據研究和經紀公司 K33 稱，經過多年的分銷過程，來自長期比特幣投資者的拋售壓力可能已接近飽和點。
K33 研究總監 Vetle Lunde 發佈的一份報告指出，自 2024 年以來，超過兩年的未花費交易輸出 (UTXO) 的供應量一直在穩步下降。報告稱，在此期間，約有 160 萬枚BTC（按當前價格計算約為 1380 億美元）重新流入流通，這表明早期投資者持續進行鏈上拋售。
倫德認為，如此大規模的減量不能僅用技術原因來解釋。他承認，諸如灰度比特幣信託基金從封閉式產品轉型為現貨ETF、錢包合併以及安全相關的地址更新等因素可能解釋了早期的一些波動，但倫德指出，這些因素並不能完全解釋大量比特幣重新流入流通。報告指出，這種情況表明比特幣正在經歷一個意義重大的分配過程。
K33數據顯示，2024年和2025年是比特幣歷史上長期供應重新激活量第二和第三高的年份，僅次於2017年。然而，Lunde指出，當前的週期與2017年截然不同。他回顧了當時的走勢，指出當時的波動與競爭幣交易、ICO和協議激勵機制相關，而如今的這波浪潮則是由直接出售驅動的，這得益於美國現貨比特幣ETF帶來的充裕流動性以及機構國債需求的增長。
該報告還列舉了一些支持這一趨勢的大規模交易。例如，7 月份通過 Galaxy 平臺售出了 8 萬枚BTC，8 月份一位巨鯨用 2.4 萬枚BTC兌換了ETH，以及 10 月至 11 月期間售出的約 1.1 萬枚BTC。K33 指出，其他大型投資者也經常進行類似的交易，這可能是比特幣在 2025 年表現相對疲軟的一個重要原因。
據K33稱，僅今年一年，就有價值約3000億美元的一年或一年以上的比特幣供應被重新激活。Lunde表示，隨著機構流動性的增加，長期投資者得以在六位數的價格水平獲利，這降低了所有權集中度，併為流通供應的很大一部分創造了新的參考價格。
對於未來的預期，情況則較為溫和。Lunde指出，過去兩年中約有20%的比特幣供應量重新流入市場，並表示預計鏈上拋售壓力將接近飽和。在此背景下，他們預測比特幣供應量兩年來的下降趨勢可能會結束，到2026年底，比特幣供應量將超過目前的約1216BTC。他們評估認為，隨著早期投資者拋售量的減少，淨買入需求可能會凸顯出來。
該報告還重點強調了季度末臨近時投資組合平衡的影響。倫德指出，比特幣歷來在新季度初的走勢與上一季度相反，因此，如果比特幣在第四季度落後於其他資產類別，可能會導致那些目標配置較為穩定的投資組合經理在12月下旬和1月初轉向比特幣。類似的趨勢在9月下旬和10月初也曾出現。
另一方面，倫德提醒說，在歷史週期中，供應的重新激活通常集中在市場峰值附近，而不是市場低谷附近。然而，倫德指出，當前的週期有所不同，因為比特幣正通過ETF、投資諮詢平臺和更清晰的監管框架日益融入主流金融體系，他認為，隨著分銷壓力的緩解，更持久的需求可能會出現。
*本文不構成投資建議。
