如果一個項目發行代幣，那麼代幣生成大會 (TGE) 就是其整個生命週期中最重要的一天。那麼，為什麼大多數項目的 TGE 都以失敗告終？為什麼大多數用戶對大多數 TGE 感到失望？團隊可以做些什麼來改善所有利益相關者（投資者、團隊成員和用戶）的體驗？這就是我們今天要探討的內容。
代幣生成事件 (TGE) 是指協議代幣被鑄造並首次具有經濟實際意義（分佈式、可轉讓、可交易）的時刻。實際上，TGE 日通常包含以下幾個不同的環節：
分發方式（空投、首發銷售、社區獎勵、流動性激勵）
初始上市（CEX/DEX 流動性和價格發現）
解鎖計劃的開始（線性歸屬、懸崖式、發行式）
正是這三種因素導致TGE產生如此可重複的發射後行為。
代幣在代幣生成後通常會發生什麼？
1）中位數結果並非“僅向上”
如果我們縱觀大量的代幣發行案例，通常會發現代幣在發行初期價格走勢迅猛，之後則步履維艱。這就形成了我們習以為常的價格走勢圖。例如：
這與幣安的一項研究結果一致，該研究指出，上線 14 天后的 FDV 中位數為負值，這與項目“在上線時估值達到峰值”的情況相符。
這與我們所有人在現實中看到和知道的情況相符，而且說實話，這可能嚴重低估了實際情況。
當然也有例外，但說實話，即使是這些例外也並不算特別：
2）通常來說，頭幾天是最好的。
許多代幣早期暴跌是有結構性原因的：流通量低 + 關注度高 + 流動性差。
如果你想了解更多關於低流通量+高FDV代幣發行的信息，我推薦你閱讀cobie的這篇精彩文章。
基本上，少量的邊際需求決定了最初的價格，然後：
提前兌付者出售以鎖定利潤
現貨市場開放，做空成為可能
流動性增強，價格發現機制變得更加難以捉摸。
解鎖和代幣發行開始，造成持續不斷的拋售壓力。
這就是為什麼你會看到代幣數量反覆出現相同的波動曲線：
劇烈的發射波動
價格在最初幾天或幾周內達到頂峰。
漫長的流血或磨礪開始了
3）代幣解鎖是真實存在的，而且市場經常會搶先一步完成解鎖。
上述最後一點值得深入探討，因為即使代幣具有實際產品價值（這本身就是一個巨大的假設，而且在我們這個領域也極為罕見），發行計劃仍然會影響價格走勢。大多數代幣流通量低、最終發行價值高的特點會進一步放大這一點。
我找到一項研究，該研究調查了 16,000 多個解鎖事件，結果表明約 90% 的解鎖會造成負面的價格壓力，而且這種影響通常在解鎖前約 30 天開始。
對於關注市場或稍有常識的人來說，這完全在意料之中——代幣發行和供應解鎖當然會造成拋售壓力，導致價格下跌，這是基本的供求關係！下次你聽到“牛市解鎖”這個詞的時候，記住這一點，哈哈。
關鍵在於市場價格會提前稀釋，所以不要等到解鎖當天才獲利了結，要提前做好獲利了結的準備。
總而言之，迄今為止，TGE 最常見和最明顯的結果是代幣價格可能會出現初始上漲，也可能不會，然後不可避免地一路下跌，最終趨近於零。
那麼，為什麼TGE幾乎總是讓人感到失望呢？
代幣貶值令人失望的主要原因在於各方利益相關者的期望值存在差異。
風險投資人和投資者通常希望從投資中獲得一些流動性，或者至少希望代幣的交易估值高於他們的投資價。空投參與者則希望以能夠彌補他們投入的時間和資金的價格出售代幣。團隊希望為自己創造一些流動價值，最終從他們通常長期投入的項目中獲利。此外，做市商和中心化交易所也虎視眈眈，伺機分一杯羹。
要平衡所有這些期望幾乎是不可能的。對投資者最有利的，往往並非對社區最有利的。對做市商和交易所最有利的，並非對團隊最有利的。對空投農夫最有利的，並非對風險投資家最有利的。諸如此類，不勝枚舉。
每個人都想盡快拿到代幣，都想搶在別人之前拿到，都想以理想的價格賣出。每個人都想賺錢，同時又希望代幣價格持續上漲。如果沒有巨大的買盤壓力，很難平衡這兩者——而每月無限次的代幣發行（TGE）意味著能夠提供這種買盤壓力的資金是有限的。
幾年前，加密貨幣領域更容易圍繞少數幾個代幣形成共識，但如今，這幾乎是不可能的。尤其考慮到，每當代幣生成器（TGE）取得巨大成功時，競爭對手和投機者就會蜂擁而至，準備推出分叉幣並稀釋市場（看看 Hyperliquid 和 AsterETC的恩怨就知道了）。
那麼，為什麼要發行代幣呢？
啊，這真是個價值萬億美元的問題。說實話，我認為加密貨幣領域超過99.9%的代幣都不應該存在。那麼，為什麼這麼多項目明知或預料到情況會很糟糕，卻仍然選擇推出它們呢？原因有很多，有些比其他原因更合理：
他們所做的一切都離不開代幣。他們所做的事情本質上是鏈上技術，而且採用了全新的機制，沒有代幣根本無法實現。這通常是最好的理由。
他們真心希望實現協議及其治理的去中心化——這或許是第二重要的理由，但也是最難實現的。現實情況是，大多數人並不關心治理，因此大部分代幣幾乎總是落入那些真正不在乎協議、只想著從中牟利的人手中。
