礦工們紛紛離開比特幣，在人工智慧中找到了答案

比特幣價格暴跌迫使礦工們調整商業模式。如今核心挖礦競爭異常激烈，這些公司將如何生存？

重點總結

• 收入不穩定和比特幣挖礦成本不斷上漲使得核心挖礦業務不穩定。

• 因此，礦業公司轉型，利用現有礦場將資料中心空間租給大型科技公司。

• 此舉減少了激烈的競爭，使該行業更加穩健。

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1. 加密貨幣挖礦公司面臨的商業風險

在先前的報告中，我們分析了比特幣價格下跌對策略制定者帶來的財務風險。然而，面臨壓力的並非只有DAT公司。直接經營挖礦業務的比特幣挖礦公司也面臨巨大的風險。

礦業公司的脆弱性源自於其結構簡單的商業模式。收入幾乎完全取決於比特幣價格，而比特幣價格本身就具有不可預測性。相較之下，成本往往會隨著時間而上升。

• 收入無法預測：公司收入完全取決於比特幣市場價格。

• 結構性成本上升：採礦難度持續增加，電力價格上漲，硬體需要定期更換。

這種結構在比特幣價格下跌期間尤其成問題。收入立即下降，而成本卻持續上升。礦業公司陷入了雙重困境。

監理風險又增添了一層不確定性。紐約州已提出一項提案，擬提高礦業公司的消費稅。目前大多數大型礦業公司都位於德州等監管相對寬鬆的地區，因此短期內影響有限。儘管如此，更廣泛的監管壓力所帶來的風險仍不容忽視。

在此背景下，礦業公司面臨一個根本性的問題：這種商業模式能否長期維持可行性？

2. 礦業公司的結構脆弱性

截至今日，挖出一枚比特幣的平均成本約為 74,600 美元，比一年前上漲了近 30%。如果將折舊和股權激勵等因素考慮在內，每枚比特幣的總生產成本將上升至約13 萬美元。

目前比特幣交易價格約為 91,000 美元，這意味著礦業公司每挖出一枚比特幣就要蒙受約 46,000 美元的帳面虧損。這一差距凸顯了營運成本與市場價格之間日益加劇的脫節。

隨著時間的推移，情況變得更加脆弱。與2022年相比，2025年的採礦難度顯著增加，同時多個地區的能源監管也日益收緊。這些因素降低了成本的可預測性，並使採礦作業的結構性穩定性下降。

3. 轉向人工智慧資料中心租賃

隨著人工智慧領域的競爭日趨激烈，大型科技公司對資料中心的需求也急遽上升。然而，建造新的資料中心需要數年時間。在以月或季度為單位的人工智慧競賽中，等待是不可接受的。

礦業公司已經發現了這一市場空白帶來的機會。他們目前營運的設施配備了高效能運算硬體、大規模電力供應和先進的冷卻系統。雖然這些設施無法在一夜之間完全改造，但它們的規格與大型科技公司的需求高度契合。這使得它們能夠相對快速地轉型為人工智慧就緒的資料中心。

• 高效能GPU：礦業公司經營龐大的GPU集群，這些GPU可以重新用於人工智慧運算。 NVIDIA GPU就是一個常見的例子。透過對設施進行調整，這些資產可以支持除挖礦之外的新收入來源。

• 電力基礎設施：礦業公司已獲得數百兆瓦規模的電網接入。在監管嚴格的電力市場中，即使擁有資金，這種規模的接入也十分稀缺且難以複製。

• 冷卻系統：從ASIC礦機運作中累積的經驗可以很好地應用於管理H100和H200等高發熱AI伺服器。實際上，許多礦場可以在六到十二個月內改造成AI資料中心。

Core Scientific就是一個典型的例子。該公司在 2022 年面臨破產風險，但成功轉型，進軍人工智慧資料中心營運領域。目前，該公司營運約 200 兆瓦的資料中心容量，並計劃逐步擴展至 500 兆瓦。這種從陷入困境的礦業公司到資料中心租賃企業的轉型，充分說明了替代性基礎設施的利用如何幫助企業穩定發展。

其他礦業公司也正在效法類似的模式。 IREN 和TeraWulf也在拓展純粹挖礦業務以外的領域。雖然它們尚未完全轉型為資料中心租賃公司，但它們正在開發比特幣挖礦以外的補充商業模式。

這些舉措反映了一個更廣泛的趨勢。隨著採礦獲利能力的下降，礦業公司正在尋求更適應人工智慧時代的商業模式。這種轉變與其說是出於成長野心，不如說是出於無奈。

4. 礦業公司多角化策略

礦業公司從無利可圖的採礦業務轉向人工智慧資料中心業務並非暫時的趨勢，而是反映了一種理性的生存策略，旨在將資本重新配置到效率更高的用途上。

這種轉變不應被視為負面發展。相反，它有助於礦業公司建立更穩定的現金流。有了更穩定的收入，公司就可以繼續持有比特幣，而無需被迫以低價拋售。

另一種選擇則遠非如此。現金流持續為負的公司面臨破產風險，並且往往被迫以不利的價格出售比特幣。相較之下，資料中心收入使礦業公司能夠靈活地持有或出售比特幣，從而實現策略性交易。這對公司和整個市場都更為有利。

並非所有公司都專注於純粹的資料中心租賃。一些公司，例如 Bitmine 和 Cathedra Bitcoin，正在將業務拓展到挖礦以外的 DAT 式商業模式。

綜上所述，這些變化顯示加密貨幣挖礦產業正走向成熟。競爭力較弱的參與者退出市場或轉型，減輕了挖礦壓力。同時，領先企業也正從簡單的挖礦業務發展成為多元化的DAT業務。

實際上，較弱的環節正被剔除，整體市場結構正變得更具韌性。

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