險隨時可能出現。
在這種不利的環境下，礦業公司面臨著一個根本性的問題：“我們真的能維持這項業務嗎？”
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2. 礦業公司的結構性脆弱性
目前，礦業公司挖出一枚比特幣的平均成本為 74,600 美元，比一年前增長了約 30%。然而， 包括折舊和股權激勵在內的總生產成本約為 13 萬美元。考慮到比特幣價格目前徘徊在 91,000 美元左右，礦業公司每挖出一枚比特幣，會計虧損約為 46,000 美元。
截至 2025 年，採礦難度較 2022 年增加，能源監管力道加大，導致採礦作業不穩定。
3. 轉向從礦業公司租賃人工智慧資料中心
隨著人工智慧領域的競爭日益激烈，大型科技公司對資料中心的需求也呈現爆炸性成長。然而，建造一個資料中心需要數年時間。在瞬息萬變的人工智慧競賽中，他們等不起。
在這個時代，礦業公司發現了新的機會。他們擁有高效能的GPU伺服器、配套的電力系統和先進的散熱技術。雖然這些設備尚未完全準備好立即轉型，但它們滿足了大型科技數據伺服器的要求，能夠快速轉型為資料中心。
高效能GPU：礦業公司擁有的高效能GPU不僅用於比特幣挖礦，也用於人工智慧運算。英偉達GPU就是一個典型的例子。簡單地改造現有設施就能創造額外的收入來源。
冷卻設施：從ASIC礦機運作累積的冷卻技術可以直接應用於H100和H200等高發熱GPU伺服器。礦場可以在6到12個月內改造成人工智慧資料中心。
Core Scientific就是一個典型的例子。這家公司在 2022 年面臨破產，隨後轉型進入人工智慧資料中心領域。目前，該公司營運 200 兆瓦的資料中心容量，並計劃擴展到 500 兆瓦。這正是瀕臨破產的公司成功轉型為資料中心租賃的典型案例。
IREN和TeraWulf也在拓展除挖礦以外的業務。雖然並非完全專注於資料中心租賃，但它們正在向挖礦以外的其他商業模式拓展。隨著比特幣挖礦公司難以獲利，它們正轉向更適合人工智慧時代的業務。
4. 礦業公司策略多元化
礦業公司從無利可圖的採礦業務轉向人工智慧資料中心並非一時風潮，而是企業尋求遷往資本效率更高地區的一種完全自然且合理的生存策略。
這絕非負面趨勢。相反，這應該被視為礦業公司已經具備產生穩定現金流並繼續持有比特幣的基本條件的標誌。
與其遭受損失、破產並以低價在市場上拋售所有比特幣，不如讓礦業公司有能力策略性地持有比特幣，或透過資料中心收入選擇何時出售比特幣，這對整個市場來說會更加積極。
此外，並非所有公司都只專注於資料中心租賃。像Bitmine和Cathedra Bitcoin這樣的公司正在拓展業務範圍，從簡單的挖礦轉型為資料存取技術（DAT）公司。
總之，目前的變化標誌著加密貨幣挖礦產業正走向成熟。那些失去競爭優勢的公司正在轉型至人工智慧資料中心，這自然緩解了市場上過度激烈的挖礦競爭。同時，領先企業也在拓展業務範圍，從簡單的挖礦擴展到DAT（資料存取技術）領域。
換句話說，薄弱環節正在被打破，整個市場變得更強大。
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