他們希望創建一個流動性強的市場，讓所有參與方都能獲利，包括投資者、顧問、團隊，甚至社區。如果沒有代幣，就很難讓所有參與者都獲得貨幣價值。
為了吸引關注、提升用戶認知度，從而提高協議的知名度並最終吸引更多用戶，許多團隊會採取“先來參加空投，再來體驗產品”的策略。
他們感到來自投資者和/或社區成員的壓力，不得不發行代幣（希望我不需要說這一點，但這絕對是發行代幣最糟糕的理由）。
然而，這一切的問題在於，無論代幣背後的初衷是什麼，並非所有人都會持有相同的觀點，因為歸根結底，每個人都想賺錢。因此，如果你試圖優化協議的去中心化，並讓儘可能多的人持有代幣，那麼你將面臨100個唯利是圖的利益相關者，而真正支持去中心化的人卻寥寥無幾。
那麼，項目能起到什麼作用呢？
他們能做什麼和他們應該做什麼是兩回事，我們先來看前者。項目方通常會竭盡全力操縱代幣價格。這可以通過代幣經濟模型以及儘可能降低流通供應量（低流通量/高最終發行價）來實現。如果只有 5% 的代幣在流通，那麼維持高價就比 100% 的代幣都在流通時容易得多。
他們還可以藉助做市商操縱價格——這些公司專門在代幣發行時提供流動性和交易量，以確保代幣上線後市場穩定。有時，合約的一部分內容是通過提供一定量的買盤壓力來維持最低代幣價格。
有些理由比其他理由更值得尊敬，但它們的目標幾乎都一樣：以儘可能高的估值推出，讓股價曲線向上向右移動，從而使幾乎每個人都能賺錢。
此外，大多數融資項目都必須面對一個根本性問題：在融資時，他們通常希望以高估值籌集資金，以便在儘可能少地放棄股權/代幣的情況下獲得最多的資金。但對於TGE而言，理想的情況是以低價發行，從而儘可能地提高價格並贏得市場好感，營造絕佳的視覺效果（在加密貨幣領域，沒有什麼比只漲不跌的圖表更好的營銷方式了）。
最好的解決辦法或許是在較低的估值下融資（或者減少融資額）。說實話，我認為絕大多數融資額巨大的項目都是因為他們有能力這麼做，而不是因為他們應該這麼做。一旦融資到位，他們就會抱有過高的期望（既有自我設限，也有投資者/市場預期），並且常常為了實現這些目標而矯枉過正。你會看到他們瘋狂招人，或者在市場營銷上揮霍無度，卻忽略了核心產品和用戶。
那麼，好的TGE需要具備哪些條件呢？
這最終取決於你的視角，但總的來說，我認為以下幾點會引導人們思考某個TGE是否成功：
發佈過程中未發現任何漏洞、漏洞利用或其他技術問題。
機器人和狙擊手的數量被大幅減少或直接杜絕。
去中心化交易所的交易流動性充足。
空投接收者們都很開心，這在社交媒體上引發了積極的討論。
代幣價格上漲
代幣價格上漲
代幣價格上漲
歸根結底，一切都取決於代幣價格是否上漲。如果你的代幣表現良好，即使存在漏洞和機器人攻擊，也能彌補損失。這自然會讓空投參與者以及其他所有利益相關者感到滿意。
所以，除了前面提到的低流通量和做市商操縱等手段之外，如何才能讓代幣價格上漲？如何才能讓價格長期持續上漲？關鍵在於擁有一個用戶真正想要使用的優質產品。
其次，代幣經濟模型的設計應有利於代幣價格上漲。要控制代幣發行量，避免出現大量未解鎖代幣的情況，並且不要將控制權拱手讓給中心化交易所和/或做市商。
綜上所述
TGE並非項目的終點，在很多情況下，它僅僅是起點。它本質上是一次壓力測試，協議的技術及其相關理論與供應數學和市場微觀結構發生碰撞。通常情況下，市場會勝出，並最終讓項目黯然失色。
對於任何考慮發行代幣的人，我的建議是首先問問自己是否真的需要代幣。許多加密貨幣領域最成功的公司目前都沒有代幣（……但以後可能會有）：Polymarket、 Metamask、Phantom、Art Blocks、Lido。相反，它們依靠的是更傳統的商業模式，即從每筆交易中收取少量費用。它們都發展得相當不錯。
超過 99.99% 的代幣都會失敗。所以，如果你的目標是讓你的代幣獲得長期成功（而不是僅僅為了騙取退出資金而進行流動性拉昇），那麼你實際上是在賭自己能成為那 0.01% 的佼佼者，也就是真正卓越的項目之一。你或許是，但可能性不大。
承認並接受這一點也並不丟人，因為如果你決定不投入代幣，你將會和很多很棒的人一起。
而且，你可以隨時發行代幣，但一旦發行就無法撤回。代幣一旦發行，就無法撤回。無論你如何嘗試做市和控制價格，你所能做的也十分有限。這已經超出你的掌控。去中心化是一把雙刃劍。
如果你在代幣生成器 (TGE) 中獲得了代幣？最好儘快出售，幾乎肯定是在最初的幾天或幾周內。你需要對它們抱有極大的信心，持有它們才有意義。作為項目方，你需要思考如何建立這種極大的信心，因為我們這些市場參與者正變得越來越麻木。
最後，我想留給大家一點思考：
大多數代幣表現不佳並非因為技術不好，而是因為它們創造了一個理性交易是賣出的市場。
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